不，牛市还没结束！
容磁宏观研究小组
1、9月以来接连不断的政策
政策的前兆时间线索是：9月20日，中东资本正式成为中国奥园的大股东。解读这个事件需要更多的背景和角度：首先中东资本是国际资本，这意味着一次国际资本的流入；其次是目前环境下，特别是中东国际资本对我们与美国的博弈中起到的是零和博弈效果，即中东资本投向我们，美国就失去中东资本，这对我们与美国的全方位的竞争，肯定是一个友好因素；第三从历史角度来看，每一次国际资本进入国内，都会伴生一定的政策空间。
9月24日，央行便宣布了8项政策：解读8条政策，其中有4条是直接和楼市相关的，两条与股市直接相关。另三条，一条降准，一条降息，还有一条降低存量房贷，这条本质上不应归属在房地产市场上，应归属对经济的整体刺激。
1、下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。
2、降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%。预计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利（MLF）利率下调大概在0.3个百分点，预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。
3、引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。
4、将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。
5、将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%。将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期到2026年底。
6、在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地。在必要的时候，也可以由人民银行提供再贷款支持。
7、创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。互换便利首期操作规模是5000亿元，“5000亿效果好可以又来5000亿，再来5000亿”。
8、创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。首期额度是3000亿元，“3000亿效果好可以又来3000亿，再来5000亿”。
9月26日，中央政治局会议中，对房地产市场的表述：会议提出要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。
10月12日，财政部会议宣布的四项基本政策：
一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。
二是发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好服务实体经济发展。
三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持房地产市场止跌回稳。
四是加大对重点群体的支持保障力度，下一步将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费力度。
整体梳理9月以来的政策（包括发改委10月的政策沟通会以及10月12日财政部的政策）。我们要理解这次政策动机，内外因都有，内外部环境均存在，对外，我们要保持国内市场对外资的吸引力，争取外部竞争中更多的有利因素；对内要改善经济环境，增强经济活力，减少当前经济下滑的压力。
从上述政策来看9月以来的政策，很显然不是权益之计，一方面他牵涉的政府部门较多，其次是从已经公布的政策，都有很长的时滞性，即政策效应是肯定存在的，比如降低存量房贷利率。第三这么多部门，显然构成了一次政府的整体信用背书，对于政府本身来说，是一次大型信用的显示，政府显然不会短期让自己处于失信状态。
2、股市的演绎
从上证来说，9月18日开始从阴跌中翻红，开始进入连涨状态，在4天的小幅度上涨过程中等待着政策的风暴，9月24日央行政策发布当天跳空大涨，然后进入暴涨模式，直至10月8日跳空高开回调，然后进入调整模式。但如果我们从24日开始计算，随后6个交易日大盘最高上涨幅度达到33.6%。这在任何市场都是罕见的。
我们从盘面来看，历来作为大行情风向标的中信证卷，从24日开始进入暴涨模式，在短短6个交易日，最高涨幅达到70.3%。我们从中信个股基本面来看流通股122亿，流通盘从开涨之前就超过2000亿，要拉动这样一只大型股票，显然靠散户，以及普通类基金是无法进行的，甚至几个大型公募资金也没有胆量敢随便发动一次行情，这就只有一种解释，拉动这次上涨属国家意志体现。
其次我们要从外围环境来看，9月美联储一次性降息50个点，单纯用美联储以及美国政府公布的数据来看，似并不支持美联储一次性降低50个点利率。但美联储的降息政策，对美国金融市场的支持是显而易见的，美股高位继续上涨，同时在美元下跌过程中，不断的通过数据来调整各种预期，使的美元持续维持在高位。美联储这样的操作，即享受了降息带来的成本红利，又使得美元流进了股市而没有外流。在这样的背景下，保持国内经济环境对外资的吸引力，在短期博弈角度来说，也是非常重要的。
3、市场自身博弈
暴涨必然伴随有暴跌。道理很简单，以中信证券为例，50%以上的涨幅必然会让在底部持有的部分股民产生套现动机。从而产生下跌。但从人性角度来看，这些赚钱套利出来的资金绝大部分是不会离开市场的，几乎很少有在赌场的人，因为一轮的输赢而退出赌场的。这些从高位套利减持的资金，大多会在场中投机寻求他们认为可以第二次套利的机会。这个时候市场从普涨变成了板块的轮动。轮动后的走势，则会取决于进一步的市场资金的涌入与政策的空间，来寻求市场机会。如果套利的人都有这个觉悟，赚钱就离场，那么中国股市就不会被这么多人诟病。因为毕竟还是或者曾经有很多人赚到过真实的钱。
从这个角度来说，至少短期内，牛还在。
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