事件：公司发布2024年半年报
上半年公司实现营业收入11.5亿元，同比-52.8%；归母净利润-2.4亿元，同比-242.2%；扣非归母净利润-2.5亿元，同比-478.2%。分季度看，24Q2实现营业收入8.5亿元，环比+183.0%，归母净利润0.4亿元，环比转正，扣非归母净利润0.35亿元，环比转正。24H1公司计提信用减值准备及资产减值准备影响利润2.59亿元。
Q2稀土价格略有改善，江华稀土矿注入提升盈利能力
1）价：据百川盈孚，24H1镨钕氧化物价格38.2万元/吨，同比-33.8%，氧化镝195.1万元/吨，同比-9.2%，氧化铽592.1万元/吨，同比-43.8%。分季度看，Q2镨钕氧化物价格38.2万元/吨，环比-0.4%，氧化镝196.4万元/吨，环比+1.3%，氧化铽613.4万元/吨，环比+7.5%。
2）利：H1公司稀土氧化物业务毛利率25.69%，同比+9.26pct。虽然稀土价格承压，但随着江华稀土矿的注入公司氧化物业务盈利能力得到改善。稀土金属及合金业务毛利率-2.82%，同比-7.04pct。
江华稀土已成功注入，稀土一体化优势凸显
未来或仍将有优质资源注入
据公司公告，中稀集团旗下具有在产的设计产能1000吨/年的中稀广西稀土，设计产能5000吨/年山东微山湖稀土，合计设计产能6800吨/年的赣州稀土矿业，设计产能30000吨/年的中稀（凉山）稀土。作为中国稀土集团旗下唯一上市平台，公司仍有较多优质资源注入预期。
24年指标增速放缓超预期，稀土供需关系边际改善
24前两批开采指标为27.0万吨，同比增长5.9%，稀土冶炼分离指标为25.4万吨，同比+4.2%，分离指标紧张趋势不改，因暂未设置预留指标第三批指标或不再发放。稀土指标增速改善超预期，稀土过剩幅度将降低，随着稀土管理条例以及“以旧换新”政策的实行，供需有进一步改善预期。
盈利预测与投资建议：
我们修改了分离产量假设以及毛利率假设，预计2024-2026年公司归母净利润为1.51/4.81/5.77亿元（此前2024-2026年预测为2.81/5.81/6.48亿元）。考虑到中国稀土集团整合中国稀土资源加速，优质资产注入公司预期加强，维持“买入”评级。
风险提示：注入项目不及预期；在建或者规划项目进展不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。
公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层
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华福有色钢铁团队
有色首席分析师 王保庆 WBQ3918@hfzq.com.cn
有色研究员 赵泽彬
有色研究员 王子楷 WZK30042@hfzq.com.cn
