前言
2016年开始我做证券投研工作期间以来，阅读和参考了3000余本书籍，写作和构思了17卷投研报告选集，每一卷460页左右，讲述记录了我自己做证券投研策略研究的一些经验与教训，希望能够让后来的证券分析师少走一些弯路。这是第10卷。
2016年时，我作为团队成员获得了新财富策略组的第二名，策略的工作实际就是基金经理助理，帮助基金经理去制定好的投资组合。
我按照投资体系的规划打了一个基础的结构，完成了A股29个行业2000家公司的覆盖，同时又对于量化投资模型进行了集中的整理总结。
股市是一场很少有赢家的事业，但是我觉得我做的工作是有意义的，因为我相信在这些报告的基础上，可以在做基金经理的道路上帮助到一些人。
《投研报告选集十》中共有16篇文章，也是总报告集中的第116到第131篇。这篇报告集共计41万字，全文461页，是投研报告选集中的第10卷。
第116篇：宏观思考股价波动走势：走势中枢中心定理与走势必完美的理解
这篇文章中将以走势中枢为轴线讲述技术图形是如何绘制的，其中第一部分里讲述的走势中枢是最为重要的。在第二部分内容中，我们用走势中枢三大定理来为制定股票图谱的绘制原则——即一条日线级别走势应当拆分为一个日级别中枢和至少2个30分钟次级别走势，同时可以将这些中枢与次级别走势进行细一步拆分并绘制出精确度达5分钟的图谱。在第三部分中，我们对于基础走势类型a+A+b+B+c进行了分解，由于走势的级别是由中枢的级别决定的，而走势的方向又是由背驰转折点决定的，所以在本篇文章介绍了走势中枢和走势基本构图后，将在下一篇文章中介绍背驰与盘整背驰转折。
这篇文章中我摘录了4个比较重要的片段：1、中枢可以按照时间的稳定性来进行区分，中枢延伸的稳定性低于中枢扩张（形态学）的稳定性，中枢扩张的稳定性低于中枢扩展（动力学）的稳定性。2、缠中说禅走势中枢定理三（其实是第三类买卖点，由于判断一个走势类型的完成是依靠走势中枢的完成，所以寻找到这个破坏原中枢的次级别走势的起点至关重要，就称作第三类买卖点）。3、需要注意的是，盘整走势结束的标志就是第三类买卖点（这里的第三类买卖点是L，因为出现了第三类买卖点，就意味着这个中枢已经出现了破坏），而上涨、下跌走势结束的标志就是形成该级别的背驰后对最后一个中枢的回拉。4、一定要创新高，不然不叫背弛，这一点尤为重要，如果还要是向上的趋势，那么必须股价不断创新高，可以用盘整背弛比较。
第117篇：对于台阶的理解：股价转折时如何刻画投资者的自信、徘徊与恐慌（上篇）
这篇文章主要讲述了一个操盘手很重视的情况。如果目前A股处于下跌状态，此刻出现了一个反弹。那么我们如何判断这个反弹的未来？或者A股处于上涨状态，此刻出现了一次回调，那么我们如何判断后市？过去二十年里，中国的操盘手进行了深刻的分析，并运用MACD、布林线和缠论将其归类为三种可能发生的情况：中枢震荡、中阴以及反趋势。这篇报告非常细致的讲述了1990年代到21世纪初的操盘手们在交易层面上是如何划分这三种类型的，对于技术面上判断股价转折有着很重要的作用。
这一系列共有上中下三篇，本篇文章为上篇，主要介绍趋势背驰和盘整背驰的概念，以及三种未来发展方式——中枢扩展、高级别盘整与高级别反趋势。
第118篇：一个券商研究员的科学之旅（22）：《大时代》、上证50期权交易笔记回顾
本篇文章主要回顾上证50期权交易。在这篇报告中，我总结认为，在交易中，A股指数除了遵循一些重要的基本面走势外，在一天的大部分时间是随机过程，这使得期权交易者的交易方式应该是遵循大趋势下的游击队打法原则，即“量力而行，不要贪心”。吴国平团队原本计划是像长期持股不动的方法持有看涨期权，后来又演变为持有更长期的看涨期权，最终意识到需要在看涨期权与认沽期权之间相互灵活切换的方法。然而尽管如此，每天交易也只能选择看涨与认沽的唯一种，如果拿不定主意，那么当日的交易单数要受到严格数量限制。
我们是先观察到趋势，才能够确定交易的机会。当然，仅有理论是不够的，我们也要学习实干家们写的书籍。这篇研究报告主要参考了吴国平的《期权实战：从入门到精通》P168-343的内容，我对于他的文章进行了交易经验的总结，并保留了大部分的原文和重要图表。吴国平早在10年之前，就是一位有名的股票博主。他的团队在2019年上半年写作上证50期权实战笔记的过程时，经历了从股票趋势投资方法，到经历指数随机震荡时如何处理的转变。我也非常尊敬他们顽强扎实的工作实践精神，以及与人分享的胸怀品质。
第119篇：《互联网时代下的科技企业估值》连载（1）、从陕西煤业开始的PE计算
在这篇文章中，我认真学习了唐朝的估值方法，他对于估值领域有着很深刻的钻研，我保留了他的估值方法链接，也阐述了我自己的观点。
陕西煤业的净利润在2017到2019年的三年里一直维持在100亿元左右。2016年开始我国进行了供给侧改革陕西煤业也在当年扭亏为盈，从2017年开始净利润维持在100亿元以上。陕西煤业是一个重要的科技产业原材料生产企业，国家规划预计会保持30到40年的净利润稳定增长。假设目前陕西煤业可以维持100亿净利润达到25（2046年）、30（2051年）、35（2056年）到40（2061年）年，则PE14.381、15.729、16.796和17.64，则企业估值分别为1438.1亿、1572.9亿、1679.6亿和1764亿元。由于总股本为96.95亿股，则每股股价为14.833元、16.224元、17.324元和18.195元。
上述情况中我认为我国煤炭行业价格虽然不断波动，但是能源的价格整体仍持上涨趋势，陕西煤业的价格至少应当到达16.224到17.324元之间。我也整理了陕西煤业过去几年来煤炭价格的变动情况，这些数据来自于陕西煤业过去十年的年报，我也把它放在文章末尾的附录上。
当然，我们也要考虑如果煤炭行业进入到了市场景气度较高的时候，它的股价在很景气的时候能到达多少？这里假设行业增速是无风险利率4.8%的两倍，即9.6%。
如果从2016年开始煤炭进入黄金20年（距今还有15年，19.95倍PE）、黄金25年(距今还有20年，30.19倍PE)、黄金30年(距今还有25年，42.99倍PE)。大宗商品的景气度很难高于30年以上。则企业估值分别为1995亿、3019亿和4299亿元，由于总股本为96.95亿股，则每股股价20.58元、31.14元和44.34元。其中黄金25年的概率是最高的，也就是说陕西煤业最高价格可以达到31.14元，通常大资金会在股价达到八折时出售即为24.912元（31.14*0.8=24.912），或者在7折出售21.798元（31.14*0.7=21.798）。
总体来看，我认为陕西煤业合理的估值应当在16.224到17.324之间，较高景气度的时候大约会到21.798到24.912元之间。
第120篇：《互联网时代下的科技企业估值》连载（2）、如飞机一样的海康威视
这篇文章我讲述的是海康威视的估值，我学习了唐朝对于这家公司的一系列研究成果，并在文中对资料来源进行了说明，他的文章极为出色，资料详实。我知道唐朝有一个公众号是唐书房，如果有读者觉得我写的估值系列好（我预计会写200家公司），其中一个原因是我阅读了唐朝老师的文章，希望大家以后有机会多购买他所撰写的财务估值书籍。
在这篇文章中，我认为：假设海康威视能够以4.8%无风险利率的两倍9.6%的净利润增长率增长20年，从2017年到2020年平均归母净利润为110亿元，假设以110亿元为起点，如果它能够以9.6%的净利润增速增长20年（我们称之为黄金20年），则PE为30.19倍，估值为3320.9亿，股本为93.36亿（35.57元）；如果它能够以9.6%的净利润增速增长25年（我们称之为黄金25年），则它的PE估值为42.99倍，估值为4728.9亿（50.65元）；如果以9.6%的净利润增速增长30年（我们称之为黄金25年），则PE可以给到59.01倍，估值可以给到6491.1亿（69.53元）。目前，A股海康威视的价格在2021年10月份之前的半年里已经达到了黄金增长25年（49.69元）到黄金30年（70.44元）的估值，就像飞机一样，这已经是一家科技应用型企业的增长期寿命极限了，所以目前的位置已经到达了合适的估值范围内，没有投资利润可挣。
海康威视这样的安防公司严格来说属于公共事业股票，这样的股票就像飞机的寿命一样，一般情况下常见机型的使用年限一般在25至30年之间。而且通常25年的寿命是最合适的，也就是海康威视最合理的股价应当是50.65元左右。
我的意思是，只要目前安防还持续有需求，我们对于海康威视的估值永远是25到30年存续期（我主要会取25这个数值），区别仅在于海康威视会不会有归母净利润很大的提升使得我们改变对于归母净利润平均保持在110亿元的基础假设。
目前看，我在未来的几年里都不会改变这个判断，这是因为当一个企业的归母扣非净利润达到100亿元时，它想有实质性的突破是很难的，海康威视并不是一家创新技术极其领先的公司，它的长处在商业应用端而非技术研发端。因此，我认为从2021年10月开始，海康威视的估值会在4728.9亿到6491.1亿之间长期震荡，很难有向上大的突破，它能够保持25到30年净利润9.6%的增长还是依赖于物联网下，视频监控智能化AI机遇期带来的技术持续升级。
当然，这是我个人很不成熟的对于企业估值的看法。我认为，在2020年10月市值为5000亿左右（53.60元）并不是一个适合买入海康威视的合适价格。在这个位置上的投资收益还达不到买股票的最优安全边际。海康威视的价格至少要达到40.52元（50.65*0.8）或者37.99元（50.65*0.75）或者35.455元（50.65*0.7）才可以考虑分批买入。
第121篇：《互联网时代下的科技企业估值》连载（3）、从商业建筑到工业建筑的贵州茅台
总体来看，我认为贵州茅台从2021年底到2025年底之间最合理的股价范围应当在1826.84元（外界认为还有45年公司快速增长将结束的6折），到2740.27元（外界认为还有45年公司快速增长将结束的9折）。这里会有一个非常重要的假设是，贵州茅台的股价应当每五年进行一次计算，也就是说今天1826到2746的股价是在2020年底（十三五规划的最后一年），使用2016年的净利润数据（本应是十二五规划最后一年2015，但茅台的营收增长拖后了一年）。
这样一来，下一次计算贵州茅台股价的时间应当是2025年底（十四五规划的最后一年），使用2020年底（十三五规划最后一年）期间的净利润数据。如果我是一个贵州茅台股票的投资者，我认为从2021年到2025年期间，贵州茅台最大的投资机会可能在2022年到2023年之间，因为产品提价以及商品酒销量提升会发生在2022年这个时间段。
我认为站在2016年底的时刻，假如其净利润为218.9亿元，能够期望其净利润增速以无风险利率两倍9.6%连续增长50年，已经是非常了不起的事情了。即使是一栋建筑，它的使用寿命大概也就是45年，假设贵州茅台从2021年起开始计算，净利润以9.6%的增速连续增长45年，这已经是在人民群众拥护下能够做到的很伟大的事情了。
我很难能够给一家企业预测它能够以9.6%的增速连续增长超过45年以上，至少在目前A股是一个震荡市，还没有进入到牛市，所以我认为贵州茅台能够快速增长的时间大概就是45年之间，只是如果目前疫情下零售商业景气度一般，贵州茅台股价大约就是打个6折（1826.85元），零售商业景气度高的时候也就是能够打个9折（2740.27元）。
因此，在这个6折到9折的范围内，买入贵州茅台很难有太大的投资机会，只能当作是零售商业周期好转下短期股价波段操作的中型行情。
那么如果贵州茅台在市场很狂热的时候，我们应当出售的价格是多少呢？我的看法是，一旦股价达到了归母净利润的59.01倍PE，也就是保持无风险利率两倍（9.6%）连续增长30年时的PE倍数。这个时候就可以将贵州茅台短期卖出了。
那么，贵州茅台何时又能够抄底呢？我认为大约是上一年净利润的40倍PE就可以进入，通常上一年净利润45倍PE是一个合理的值。也就是说，470.16（2020年底扣非净利润）*45/12.56=1684元。到达这个位置就是贵州茅台短期可以进入的点。而据测算认为，2021年底的净利润是540亿元，而2021年10月29日的市值是22939亿，这意味着贵州茅台的市值是42.48倍PE。也就是说，目前1826元的股价是一个合理的价格，可以以这个价格买入贵州茅台，并且我认为应当持有到获利15%（2098.75元）到20%（2190元）时，短线才可以卖出。但是如果到达2537元（540*59.01/12.56），短线应当卖掉。
第122篇：《互联网时代下的科技企业估值》连载（4）、区域渠道管控的洋河股份
本篇文章主要介绍了洋河股份的估值、唐朝对洋河股份的看法、唐朝对高端白酒的看法和洋河股份年报数据整理四个部分。
首先是洋河股份的估值情况：对贵州茅台的估值，认为从2021年底开始，这家企业存续的时间应当在45年。既然以贵州茅台能持续经营45年为基准，洋河股份比贵州茅台差一个档次，则应当以6折到7折的经营时间分别为27年到31.5年。同时，我将洋河股份净利润基数认为是2016年到2020年5年期间的扣非归母净利润平均值62.24亿元。【（56.52+65.56+73.69+61.36+54.07）/5=62.24】既然如此，洋河股份最合适的购买价格在持续经营27年到31.5年之间，也就是价格在181.17到141.58元之间。
其次是唐朝对于洋河股份的看法，它是一家中庸的好生意公司。洋河股份具有两个很重要的优势：第一个优势是它的体制更市场化，管理层与核心员工具有股权，同时洋河股份相比于贵州茅台、泸州老窖有着更强的渠道管控能力（2019-2020年期间洋河股份为了解决渠道压货历史问题，提高企业对渠道掌控力，连续两年净利润都没有明显增长）；第二个优势是洋河股份具备全国化扩张的优势，它的产品线齐全，全面涵盖100-700元价格区间，可以根据不同地区收入水平的差异，主推不同价格区间的主力产品。
第三部分介绍了唐朝对高端白酒的产能看法。在高端白酒市场持续火爆的情况下，决定企业发展速度的基础，主要不是如何做销售，而是如何生产出更多满足市场需求的高端白酒，这就涉及到高端白酒的产能问题。这部分主要梳理和汇总茅台、五粮液和老窖的高端产能状况。
年报数据整理主要通过截取年报的方式，通过财务分析和经营分析，可以更加直观的了解洋河股份的盈利能力和经营能力。
第123篇：《互联网时代下的科技企业估值》连载（5）、国运中的古井贡
本篇文章主要介绍了古井贡的估值、唐朝对古井贡的看法和古井贡酒年报数据整理三个部分。
首先是古井贡的估值情况：对贵州茅台的估值，认为从2021年底开始，这家企业存续的时间应当在45年。既然以贵州茅台能持续经营45年为基准，洋河股份比贵州茅台差一个档次，则应当以6折到7折的经营时间分别为27年到31.5年。同时，我将古井贡净利润基数认为是2018年到2020年3年期间的扣非归母净利润平均值17.67亿元【（17.73+18.91+16.38）/3=17.67】，我认为古井贡是不如洋河股份的，但是古井贡有一个很大的优势是，它在2020年进行了产能扩建，大约是再造了一个新的古井贡，我最终将2018年到2020年的扣非归母净利润平均值17.67亿元乘以1.7得到30.04亿元（17.67*1.7=30.04）。古井贡最合适的购买价格在持续经营27年到31.5年之间，也就是价格在194.67元到249.14元之间。
其次是唐朝对于古井贡的看法。老唐看好古井贡酒的三个原因分别是古井贡是在最残酷市场里搏杀出来的赢家，能力被历史验证；古井贡有大量有据可查的历史文化素材可供发挥，在全国化推广中，获得消费者认同的概率较高；有B股这么一个超低估值的bug存在。
年报数据整理主要通过截取年报的方式，通过财务分析和经营分析，可以更加直观的了解古井贡的盈利能力和经营能力。
第124篇：《互联网时代下的科技企业估值》连载（6）、一块肥皂分众传媒
本篇文章主要介绍了分众传媒的估值、唐朝对分众传媒的看法和分众传媒年报数据整理三个部分。
首先是分众传媒的估值情况：假设分众传媒能够以4.8%无风险利率的两倍9.6%的净利润增长率增长15到25年，从2015年到2021年平均归母净利润大约为44.63亿元，假设以44.63亿元为起点，如果它能够以9.6%的净利润增速增长15年（我们称之为黄金15年），则PE为19.95倍，估值为890.43亿，股本为144亿（6.18元）；如果它能够以9.6%的净利润增速增长20年（我们称之为黄金20年），则它的PE估值为30.19倍，估值为1347.25亿（9.36元）；如果以9.6%的净利润增速增长25年（我们称之为黄金25年），则PE可以给到42.99倍，估值可以给到1918.72亿（13.32元）。
其次是唐朝对于古井贡的看法。分众具备高毛利率，高净利率，低固定资产的特点，是一家明显具备定价优势的轻资产公司。具有“大、准、强、省、专”五大特点，大指规模同行业最大；市场空间大。准指受众画像准；广告投放准。强指强迫；强势。省指成本较低。专指专业。
年报数据整理主要通过截取年报的方式，通过财务分析和经营分析，可以更加直观的了解分众传媒的盈利能力和经营能力。
第125篇：《互联网时代下的科技公司估值》连载（7）：白酒与新能源股票投资组合
本篇文章首先讲述了贵州茅台和宁德时代等价值股股票的估值计算。贵州茅台是价值股，宁德时代则是成长股，它们的主要区别在于对净利润的判断。对于贵州茅台这样的企业，它已经持续经营很多年了，所以计算企业归母净利润时可以采用六年平均的方法。而对于宁德时代这样的企业，它属于成长股，本文用了2021年底到2023年底的分析师预测数据的平均值来计算宁德时代的净利润。同样的方法也计算了赣锋锂业、亿纬锂能等锂电企业。
本文在最后一个部分讲述了对于中科电气和江特电机两家公司的看法。中科电气可以列入股票池中，它是一个弱化版的杉杉股份和璞泰来这样的负极厂商。在负极行业里，璞泰来和杉杉股份才是正在的赢家，在对中科电气进行投资时，应当使用趋势投资法，而不能长期持有。它目前的估值大约是20，低于璞泰来的26。江特电机可以列入股票池中，但它是一个中下等水平的新能源投资标的。江特电机的股价上涨主要还是依赖于它的碳酸锂产品，它的传统电机业务并不突出。整体来看江特电机是一个二线的新能源行业股票，它只能跟随新能源大趋势做趋势类的投资而不能长期持有。
第126篇：【行业分析】券商股、我眼中的非银股（上篇）
本篇文章是非银股的上篇，主要讲述券商股公司的发展状况。券商股的分化最近两年已愈发明显，而证券公司提高杠杆向重资产转型的趋势又加快了头部券商与中小券商在股价上的分化。原本在投行业务、自营业务、两融业务这类传统券商业务中，大券商就比小券商更有优势。而在2017年底开始，国内一级市场发行审核趋严，股权融资市场的客户结构逐渐向大型国有企业、头部民营企业或领先新经济企业集中，这就使得非头部券商传统的以中小企业为主的业务模式受到较大冲击，从而进一步提升了券商股的头部效应。
在券商股投资标的中，有七家券商非常有特点，分别是中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、中信建投、国信证券、长江证券。中信证券是券商股里最好的一档，因为中信证券的经纪业务中高净值客户比例更高，且在资管和自营业务上，中信证券投研实力也更强。华泰证券和中信证券一样，也同样是券商股投资标的中最好的一档，华泰在头部券商中最大的特色和区分度在于其经纪业务。
海通证券比华泰证券略好，因为海通证券走了发展重资产（自营、融资融券、股权质押）的道路，因此相对于走轻资产的华泰证券（经纪、投行、资管）门槛更高。国泰君安历史悠久，然而由于其经营中庸之道明显，虽将它列入股票池中，但认为它是券商股里中等水平的一档。中信建投同样可以列入股票池中，但它也是中等水平的一档。国信证券也可以被列入股票池中，但它是股票池中较低的一档。长江证券是一家非常有特点的地方性券商，它可以列入股票池中，但它是股票池里中下水平的一档。此外，本文还介绍了广发证券和招商证券，两者都不适合列入股票池中，但可以列入股票（观察）池中。
第127篇：【行业分析】保险股、我眼中的非银股（中篇）
本篇文章是非银股的中篇，主要介绍保险股公司的发展状况。目前保险行业的格局已经形成阶层固化的局面，龙头险企与中小险企的差距更加拉大。这是因为一方面中小险企在资金负债端成本更高，另一方面2016年底开始金融监管领域中对于曾经大幅提升中小险企业务规模的万能险限制较严，同时金融端去杠杆使得险企需要回归主动管理业务。然而在主动管理投资能力上中小险企比龙头险企存在较大投研差距，同时综合偿付能力充足率低，又受到自身资产规模的限制，所投资的资产也逊于龙头险企。
本文重点谈谈对A股六家重要保险公司的看法，包括中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险、天茂集团等。中国平安应当被列入股票池中，并且是股票池中很高的一档。这是因为公司的主营业务为寿险及健康险，平安的寿险业务高于中国人寿的寿险业务，中国平安比较大的优势，其实在于业务间的协同，以及对互联网科技以及数据的应用。中国人寿应当被列入股票池中，但它是股票池里中等水平的一档。由于其线下业务渠道和线上金融科技技术都大幅落后于中国平安，因此中国人寿的获得客户的成本和效率也落后于中国平安。
中国人保可以列入股票池中，但它是股票池中较低的一档。中国人保的问题在于其国有企业身份过强，即使进行了企业化改制后，仍承担了较重的央企社会责任。中国太保可以列入股票池中，但它是股票池中很低的一档，它是一个超级弱化版的中国平安。新华保险可以列入股票池中，它是股票池里中上水平的一档。它是一个寿险领域的小平安，其寿险业务结构比中国人寿更好，并且因为其寿险业务特色而弥补了自身不具备银行、保险、证券、金融科技业务相互协同而带来客户引流的缺点。天茂集团不适合列入股票池，但可以列入股票（观察）池中较低的一档。其角色是对前五大国企险资的有益补充和辅助，目前民营险企还不能在保险业中起到骨干作用。
本文还梳理了申万宏源、光大证券、国信证券、中国银河、东方证券、兴业证券、国投资本、长江证券、国元证券、国海证券等证券股公司。
第128篇：【行业分析】信托股、我眼中的非银股（下篇）
本篇文章是非银股的下篇，主要讲述信托股公司的发展状况。信托、证券、保险三大非银行业，都是为丰富原有国家以银行为主金融体系而健全的投融资渠道，其中信托业的级别要略低于证券和保险，发展也要落后一些。同时作为传统通道业务也容易受到券商资管、基金子公司通道业务的挤压。信托通常为非标业务，投资监管以及项目成功确定性高度个体化，这就使得信托业的金融管制要严于保险和券商，也使得信托业除通道业务外，其他业务开展受到限制较多，这使得信托类投资标的在营收和净利润增速上要慢于保险和券商。
本文介绍了安信信托、爱建集团、九鼎投资等信托公司。安信信托可以列入股票池中，但它仅是股票池里中等水平的一档。安信信托投资项目房地产占比较高，2017年底，国家开始去杠杆之后，一方面传统的通道业务受到券商与银行渠道端的打压，另一方面，地产行业增速放缓，这都使得安信信托的营收和净利润增长缓慢。爱建集团可以列入股票池中，它是股票池里中上水平的一档。在信托类投资标的中，爱建集团比安信信托略好，这是因为爱建集团的通道业务不仅包含传统信托公司的信托业务和固有业务，还包含了融资租赁业务。九鼎投资不适合列入股票池中。随着国家对于金融检监管趋严，九鼎投资从一家金控平台的经营模式转变为一个普通的资产管理机构，而资产管理机构，其营收和净利润增速远低于中小银行。
第129篇：【行业分析】教育行业、我眼中的社会服务股（上篇）
本篇文章是社会服务股的上篇，主要梳理教育类投资标的。本文主要介绍昂立教育、中公教育、科锐国际、佳发教育、立思辰、三爱富等公司的发展状况。
昂立教育不适合列入股票池中，但可以列入股票（观察）池中。中公教育可以列入股票池中，但它是中下水平的一档。这是因为公司的主营业务为公务员招录面授培训，在2016年之后资本助力教育培训行业的并购扩张，公务员职业招录逐渐陷入饱和，公务员考试招聘人数的下降制约了公司传统业务的天花板。另一方面，考试类培训和职业技能培训市场分散，行业细分龙头间竞争激烈，因此中公教育在这两块领域中的营收和净利润增长已趋近饱和。科锐国际可以列入股票池中，它是股票池里中等水平的一档。科锐国际主营业务为中高端人才猎头，公司重视金融科技，与HRSaaS服务商才到公司展开合作，在互联网平台HR细分领域中具备自身优势。
佳发教育应当列入股票池中，并且它是股票池里上等的一档。佳发教育主营业务为标准化考点设备，公司整体的发展是依托于国家教育部考试中心对于全国标准化考点的升级建设，因此它的营收与净利润保持了中速稳定的增长。立思辰可以列入股票池，但它是股票池里较低的一档。公司自2017年起剥离原有信息安全业务后，它的商业模式转变为以大语文为核心，智慧教育和高考升学为两翼的布局。而语文培训产业的利润率要低于做英语培训为主的新东方和做数学为主的好未来，且立思辰智慧教育和高考升学的两翼在各自细分领域优势都不突出。三爱富不适合列入股票池中。三爱富通过收购以教育视频录播、在线直播、智慧教学为主业的奥威亚进入教育领域，公司的问题在于奥威亚核心技术是4K非编码视频无损长距离传输技术，由于是非编码因此技术性并不强，无法与加密商业视频会议产品相竞争。
第130篇：【行业分析】化妆品行业、我眼中的社会服务股（中篇）
本篇文章是社会服务股的中篇，主要梳理化妆品类投资标的。本文主要介绍珀莱雅、丸美股份、壹网壹创、御家汇等公司的发展状况。
珀莱雅应当列入股票池中，并且它是股票池里中上水平的一档。珀莱雅产品线采取多品牌策略以维持不同风格客户粘性，与进口美妆企业进行差异化竞争，凭借社交电商红利，将营销和销售进行了充分结合，从而成为本土日化企业品牌中增长较快的一家。珀莱雅的问题在于，随着电商红利的下降二三线城市消费增长会进入一个瓶颈期，因此珀莱雅虽然营收和净利润目前增长较快，但其上限仍然受到突围外资品牌的限制。
丸美股份可以列入股票池中，它是股票池里中下水平的一档，在化妆品投资标的中，丸美股份略差于珀莱雅。丸美股份无论在线上和线下都采用经销商而非直营的营销体系，然而珀莱雅则是以电商直营为核心，因此珀莱雅供应链体系、营销体系、销售数据相比丸美股份更具有优势。壹网壹创应当列入股票池中，它是股票池里中下水平的一档。壹网壹创作为B2C电商的重要补充，它的业务模式就像是广告+终端+业务的综合，它的核心竞争力不在于技术，而更像咨询机构，但又没有专业咨询机构的权威和广博的数据积累。御家汇不应列入股票池中。公司的核心产品是美妆单品类面膜，而面膜在护肤品类中门槛较低且竞争激烈。
第131篇：【行业分析】酒店行业、我眼中的社会服务股（下篇）
本篇文章是社会服务股的下篇，主要梳理酒店类投资标的。本文介绍了华致酒行、爱婴室、锦江股份、首旅酒店、广州酒家、岭南控股、开元股份等公司的发展状况。
华致酒行可以列入股票池中，它是股票池里中下水平的一档。在白酒行业整体低迷的局面下，华致酒行依托中低端白酒品类增加营收和净利润的目标很难实现，且很难做出一个自身品牌酒类产品，并获得盈利。爱婴室不适合列入股票池中，但可以列入股票（观察）池中，是股票观察池里中等水平的一档。爱婴室商业结构较单一，在母婴用品产业链中位置较低，同时该行业外部经营环境变化较快，容易受到互联网电商对于国外进口奶粉品牌的线上分流影响。锦江股份不适合作为投资标的。这是因为酒店运营面临租金上涨和人工成本上涨的情况，且锦江股份进行了并购，扩张其规模，但却面临高溢价收购导致商誉减值的风险，酒店行业近年来同质化严重，客户转移成本低。
首旅酒店不适合列入股票池中。这是因为酒店行业经过2009到2012年的高速增长后，目前龙头酒店企业营业增长已停滞不前，试在通过并购以提高规模效应，但却受到下游房间价格透明化，以及上游租金和人工成本提高的影响，致使酒店行业利润率很低。广州酒家可以列入股票池中，但它仅是股票池中较低的一档。广州酒家的主力产品月饼季节性较强，且月饼品牌呈地方割据状态，行业集中度已经达到极限。公司尝试发展速冻食品丰富其产品线，然而速冻食品主要消费区域在于城市地区，而又受到目前劳动力充裕下外卖对速冻食品的挤压。
岭南控股不适合列入股票池中。目前岭南集团在酒店方面不如锦江和首旅，在旅行社业务面临众信和凯撒的挤压，在线上OTA上也面临携程、途牛等OTA平台的竞争。开元股份可以列入股票池中，但它是股票池里较低的一档，通常不予买入。这是因为公司的主营业务为职业教育培训，在线职教供给端分散，且对学生年龄要求更高，产品特色性更强，难以有全国统一的标准产品出现。
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