本周黑色系市场走势整体偏强震荡，周五行情波动较大，显示市场分歧仍存。供需基本面矛盾不显，但改善乏力有走弱预期；海外美联储降息预期降温，美元指数上涨压制大宗商品，同时外矿供给扰动，黑色商品价格反复震荡。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率均有下降，日均铁水产量略降0.1万吨至235.8万吨。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量869.3万吨，周环比+0.9%/同比-4.47%，其中线材、热轧、中厚板产量上升；钢材消费量883.6万吨，周环比+0.8%/同比-5.68%，其中建材消费表现较有韧性。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,189.5吨，周环比-1.19%/同比-9.2%，钢厂库存止降回升，整体库存压力进一步减轻，供需基本面表现仍较稳固。1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运2,559万吨，周环比-3.2%；铁矿石到港量2,782万吨，周环比+19.6%。本周日均疏港量327万吨，周环比+0.4%；港口铁矿石库存15,319万吨，周环比+0.3%/同比+35.5%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率90.93%，周环比+1.15pct/同比-0.16pct；钢厂焦炭产能利用率86.37%，周环比-0.15pct/同比+0.41pct；本周炼焦煤库存合计2,656万吨，周环比+1.34%/同比+14.01%；焦炭库存合计852万吨，周环比+2.88%/同比+0.91%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为81.93%，周环比-0.15pct/同比+1.81pct；电炉开工率为69.78%，周环比-1.65pct/同比-4.44pct；日均铁水产量235.8万吨，周环比-0.06%/同比+0.2%。1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率小幅下滑至54.55%，测算钢厂螺纹钢和热轧即期毛利水平近期企稳，钢厂仍保持一定盈利空间，虽受到北方部分高炉陆续冬休减产的影响，但在盈利支撑下钢厂生产仍有韧性。2）原料方面：铁矿石供强需弱短期难改，铁矿石到港量大增港口库存高位运行；炼焦煤矿山开工率回升至高位，库存继续升高；焦炭产能利用率稳中有降，库存回升较快；铁水产量稳定，原料端仍有支撑；冬储开启，原料率先开启补库。3）消费方面：宏观方面，12月中央经济会议前市场对政策仍有期待，扩内需的刺激性政策是重点关注方向，目前前期各项政策正在落地见效。产业方面，淡季钢材消费特征明显，特别是建材受到影响相对更大，铁水保持在高位运行，供需基本面边际转弱预期较强，但短期供需基本面仍稳固，此外冬储行情逐渐展开，关注社库变化情况。增量政策在路上，四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、长期破净估值修复空间大的：宝钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）成本优势突出，受益于地产加快企稳且反弹空间较大的：方大特钢；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。
双焦板块具备投资价值和反弹基础，近期受益于黑色产业链利润修复。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
风险提示
（1）控产限产的力度不及预期；（2）国内经济复苏的进展不及预期；（3）海外经济衰退的风险超预期。本周黑色系市场走势整体偏强震荡，周五行情波动较大，显示市场分歧仍存。供需基本面矛盾不显，但改善乏力有走弱预期；海外美联储降息预期降温，美元指数上涨压制大宗商品，同时外矿供给扰动，黑色商品价格反复震荡。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率均有下降，日均铁水产量略降0.1万吨至235.8万吨。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量869.3万吨，周环比+0.9%/同比-4.47%，其中线材、热轧、中厚板产量上升；钢材消费量883.6万吨，周环比+0.8%/同比-5.68%，其中建材消费表现较有韧性。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,189.5吨，周环比-1.19%/同比-9.2%，钢厂库存止降回升，整体库存压力进一步减轻，供需基本面表现仍较稳固。1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运2,559万吨，周环比-3.2%；铁矿石到港量2,782万吨，周环比+19.6%。本周日均疏港量327万吨，周环比+0.4%；港口铁矿石库存15,319万吨，周环比+0.3%/同比+35.5%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率90.93%，周环比+1.15pct/同比-0.16pct；钢厂焦炭产能利用率86.37%，周环比-0.15pct/同比+0.41pct；本周炼焦煤库存合计2,656万吨，周环比+1.34%/同比+14.01%；焦炭库存合计852万吨，周环比+2.88%/同比+0.91%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为81.93%，周环比-0.15pct/同比+1.81pct；电炉开工率为69.78%，周环比-1.65pct/同比-4.44pct；日均铁水产量235.8万吨，周环比-0.06%/同比+0.2%。1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率小幅下滑至54.55%，测算钢厂螺纹钢和热轧即期毛利水平近期企稳，钢厂仍保持一定盈利空间，虽受到北方部分高炉陆续冬休减产的影响，但在盈利支撑下钢厂生产仍有韧性。2）原料方面：铁矿石供强需弱短期难改，铁矿石到港量大增港口库存高位运行；炼焦煤矿山开工率回升至高位，库存继续升高；焦炭产能利用率稳中有降，库存回升较快；铁水产量稳定，原料端仍有支撑；冬储开启，原料率先开启补库。3）消费方面：宏观方面，12月中央经济会议前市场对政策仍有期待，扩内需的刺激性政策是重点关注方向，目前前期各项政策正在落地见效。产业方面，淡季钢材消费特征明显，特别是建材受到影响相对更大，铁水保持在高位运行，供需基本面边际转弱预期较强，但短期供需基本面仍稳固，此外冬储行情逐渐展开，关注社库变化情况。增量政策在路上，四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、长期破净估值修复空间大的：宝钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）成本优势突出，受益于地产加快企稳且反弹空间较大的：方大特钢；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。
双焦板块具备投资价值和反弹基础，近期受益于黑色产业链利润修复。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
本周，沪深300指数下跌2.60%，钢铁行业下跌1.13%，钢铁表现强于沪深300指数。钢铁三级子行业及相关行业中，特钢下跌3.72%。
截至本周，钢铁行业PE（TTM）估值为24.40倍，估值处于所有行业的中游水平。钢铁行业PB（LF）估值为0.94倍，处于所有行业低水平。
3.1 宏观动态
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3.2 行业动态
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1、开工方面：截至本周，全国主要钢企高炉开工率为81.93%，环比上周减少0.15pct；样本钢厂电炉开工率为69.78%，环比上周减少1.65pct。
2、产量方面：本周五大品种钢材产量合计869.3万吨，环比上周增长7.72万吨。其中：螺纹钢产量为233.82万吨，环比上周减少0.12万吨；线材产量为91.58万吨，环比上周增长1.02万吨；热轧产量为311.85万吨，环比上周增长3.34万吨；冷轧产量为84.7万吨，环比上周减少0.12万吨；中厚板产量为147.35万吨，环比上周增长3.60万吨。
3、消费方面：本周五大品种钢材消费量合计883.61万吨，环比上周增长7.03万吨。其中：螺纹钢消费量234.2万吨，环比上周增长3.36万吨；线材消费量为96.71万吨，环比上周增长4.66万吨；热轧消费量为318.91万吨，环比上周增长1.41万吨；冷轧消费量为85.56万吨，环比上周减少5.11万吨；中厚板消费量为148.23万吨，环比上周增长2.71万吨。
4、库存方面：本周五大品种钢材库存合计1189.48万吨，环比上周减少14.31万吨。其中：螺纹钢库存合计为445.11万吨，环比上周减少0.38万吨；线材库存合计为95.69万吨，环比上周减少5.13万吨；热轧库存合计为315.23万吨，环比上周减少7.06万吨；冷轧库存合计为147.85万吨，环比上周减少0.86万吨；中厚板库存合计为185.6万吨，环比上周减少0.88万吨。![]()
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（1）控产限产的力度不及预期。若政策控产限产力度不及预期，将加剧产量过剩情况，侵蚀行业利润。（2）国内经济复苏不及预期。若国内部分风险隐患化解不及预期，或拖累经济整体复苏，影响钢材消费。（3）海外经济复苏不及预期。若海外经济复苏不及预期，海外钢材需求下降，进而影响钢材出口。分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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