今天很高兴跟高校的研究生和本科们做一个交流。过去这几年里，我在985和211高校里带了相当多的研究生和本科生做项目，因为过去疫情原因，很多时候是通过电话会议方式跟大家交流。从今天开始，我想逐渐的录制一系列视频，把我们项目当中写的一些重点报告，以及对A股的投资经验做一些总结，跟大家交流和分享。
今天第一期的内容，主要是介绍A股正在发生的玻色-爱因斯坦现象，以及接下来的这3-5年里，A股的走势会怎样，我们应当怎样处理，这是我们这一期的主要讲解的内容。
首先，我们先来介绍A股过去的情况。在2014年到2022年之间，A股的价值投资相当流行，包括投资者张磊写了一本书叫《价值》。然而，价值投资本身是需要有一个健康的外部环境，那么在物理学里的热力学与统计物理领域里，我们可以理解为麦克斯韦-波尔兹曼运动，他是讲一个容器里面有很多的粒子在一起运动的规律，就像A股有五千多个大大小小的上市公司，这些公司整体会呈现出一个怎样的运动的规律？
在A股投资当中，我们先找一个容易类比的现象，比如说布朗运动。布朗运动是在1820年代的时候植物学家用显微镜观察到的巨分子（例如花粉）运动的规律。严格来说，巨分子它的直径是至少要大于1000纳米，而原子是0.1纳米，也就是说两者差了1万倍。
现在在A股当中，我们习惯用净利润来刻画A股上市公司，工商银行是3,500亿净利润，而民营上市公司例如晶雪节能，净利润是3,500万，这两个也是差了一万倍。A股在处于价值投资状态时候，应该是一个综合了巨分子和原子的一个布朗运动，呈现出麦克斯韦-波尔兹曼分布规律。
那么2023年到2028年，我们认为A股可能会出现一个在物理学上叫做玻色-爱因斯坦凝聚的现象。严格来讲，A股的运动状态不能说完全的像物理学一样定义的如此绝对，但是我们可以用这种物理学的模型和现象，来阐述我们在金融学上对于A股走势的一个判断。
我们先来解释一下我们过去这三年，从22年开始，就有很多的投资者反映和抱怨，他们认为大量的，净利润比较低的公司上市，影响到了我们整个A股指数的健康运行和发展。那么就有人想，你不是说18年到23年大量的公司上市吗，那证监会停两年不就行了吗？
实际上并不是这么简单的一件事情。我们先来阐述一下它里面根源性的东西。我们整个中国的城市结构是分为五级划分的，第一层是北京上海天津重庆这样的直辖市；第二层是15个副省级城市，比如青岛这种副省级城市；第三层是17个省会城市，例如福州；第四层是293个普通城市；第五层是2,843个县、区、旗。从这个地方，从这种城市划分上，大家就已经理解到，其实在不同的城市层级上，它们的上市公司无论是在净利润，还是在经营环境，以及他的财务报表，其实都是有着明显显著不同的。如果浅显的说就是来自五个不同层级的城市，它们的估值相差会很大。
我国地域广阔，人口众多，实际上，A股本身来讲，它的估值天然是割裂的。历史学家费孝通有句话叫做皇权不下县，因为传统历史的原因，比如说交通和通信的不便利，使得第五层城市的2,843个县、区、旗的企业营商环境与北上广深和沿海城市有着很大不同。严格来讲，我们中国的这五级城市划分，在过去的几十年里是比较明显的。
但是现在，尤其是2010年之后，随着交通领域里的高铁、地铁、公路，以及通信领域的智能手机、5G短视频等的出现，使中国来自第四层和第五层的这些城市孕育出了相当多的上市公司符合了上市标准，但是它们的估值，你不能都按照贵州茅台、上汽集团、王府井、青岛海尔这样的企业来估。所以我们整个A股的估值上，当IPO提速时候，确确实实是导致了相当一批的净利润较低的公司上市。
大量的净利润较低的公司上市，会出现什么情况呢？简单一句话，就是A股多样性的生态，会遭到破坏而变得单一。
我们很多人都学过热力学的第三定律，我们就从热学里找一个名词——比热容。比热容里面，我们假设我们现在是在一个沙滩上，就是海滩的这么一个环境。海水吸热多，沙子吸热少。大公司吸收流动性强，小公司吸收流动性弱。如果市场上全都是净利润比较低的小公司上市，沙子越来越多，海水越来越少，这个海滩它的生态就会有恶化。那么反映在A股里面，就是温度会降低，也就是体现在成交量会降低。在资本市场里，一旦谈到温度，我们就可以用成交量来去比拟。
实际上，我们A股不仅仅是发行的节奏比较快，同时发行公司的质量也有问题。比如说先正达，先正达是一家农业科技的巨头，IPO时拟募资650亿元，这家公司正常来说，其实是应当像海水一样，它其实应该上市。但是管理层担心这种大公司吸收了太多的A股流动性，就说暂缓发行；但是与此同时一些中小民营企业（一个数据显示注册制下民营上市公司占比超八成，很多民营企业上市融资的额度不超过20亿），可能因为这些中小民营企业上市融资的数额比较小，管理层觉得这些公司可以先上，监管的不够严格，但是其实是不恰当的。实际上综合来看整个一批上市公司的品质把控和搭配上，是有不合理的地方。
讲这么多，我们说接下来的23年到28年，A股市场它有可能会有什么样的一个情况？
第一个趋势就是成交量会不断降低，可能会低于日均成交量6000亿，即便是管理层，国家队注入了流动性，仍然有可能会保持低成交量。这是第一个核心概念。这个时候，低成交量实际上是比指数更值得大家关注。
第二个趋势就是A股原有的阻力位和支撑位可能会变少和变弱。原理是什么呢？物理学里有个定义，温度低的时候，电阻也比较低，容易出现超导现象。所以可能会出现什么呢？你觉得3000点是一个非常强的支撑位，2800也是一个非常强的支撑位，但是你会发现无论是3000点还是2800点都并不能够起到很强的支撑作用。
而且进一步的情况是低温下容易出现量子隧穿效应。量子隧穿效应就是A股指数可能会突然下跌，连续击穿几个大家都觉得很强的支撑位。在24年的年初我们就出现过一次，A股指数一下跌到2635点。其实，有些人说这是不是一个底部？它不是一个真正的底部，它实际上是一个量子隧穿效应，真正的底部应该比2635要高不少。A股接下来的三年到五年时间里面还会出现好几次这种量子隧穿效应。
第三个趋势是传统的价值投资在A股当中，会很大程度上以往的投资经验无法应用。我们过去A股一直习惯使用长期投资的理念，公募基金精选比较好的板块，比较好的上市公司，并且逐年持有。但是这种方法，在A股进入玻色-爱因斯坦现象的阶段会失效相当多。
这里我做一个解释，我们所说的传统价值投资通常是喜欢长期投资一些体量较大（净利润高、现金流好）的公司，例如贵州茅台、长江电力、腾讯、洋河股份、片仔癀等，包括巴菲特投资的富国银行、苹果、盖可保险、可口可乐等等，这样的公司就像布朗运动里花粉这样的巨分子，其体量很大；然而由于A股IPO较多，成交量开始逐渐降低，由于市场温度降低，小公司上市过多，一旦进入到玻色-爱因斯坦凝聚现象后，A股就容易由原先的布朗运动状态进入到量子化和原子化运动的状态。
这时候A股的整个的走势会容易出现什么呢？收益率比较低，而波动幅度又比较大，所以在大类资产配置当中，它的持有表现还不如债券。
第四点趋势是在低成交量下，行业轮动的规律会逐渐的减弱。以往的行业轮动，比如说新能源车板块涨了，那么接着上游大家又开始关注锂电池和锂矿，下游的话，有些人研究智能汽车和人工智能，这是一个非常正常、良性的一个行业轮动现象。但是如果低成交量下，这种行业轮动趋势就会变得不明显。
第五个趋势就是在物理学上，有一个叫强相互作用力的概念，A股里原子和分子的强相互作用力会减弱。这是玻色-爱因斯坦现象中会出现的一个状况，那么就有可能会导致什么结果呢？有可能这一天我们看交易的情况，贵州茅台上涨，五粮液下跌，我们觉得同一个板块关系密切的公司股价却表现不一致。这就是同一个板块里面几个比较相关的公司它们之间的相互作用力减弱。
实际上在2022年-2023年A股市场里如果精选300个优质公司，经常会发现有的板块莫名其妙的涨了，有的板块莫名其妙的跌了，以往那种热点题材事件对于板块和公司的较强的影响力明显在削弱。
那么第六个趋势就是物理学上讨论量子力学里谈到的费米子有可能会变成玻色子。什么意思呢？正常来说，白酒它有它自己的股性。白酒股上涨，它的逻辑和汽车股上涨的逻辑是不太一样的。但是当成交量逐渐减少，温度降低，整个市场温度降低的这么一个状况下，不同行业的板块之间，它们各自的股性会逐渐减少，整个A股的走势，会变得趋同，A股的股性也容易变得僵化，活力在减弱。
如果我们把玻色子比作是钢筋水泥，费米子比作是钢筋水泥之外的大树、池塘、汽车、公园、游乐场，那么我们可以想象当费米子变成玻色子时，A股变成一堆钢筋，也就是会呈现出各个板块股性不活跃、交易萧条的状态。
我们讲的，就是接下来这几年会出现的六种趋势和现象。那有没有什么投资的方法呢？我接下来讲两个。第一个是配对交易，但这个我研究的还不是特别的成熟。配对交易是100年前美国投资者利弗莫尔提出的这么一个方法。比如说做多贵州茅台，做空五粮液。在四年以前，我也非常认真的看了配对交易这个模型，但是严格来讲这个理念，个人感觉还不是特别成熟。
第二种我研究的稍微成熟一点，我们在A股当中应当再等一段时间，因为成交量还需要保持在一个低的状态下。等待有一段时间，有着一段A股指数的巨量的以及巨幅的下跌，这个时候，我们去做一个反弹的机会。运用方面，就运用看涨期权，以及卖出看跌期权的方式。品种的话，可以看一下有色ETF。因为我们认为，在A股处于将要进入玻色爱因斯坦现象的阶段里，大宗商品可能是容易穿越周期的一个较好配置品种。
