本周钢材市场回顾：
本周黑色系市场震荡偏弱，国内外多件大事整体并未超出市场预期，靴子落地后市场情绪略有回落，钢铁基本面稳定，市场逐渐回归基本面主导。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉和电炉开工率均小幅下降，日均铁水产量再降1.4万吨至234.1万吨。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量861.5万吨，周环比-0.67%/同比-1.37%，其中建材减产较多；钢材消费量继续回落至877.6万吨，周环比-1.58%/同比-5.31%，其中卷板消费较有韧性。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,218.8吨，周环比-1.3%/同比-10.91%，主要是受北方环保以及钢厂高炉检修影响，铁水产量连续两周均出现下滑，成材端供需错配，库存压力进一步减轻，基本面较为稳固。
上下游产业链情况：
1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运2,673万吨，同比+4.7%；铁矿石到港量2,263万吨，同比-12.7%。本周日均疏港量314万吨，周环比-1.8%/同比+3.9%；港口铁矿石库存15,269万吨，周环比-1%/同比+35%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率90.14%，周环比+1.9pct/同比-1.53pct；钢厂焦炭产能利用率86.61%，周环比+0.03pct/同比+0.24pct；本周炼焦煤库存合计2,565万吨，周环比+0.13%/同比+12.77%；焦炭库存合计838万吨，周环比+0.01%/同比-1.59%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为82.29%，周环比-0.15pct/同比+1.28pct；电炉开工率为70.09%，周环比-1.44pct/同比+0.01pct；日均铁水产量234.1万吨，周环比-0.6%/同比-1.95%。
1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率小幅下滑至59.74%，测算钢厂螺纹钢即期毛利周环比继续回落，钢厂仍保持相当的生产动力，但受到北方环保限产扰动以及高炉检修影响，短期开工率维持稳定水平。2）原料方面：钢厂以刚需采购为主，整体维持原料低库存水平。铁矿石到港量高位疏港量不足，港口铁矿石库存高位运行短期难改；炼焦煤库存同比偏高，焦炭库存同比偏低，炼焦产能利用率维持稳定，铁水连续减产，焦炭二轮提降开启。3）消费方面：下游钢材消费特别是建材继续收缩，短期铁水和钢材产量回落，支撑库存继续去化，当前基本面整体稳固。宏观方面，美联储降息进一步打开国内货币政策空间，美国大选结果出炉美未来政策存在不确定性，国内扩内需等增量政策工具在未来有加力可能，黑色市场仍主要聚焦国内政策和需求变化，化债政策落地对地方减负增动能有重要作用，从长期来看将进一步稳固下游钢铁需求预期。整体来看，目前钢铁行业基本面稳固，化债政策利在长远，钢价仍具备继续反弹的基础，关注钢材冬储情况。
增量政策仍在路上，四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。
双焦板块具备投资价值和反弹基础，近期受益于黑色产业链利润修复。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
（1）控产限产的力度不及预期；（2）国内经济复苏的进展不及预期；（3）海外经济衰退的风险超预期。1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率小幅下滑至59.74%，测算钢厂螺纹钢即期毛利周环比继续回落，钢厂仍保持相当的生产动力，但受到北方环保限产扰动以及高炉检修影响，短期开工率维持稳定水平。2）原料方面：钢厂以刚需采购为主，整体维持原料低库存水平。铁矿石到港量高位疏港量不足，港口铁矿石库存高位运行短期难改；炼焦煤库存同比偏高，焦炭库存同比偏低，炼焦产能利用率维持稳定，铁水连续减产，焦炭二轮提降开启。3）消费方面：下游钢材消费特别是建材继续收缩，短期铁水和钢材产量回落，支撑库存继续去化，当前基本面整体稳固。宏观方面，美联储降息进一步打开国内货币政策空间，美国大选结果出炉美未来政策存在不确定性，国内扩内需等增量政策工具在未来有加力可能，黑色市场仍主要聚焦国内政策和需求变化，化债政策落地对地方减负增动能有重要作用，从长期来看将进一步稳固下游钢铁需求预期。整体来看，目前钢铁行业基本面稳固，化债政策利在长远，钢价仍具备继续反弹的基础，关注钢材冬储情况。增量政策仍在路上，四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。
双焦板块具备投资价值和反弹基础，近期受益于黑色产业链利润修复。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
3.1 宏观动态
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（1）控产限产的力度不及预期。若政策控产限产力度不及预期，将加剧产量过剩情况，侵蚀行业利润。（2）国内经济复苏不及预期。若国内部分风险隐患化解不及预期，或拖累经济整体复苏，影响钢材消费。（3）海外经济复苏不及预期。若海外经济复苏不及预期，海外钢材需求下降，进而影响钢材出口。分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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