在进行第8讲之前，我觉得跟项目上的学生开一个研讨会比较好，这个时候再听老师讲第8期讲座会更好。由于项目上后面要念博士的同学比较多，所以我就整理了这么一个文稿，希望理论能够结合实践。
最近国庆节前后这几天股票市场上涨了，猛冲进去的投资者不一定能挣到钱，我想跟同学们分享一下自己的看法。
我在第6期讲座中指出一个观念是：中国股市会有一次较大程度上涨，但是需要在美国转向降息周期才可以到来，这是由于中国过快的上市了大批上市公司，所以我们估值的锚已经需要依赖美元债券资产了。由于美国总统选集要12月才能出结果，新任美国总统指定政策最快要到半年后。所以大概要在25年6月前后才能大致预判美国进入到降息周期。
然而，在24年9月下旬美联储宣布降息50个基点，国内媒体就开始广泛宣传美国进入降息周期了，并且中国也要进入降息周期了。我觉得可能是一些大资金或者游资的舆情导向，情况未必是真实的，也未必是国家队的意愿。
我想跟同学们讲述一下我们建立的量化模型基础：我们理想的状态是国内媒体继续宣称美联储要降息，并且宣称中国要大量推出财政政策，但是到了11月份发现美国其实并没有想要降息，甚至可能是加息，这种加息可能在15年3月份，则大概在25年9月到期（或者25年12月到期）的卖出看跌期权/看涨期权（深证100，中证500，科创50，沪深300）组合会降低到一个很低的位置，我们就在那个位置抄底，并且持有那种合约大概4个月到6个月的时间。
严格来说，在我们下注的时候国际投资者较之中国债券浮动利率，更希望选择美国的长期国债的固定利率；但是当我们下注后，希望几个月之后，国际投资者已经愿意选择中国债券浮动利率，而美国也能够进入一个长期国债固定利率大幅下降至浮动利率水平的阶段，这样有足够的外资资金进入中国股市里淘金。这个原理有点像做空互换利差（swap spread)，可以参见罗格.洛温斯坦《赌金者》2006年版本P165页。我认为中美两国的利差目前差的比较大，从长期看两国之间的利差必然会缩小。
中国散户投资者的力量不能托举出一场牛市，需要国际资本的进入才可以。这样一来，中国政府就需要等到缩小中美两国利差的时期，才可以吸引国外投资者进入，这个时候中国股票的价格波动幅度一定会变大（看涨期权的价格有可能会更值钱）。我们在此时做多波动率，并且做多中国资产的beta提升和风险溢价提升。
我们目前只考虑这一种情况。如果我们的观念是错误的，那么我们在2025年将基本不会进行小型交易。老师会继续写报告和录制课程，给公司寻找新的好的交易策略。
大家记住，拥有两位诺贝尔经济学奖获得者的长期资产管理公司最后破产了。长期资产管理公司的科学家们将市场视为一个稳定的系统，所有的市场价格都会以一个理性的均衡价格为基准，进行上下波动；但是索罗斯就不这样看，他认为市场不仅仅是一条钟形曲线，会有很多不可捉摸的事件，我们可以理解为肥尾效应。巴菲特的想法则更加像一个富农的思想，他是选择上海较好租金的房子，然后打包资产证券化，选出合理的未来现金流价格，这样反哺而来的现金流对于这些房产进行了更进一步的维护，比如聘请职业经理人等。
现在我想跟同学们分享一下我的观点：股市中交易的机会是很少的，一年只有两三次也许更少，不可能会每周打开财经杂志都能看到荐股。所以，如果我们的模型最终是错误的，那么我们就不做这个交易。
巴菲特实际上并没有买很多公司，很多时候他都是在股市里只控股了自己的三家上市公司，盖可保险、华盛顿邮报和大都会，并且他控制了一些私人的公司比如B夫人的商场。而芒格在1974年到1975年之间亏了60%以上的资金，我相信巴菲特和芒格不会同意说，中国股市遍地是机会的看法。
接下来我像大家详细阐述这个量化交易模型背后的思想：
有一对双胞胎兄弟，其中弟弟跨上一艘宇宙飞船做接近光速的长程太空旅行，而哥哥则留在地球。结果当旅行者弟弟回到地球后，发现他比留在地球的哥哥更年轻。这个结果是由狭义相对论所推测出的移动时钟的时间膨胀现象。
其中的一个核心重点在于，在弟弟的宇宙飞船转向的那一瞬间，哥哥的时间飞速的流逝。
我曾经在第4个讲座《从期权定价模型到广义相对论》的下半场，跟同学们讲述了这个物理学模型，并且跟同学们说，如果美国进行了货币政策的降息，中国的资产价格会在一个很短时间里有一个很快的增长。
让我惊叹的是一张代码为10007654的科创50购3月800期权，它由200元钱到4000元，只用了大概10个交易日。
这背后发生了什么呢？时空光锥三个变量里面的三个要素x轴y轴和z轴里面：资产价格的上涨，以及波动率的大幅度提升，对于风险溢价的提升，让一张还有半年到期的看涨期权变得真正值钱，这是点石成金。
我们说如果把一个时空光锥水平切的一层一层，每一层无限薄，那么在2700点附近，是一层很重的质量的薄片，在这个位置上的支撑会引发出资产价格的上涨和波动率大幅度提升，也是出现肥尾效应的主要阶段。这个支撑位置大概是在55季线与55周线的均值处（越低越好）。正是这样的一个缘故，在更细致的60分钟级别55线也会有一个支撑，即使这个支撑并不是特别的可靠，但是可以勉强尝试一下。
但是这些还不是最重要的，一个牛市的到来其实背后是风险溢价的真正提升。我们可以把风险溢价理解为你愿意支付多高的小额贷款利率来买一个你心仪的股票或者看涨期权。
你可以选择在借呗上以10%的利率来买股票，如果你预计接下来你选择的股票会有三个涨停板的话。当然你也可以以同样的利率来借钱买期权，这10%可以理解为期权的风险溢价。我敢说，有一些投资者他们愿意以30%的利息借钱买期权，因为他们想赌这张期权翻倍。
在过去的七十年里，美国股票市场的风险溢价在很好的牛市年份大概是6%，而世界股市的风险溢价大概是3%或者更低。
让我们来讲述这样一个观念：在夏普的CAPM模型中，他的核心思想是股票的资产收益率等于（无风险利率-通货膨胀率）+龙头公司的股权风险溢价。由于期权（例如中证500ETF）是很多股票组合在一起的表现，所以在24年国庆前后，这些股票的贝塔值都在一瞬间大幅度的提高了，就像有一天大家发现公务员们离职了都去创业博一个高的股权风险溢价。
举一个例子，业务上对整体经济依赖较小的公司的β系数是较低的，例如一些电力公司系数仅为0.2，而大型科技公司即使是苹果或亚马逊，β系数也超过了1，假设亚马逊公司的β系数是1.45，那么宝洁公司是0.66。但是在国庆节的前后，亚马逊的beta系数也许是14.5那么高。它的beta系数高了10倍。
这一点是同学们要理解的，其实CAPM模型里的beta值是会变化的，当你去年还认为它是一支躺着一直不动的烂股票，国庆节后你却在它已经三个涨停后冲进去，那一瞬间你就知道这支股票的beta值一下子变高了10倍。
好了，这个时候，同学们要明白，由于我们不做空（原因可以回顾第2期高校讲座的标题），所以我们只考虑两种交易情况：卖出看跌期权和买入看涨期权。这两种交易方式就够了。
第一个问题是：我们现在可以卖出看跌期权么？
对于卖出看跌期权最好的投资机会其实是市场连续下跌，波动率抬升很高，这个时候到了市场底部，向下的波动率一下子坍缩了，而那些下跌时恐慌为10倍的beta也逐渐回归到了正常。我们要理解beta值其实就像一个影子，平常时候就像正午太阳下人的影子是很短的，但是有的时候比如在恐慌和疯狂时，这个影子会拉的很长很长，但是在A股市场底部的时候，很长的影子会回归正常，这就是说看跌期权投资者的风险溢价一下子变得很低，绝大多数投资者又认为市场不会继续下跌了。
考虑到卖出看跌期权最好的时期是在人们对下跌充满恐慌的时候，显然对于我们在24年10月18日A股指数大涨了92点的时候，不适合用这种交易策略。
第二个问题是：我们可以买入远期虚值看涨期权么？
毫无疑问，目前的beta值依然很高，即使没有14.5，估计也有7.5那么多，在如此高的beta值下，我们的看涨期权投资很难挣到钱。无论是从风险溢价角度，波动率角度都不是很好的时间段。
在第8个讲座进行之前，我们进入一个最重要的问题是，我们已经知道政府想要推高股市，那么下一次期权交易的机会在哪里？
美联储对于11月和12月的降息并非是板上钉钉，有可能他们会考虑加息，甚至有可能会连续加息，那个时候A股股票市场可能会有一个大幅度的下跌，也许会跌到3000点附近，那个时候我觉得，可以考虑做卖出看跌期权和远期虚值看涨期权的合约。
但我觉得怎么样也要等到11月初到12月初的样子，之前我觉得也没有必要进行交易。毕竟期权一年也就是动2次就够了。
同时A股现在拉升的很快，很多投资者因为连续上涨的行情都会觉得国家要积极稳定的建设股市了，但我觉得这是一个很长的过程，中间会有一些曲折，跑步进股市捡钱的想法不可取。A股证券市场上真正的双生子佯谬现象还没有出现，它应该发生在明年6月前后。
让我们来谈一下隐含波动率，在布莱克斯科尔斯模型中，公式里的波动率数值是实际波动率，我们平常说某一只股票在24年1月1日到24年6月30日，它的波动率是20%。很明显，当说一只股票的收益率时我们是有一个时间期限的，然而在布莱克斯科尔斯模型中显然没有这个时间期限，所以在实际交易中期权交易员是提出了一个月，或者两个月，或者半年的隐含波动率来进行定价。
比如他们会开一个价格：交易员会说，还有一个月到期的期权接下来一个月的隐含波动率是2%，还有半年到期的期权接下来半年的隐含波动率是1%。让我们来想一下明年三月份到期的看涨期权，以10007693为例，这是一张500ETF购3月5750的合约，由于隐含波动率的提升，这张期权的时间价值大幅度被推高了，这里推高的时间价值背后实际就是夏普CAPM模型中的β。
我们看这几张单子I02503-C-3900，M02503-C-5800，H02503-C-2600，对于300ETF购3月3900期权合约（10007621）来说，它的隐含波动率大概是25%与数据中的28.86%（对应IO）很接近。
现在我们来思考一个关键的问题，我们的量化模型认为接下来的A股可能确实会出现一个牛市，但是这个牛市不会来得这么快这么急（参看2015年的牛市教训）。因为缓慢地吸收居民存款和社会资金进入股市才是主要目的，需要不断夯实A股指数底部，所以A股指数的高点会不断拉高，但是它也会不断地出现低点位置。具体的表现就是上证50、沪深300、中证1000他们的隐含波动率会不断地由高到低，再由低到高。
但是，我们国家的目标是把A股指数真的做上去，那么一些大权重股票，例如中芯国际还是要上涨（我们可以去设想它的估值）。我们肯定会见到β值一下子扩大了10倍的情况出现。也就是说有一天我们看到上证50、沪深300、中证1000的期权资产价格会大幅上涨。但是不要认为在一个激动人心的目标前面就一定能够收获财富，交易实际上是100次机会中，我们成功51次，失败49次，来赚取这个差价，在一个圆形的底部尝试进入，实际上我们仍然会很保守的采用隐含波动开价比较低、市场回落到支撑位、市场有足够的冷却平静时间来进行期权交易。
第8讲向同学们主要讲述的是中国股市资金引导和建设股市的规划。我们并不鼓励学生进行高风险期权和股票投资，但是希望大家对于投资实践有一定心得体会，起码你们曾经在学校里学习的东西，应当努力实践一番。
