本周钢材市场回顾：
本周黑色系价格持续反弹上涨，政策密集落地提振市场信心，带动钢价走强。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉开工率持平，电炉开工率保持回升；日均铁水产量略升至224.9万吨，周环比+0.46%。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量823.1万吨，周环比+1.86%，其中螺纹和线材继续保持复产节奏；消费量上升至913.4万吨，周环比+8.16%/同比-5.71%，主要是建材消费呈现季节性回升。3）库存方面：五大品种钢材库存连续第九周下降至1,291.9万吨，周环比-6.53%/同比-14.49%，主要是供需保持小幅错配，钢厂复产力度温和，五大品种库存均回落。
1）铁矿石：上周澳巴铁矿石发运2,786万吨，同比+13.1%；铁矿石到港量2,342万吨，同比+0.3%。本周日均疏港量326万吨，周环比+8%/同比-4.9%；港口铁矿石库存15,053万吨，周环比-1.7%/同比+32.2%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率90.83%，周环比+1.01pct；钢厂焦炭产能利用率86.11%，周环比+0.03pct；本周炼焦煤库存合计2,528万吨，周环比+2.87%/同比+17.89%；焦炭库存合计824万吨，周环比+1.59%/同比-3.19%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为78.23%，周环比持平/同比-5.94pct；电炉开工率为63.82%，周环比+2.77pct/同比-5.54pct；日均铁水产量224.9万吨，周环比+0.46%/同比-9.69%。
下周展望：
1）钢厂方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率连续第五周快速回升至18.61%，同时测算钢厂即期毛利环比整体保持修复，从利润角度看短期钢厂仍然有进一步复产的动力。2）原料方面：铁矿石库存高位略有下降，远近期港口到货仍偏强，疏港量有所回升；双焦方面，矿山和炼焦开工整体保持平稳，焦炭第二轮提涨落地，第三轮提涨开启，市场情绪快速修复。3）下游消费方面：节前成材消费进一步复苏，从家电排产情况看消费有望继续复苏，10月空调/冰箱/洗衣机三大行业排产都表现出增长趋势，分别同比增长23.9%/8.6%/5.6%。同时，政策节奏快、释放信号强、政策持续加力的可能性较大，下游资金情况加快改善，需求边际好转加快，旺季需求或能延后兑现。预计节后铁水复产加快，基本面短期具备继续反弹基础。但要警惕钢厂复产过快、预期先行拉大与弱现实矛盾。
政策节奏快、释放信号强、政策持续加力的可能性较大；但政策落地、需求形成实质改善需要时间；四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。双焦板块迎来布局时刻，焦炭第三轮提涨开启，产业正反馈蓄势10月反弹待发。关注低估值、高股息的龙头：潞安环能、山西焦煤、冀中能源。
（1）控产限产的力度不及预期；（2）国内经济复苏的进展不及预期；（3）海外经济衰退的风险超预期。本周回顾：
本周黑色系价格持续反弹上涨，政策密集落地提振市场信心，带动钢价走强。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉开工率持平，电炉开工率保持回升；日均铁水产量略升至224.9万吨，周环比+0.46%。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量823.1万吨，周环比+1.86%，其中螺纹和线材继续保持复产节奏；消费量上升至913.4万吨，周环比+8.16%/同比-5.71%，主要是建材消费呈现季节性回升。3）库存方面：五大品种钢材库存连续第九周下降至1,291.9万吨，周环比-6.53%/同比-14.49%，主要是供需保持小幅错配，钢厂复产力度温和，五大品种库存均回落。
上下游产业链情况
1）铁矿石：上周澳巴铁矿石发运2,786万吨，同比+13.1%；铁矿石到港量2,342万吨，同比+0.3%。本周日均疏港量326万吨，周环比+8%/同比-4.9%；港口铁矿石库存15,053万吨，周环比-1.7%/同比+32.2%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率90.83%，周环比+1.01pct；钢厂焦炭产能利用率86.11%，周环比+0.03pct；本周炼焦煤库存合计2,528万吨，周环比+2.87%/同比+17.89%；焦炭库存合计824万吨，周环比+1.59%/同比-3.19%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为78.23%，周环比持平/同比-5.94pct；电炉开工率为63.82%，周环比+2.77pct/同比-5.54pct；日均铁水产量224.9万吨，周环比+0.46%/同比-9.69%。
下周展望：
1）钢厂方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率连续第五周快速回升至18.61%，同时测算钢厂即期毛利环比整体保持修复，从利润角度看短期钢厂仍然有进一步复产的动力。2）原料方面：铁矿石库存高位略有下降，远近期港口到货仍偏强，疏港量有所回升；双焦方面，矿山和炼焦开工整体保持平稳，焦炭第二轮提涨落地，第三轮提涨开启，市场情绪快速修复。3）下游消费方面：节前成材消费进一步复苏，从家电排产情况看消费有望继续复苏，10月空调/冰箱/洗衣机三大行业排产都表现出增长趋势，分别同比增长23.9%/8.6%/5.6%。同时，政策节奏快、释放信号强、政策持续加力的可能性较大，下游资金情况加快改善，需求边际好转加快，旺季需求或能延后兑现。预计节后铁水复产加快，基本面短期具备继续反弹基础。但要警惕钢厂复产过快、预期先行拉大与弱现实矛盾。2.1 行业表现
本周，沪深300指数上涨15.70%，钢铁行业上涨17.31%，钢铁表现强于沪深300指数。钢铁三级子行业及相关行业中，特钢上涨17.11%。
截至本周，钢铁行业PE（TTM）估值为19.01倍，估值处于所有行业的中游水平。钢铁行业PB（LF）估值为0.87倍，处于所有行业低水平。
2.2 个股涨跌
钢铁板块中，本周涨跌幅居前：中南股份（62.15%）、本钢板材（37.08%）、西宁特钢（33.67%）、盛德鑫泰（29.67%）、新钢股份（26.82%）、三钢闽光（26.05%）、华菱钢铁（25.15%）、安阳钢铁（22.06%）、鞍钢股份（21.08%）、凌钢股份（19.31%）。
本周涨跌幅居后：友发集团（6.21%）、酒钢宏兴（8.80%）、金洲管道（9.85%）、南钢股份（12.17%）、方大特钢（12.19%）、山东钢铁（12.20%）、翔楼新材（12.35%）、包钢股份（12.95%）、宝钢股份（14.26%）、抚顺特钢（14.37%）。![]()
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3.1 宏观动态
1.国内方面：
1）央行9月25日开展3000亿元MLF操作，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%，较上次下调30BP。操作后，中期借贷便利余额为68780亿元。由于当月有5910亿元MLF到期，9月MLF净回笼2910亿元。业内权威专家表示，MLF减量续作主要是配合央行降准，保持流动性合理充裕。同时，央行首次公布MLF投标价格，操作透明度进一步提高。2）央行同步实施降准降息！中国人民银行决定，自9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。同时，将公开市场7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，由此前的1.70%调整为1.50%。常备借贷便利利率同步下调20个基点。3）国务院新闻办公室将于24日上午9时就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清将出席。潘功胜昨日表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性。公开市场方面，央行昨日时隔7个月重启14天期逆回购操作，操作利率1.85%，较上次下调10个基点。央行同时明确，14天期逆回购操作利率为7天期逆回购操作利率加15个基点。4）证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》提出，支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组。通过锁定期“反向挂钩”等安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。建立重组股份对价分期支付机制，试点配套募集资金储架发行制度。建立重组简易审核程序，通过完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式支持上市公司间整合。证监会和交易所修订《上市公司重大资产重组管理办法》等规则，同步公开征求意见。5）商务部等三部门数据显示，2023年，中国对外直接投资流量1772.9亿美元，较上年增长8.7%，占全球份额的11.4%，连续12年列全球前三。2023年末，中国对外直接投资存量2.96万亿美元，连续七年排名全球前三。1）美国国会众议院以341票赞成、82票反对的投票结果通过了为期三个月的短期支出法案，以避免月底政府停摆。该法案目的是为确保美国政府的资金能够继续维持在现有水平3个月，直至12月20日。参议院预计将于9月25日晚上就该法案进行投票，法案获得通过后将交由总统拜登签署生效。2）美国8月新建新屋销售环比下降4.7%至折合年率71.6万套，但高于预期值70万户。售价中值同比下降4.6%至42.06万美元，连续第七个月同比下降，延续2009年以来的最长连跌势头。3）美国8月核心PCE物价指数环比上涨0.1%，创5月份以来新低，预期为持平于0.2%；同比上涨2.7%，为4月以来新高，符合市场预期，前值为2.6%；整体PCE同比下降2.2%，为2021年3月以来的最低水平。8月实际个人指出环比增长0.1%，为1月以来最低。4）澳洲联储宣布将基准利率维持在4.35%，为连续第七次按兵不动。澳洲联储声明表示，通胀已大幅下降，但仍远高于通胀目标区间中值，并且预计要到2026年才能稳定在目标区间以内。5）经合组织发布中期经济展望报告，预测2024年和2025年全球经济增速都将稳定在3.2%。报告预测，2024年和2025年，美国经济预计分别增长2.6%和1.6%，欧元区经济将增长0.7%和1.3%。6）亚洲开发银行发布最新报告，预测2024年亚太地区经济将增长5.0%，2025年预计增长4.9%。其中，对中国2024年的经济增长预期为4.8%，2025年经济增长预期为4.5%。
1）9月24日，国家发改委资源节约和环境保护司司长刘德春介绍，初步测算，今年国债资金支持的设备更新项目，总投资近8000亿元，可以带动各类设备更新超过200万台(套)，形成节能量约2500万吨标准煤/年。2）唐山市推动钢铁行业降本提质增效八条措施》提出，加强融资增信服务支持；突出A级企业正向激励；支持优势企业兼并重组；多措并举降低物流成本；全面开展精益生产诊断；支持企业产品结构优化；支持企业低碳绿色发展；支持交流互鉴人才培养。3）中国煤炭运销协会数据显示，9月上旬，重点监测煤炭企业销售量完成5422万吨，环比8月上旬增长5.2%，同比下降1.2%；从主要区域看，山西省重点监测煤炭企业销售量同比下降6.3%，内蒙古同比下降3.8%，陕西省同比下降2.8%，河南省下降8.1%，安徽省同比增长3%。4）9月23日，河北、山东等地主流焦企对焦炭采购价发函提涨，此为焦炭第二轮提涨，涨幅为湿熄焦50元/吨，干熄焦55元/吨。5）28日多地焦企对焦炭价格开启第三轮提涨50-55元/吨，今日河北、天津地区部分钢厂接受焦炭采购价格上调50-55元/吨，焦炭第三轮提涨局部落地。6）中钢协数据显示，8月，各品种采购成本环比下降，多数品种降幅超过3%以上。1-8月，炼焦煤采购成本同比下降4.48%；冶金焦同比下降8.83%；国产铁精矿同比上升5.54%，进口粉矿同比上升0.91%；废钢同比下降6.53%。7）据世界钢铁协会，全球8月粗钢产量同比下降6.5%至1.448亿吨。其中，中国8月粗钢产量为7790万吨，同比下降10.4%。8）中钢协数据显示，2024年9月中旬重点统计钢铁企业共生产粗钢1989万吨，平均日产198.9万吨，日产环比增长2.7%；生铁1812万吨，平均日产181.2万吨，日产环比增长1.6%；钢材1932万吨，平均日产193.2万吨，日产环比增长3.6%。1）国家发改委召开专题发布会介绍，目前，我国主要家电保有量超过30亿台，汽车保有量超过3亿辆，更新换代的潜力巨大。2）上海市经济信息化委产业投资处发布汽车、石化、钢铁等工业领域大规模设备更新十大场景和百亿需求清单。到2027年，预计全市工业领域设备投资规模较2023年增长45%以上，设备投资累计达4000亿元。3）上海支持汽车以旧换新：对符合条件的个人消费者报废或者转让名下旧车并购买新车的，按照不同情形，分别给予1.2万元至2万元补贴。4）乘联会秘书长崔东树在世界新能源汽车大会上表示，预计2024年国内汽车零售销量将达到2230万辆，同比增长3%。其中国内新能源乘用车零售销量1040万辆，同比增长34%。5）克拉克森最新数据统计，2024年8月份全球新船订单150艘，合计4770549CGT，其中中国船厂接获141艘，合计4440178CGT，修正总吨占全球新船订单量的93.07%。6）2024年10月空冰洗排产总量合计为2863万台，较去年同期生产实绩增长13.4%，空冰洗三大行业排产都表现出增长趋势，其中家用空调排产1177万台，较去年同期生产实绩增长23.9%:冰箱排产850万台，较上年同期生产实绩增长8.6%:洗衣机排产836万台较去年同期生产实绩增长5.6%。1、开工方面：截至本周，全国主要钢企高炉开工率为78.23%，环比上周不变；样本钢厂电炉开工率为63.82%，环比上周增长2.77pct。![]()
2、产量方面：本周五大品种钢材产量合计823.05万吨，环比上周增长15.03万吨。其中：螺纹钢产量为205.46万吨，环比上周增长11.23万吨；线材产量为91.54万吨，环比上周增长9.37万吨；热轧产量为296.28万吨，环比上周减少5.00万吨；冷轧产量为84.19万吨，环比上周减少0.38万吨；中厚板产量为145.58万吨，环比上周减少0.19万吨。3、消费方面：本周五大品种钢材消费量合计913.37万吨，环比上周增长68.87万吨。其中：螺纹钢消费量255.46万吨，环比上周增长33.06万吨；线材消费量为99.72万吨，环比上周增长21.49万吨；热轧消费量为318.38万吨，环比上周增长7.62万吨；冷轧消费量为89.55万吨，环比上周增长3.31万吨；中厚板消费量为150.26万吨，环比上周增长3.39万吨。![]()
4、库存方面：本周五大品种钢材库存合计1291.91万吨，环比上周减少90.32万吨。其中：螺纹钢库存合计为415.46万吨，环比上周减少50.00万吨；线材库存合计为102.61万吨，环比上周减少8.18万吨；热轧库存合计为399.63万吨，环比上周减少22.10万吨；冷轧库存合计为168.66万吨，环比上周减少5.36万吨；中厚板库存合计为205.55万吨，环比上周减少4.68万吨。![]()
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（1）控产限产的力度不及预期。若政策控产限产力度不及预期，将加剧产量过剩情况，侵蚀行业利润。（2）国内经济复苏不及预期。若国内部分风险隐患化解不及预期，或拖累经济整体复苏，影响钢材消费。（3）海外经济复苏不及预期。若海外经济复苏不及预期，海外钢材需求下降，进而影响钢材出口。分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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