本周钢材市场回顾：
本周黑色系市场继续下跌，市场预期进一步调整，下游消费恢复还比较有限，钢价偏弱震荡调整。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率继续回升；日均铁水产量升至234.4万吨，周环比+0.55%。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量873.4万吨，周环比+1.11%/同比-3.11%，其中建材保持复产节奏；消费量回升至911万吨，周环比+2.03%/同比-5.82%，主要是建材消费回暖较快。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,272.6万吨，周环比-2.87%/同比-17.24%，主要是供需保持小幅错配，消费继续回暖，多数品种库存回落。
1）铁矿石：上周澳巴铁矿石发运2,492万吨，同比-2.7%；铁矿石到港量2,949万吨，同比+7.7%。本周日均疏港量326万吨，同比+5%；港口铁矿石库存15,298万吨，同比+38.5%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率87.22%，周环比+0.23pct/同比-7.39pct；钢厂焦炭产能利用率86.5%，周环比+0.72pct/同比+0.86pct；本周炼焦煤库存合计2,537万吨，周环比+0.76%/同比+17.38%；焦炭库存合计815万吨，周环比+0.13%/同比-0.33%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为81.68%，周环比+0.89pct/同比-0.66pct；电炉开工率为69.58%，周环比+4.32pct/同比-1.02pct；日均铁水产量234.4万吨，周环比+0.55%/同比-3.33%。
1）钢厂方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率从进一步回升至74.46%，同时测算钢厂螺纹钢即期毛利整体维持在正数，从利润角度看短期钢厂仍然有进一步复产的动力，钢材供给压力增大。2）原料方面：铁矿石库存居高不下，远近期港口到货较稳定，到港量周环比回升，疏港量提升相对有限；双焦方面，矿山开工率和炼焦产能利用率均在提升，铁水持续复产以及补库空间带来需求回升，焦炭第六轮提涨落地，但随钢价下跌焦钢博弈正在加大。3）下游消费方面：下游消费整体保持改善，但恢复高度相对有限。同时由于铁水持续复产，随着旺季逐渐进入尾声，累库拐点或将到来，供需矛盾存在累积风险。宏观方面，为实现经济稳增长目标，四季度增量政策仍存在预期，但短期内政策进入“空窗期”，随着钢价下跌调整市场主导因素逐渐从预期向现实过渡。当前政策正加快落地，旺季需求还将维持，供需错配下钢材保持去库，且铁水保持复产原料还有支撑，基本面压力不大，需要关注未来钢厂复产节奏。
政策节奏快、释放信号强、政策持续加力的可能性较大；但政策落地、需求形成实质改善需要时间；四季度或进入强预期和弱现实的博弈。
钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。
双焦板块迎来布局时刻，焦炭第六轮提涨开启。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
风险提示
（1）控产限产的力度不及预期；（2）国内经济复苏的进展不及预期；（3）海外经济衰退的风险超预期。本周钢材市场回顾：
本周黑色系市场继续下跌，市场预期进一步调整，下游消费恢复还比较有限，钢价偏弱震荡调整。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率继续回升；日均铁水产量升至234.4万吨，周环比+0.55%。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量873.4万吨，周环比+1.11%/同比-3.11%，其中建材保持复产节奏；消费量回升至911万吨，周环比+2.03%/同比-5.82%，主要是建材消费回暖较快。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,272.6万吨，周环比-2.87%/同比-17.24%，主要是供需保持小幅错配，消费继续回暖，多数品种库存回落。
上下游产业链情况：
1）铁矿石：上周澳巴铁矿石发运2,492万吨，同比-2.7%；铁矿石到港量2,949万吨，同比+7.7%。本周日均疏港量326万吨，同比+5%；港口铁矿石库存15,298万吨，同比+38.5%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率87.22%，周环比+0.23pct/同比-7.39pct；钢厂焦炭产能利用率86.5%，周环比+0.72pct/同比+0.86pct；本周炼焦煤库存合计2,537万吨，周环比+0.76%/同比+17.38%；焦炭库存合计815万吨，周环比+0.13%/同比-0.33%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为81.68%，周环比+0.89pct/同比-0.66pct；电炉开工率为69.58%，周环比+4.32pct/同比-1.02pct；日均铁水产量234.4万吨，周环比+0.55%/同比-3.33%。
1）钢厂方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率从进一步回升至74.46%，同时测算钢厂螺纹钢即期毛利整体维持在正数，从利润角度看短期钢厂仍然有进一步复产的动力，钢材供给压力增大。2）原料方面：铁矿石库存居高不下，远近期港口到货较稳定，到港量周环比回升，疏港量提升相对有限；双焦方面，矿山开工率和炼焦产能利用率均在提升，铁水持续复产以及补库空间带来需求回升，焦炭第六轮提涨落地，但随钢价下跌焦钢博弈正在加大。3）下游消费方面：下游消费整体保持改善，但恢复高度相对有限。同时由于铁水持续复产，随着旺季逐渐进入尾声，累库拐点或将到来，供需矛盾存在累积风险。宏观方面，为实现经济稳增长目标，四季度增量政策仍存在预期，但短期内政策进入“空窗期”，随着钢价下跌调整市场主导因素逐渐从预期向现实过渡。当前政策正加快落地，旺季需求还将维持，供需错配下钢材保持去库，且铁水保持复产原料还有支撑，基本面压力不大，需要关注未来钢厂复产节奏。政策节奏快、释放信号强、政策持续加力的可能性较大；但政策落地、需求形成实质改善需要时间；四季度或进入强预期和弱现实的博弈。
钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。
双焦板块迎来布局时刻，焦炭第六轮提涨开启。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
本周，沪深300指数上涨0.98%，钢铁行业上涨1.51%，钢铁表现强于沪深300指数。钢铁三级子行业及相关行业中，特钢上涨7.96%。截至本周，钢铁行业PE（TTM）估值为20.14倍，估值处于所有行业的中游水平。钢铁行业PB（LF）估值为0.92倍，处于所有行业低水平。![]()
3.1 宏观动态
1.国内方面：
1)国新办举行新闻发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。会上，央行副行长陶玲表示，央行会同有关部门正在抓紧研究，允许政策性银行、商业银行向有条件的企业发放贷款，收购房企存量土地，央行提供必要的专项再贷款支持。国家金融监管总局副局长肖远企介绍，截至10月16日，“白名单”房地产项目已审批通过贷款2.23万亿元；预计到2024年底“白名单”项目贷款审批通过金额将翻倍，超过4万亿元；将进一步优化完善房地产“白名单”项目融资机制，做到合格项目“应进尽进”，已审贷款“应贷尽贷”，资金拨付“能早尽早”。住建部部长倪虹表示，中国的房地产在系列政策作用下，经过三年的调整，市场已经开始筑底。财政部部长助理宋其超表示，与取消普宅和非普宅标准相衔接的税收政策正在推进，拟会同相关部门实施利用专项债收储土地和收购存量商品房政策。自然资源部副部长刘国洪表示，商品房去化周期过长城市将暂停供应商品住宅用地，支持盘活存量限制土地，研究设立收购存量土地专项借款。2)10月18日起多个国家大行将再度下调人民币存款挂牌利率，此次下调存款利率涉及活期和定期等多种类。这是继7月后，时隔不到3个月大行再度下调存款利率，也将是自2022年9月以来大行第六次主动下调存款利率。东部省份一大行员工透露，该行此次将下调活期存款挂牌利率5bp至0.1%，定期存款挂牌利率下调25bp。另有其他大行人士补充，其所在银行的三个月期、一年期、三年期等主要期限定期存款挂牌利率均下调25bp，7天期通知存款利率下降25bp。3)中国9月金融数据重磅出炉！央行发布数据显示，9月末M2余额同比增长6.8%，M1余额同比下降7.4%。前三季度，人民币贷款增加16.02万亿元；社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。9月末，社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%。整体来看，9月金融总量指标保持平稳，信贷结构持续优化。市场普遍认为，增量政策的效果将会进一步显现，未来金融总量有望保持平稳增长。4)中国9月CPI同比上涨0.4%，环比持平。PPI同比下降2.8%，环比下降0.6%。专家表示，在近期存量政策有效落实、增量政策加力推出的“组合拳”作用下，预计消费者与生产者信心和预期将得到有效提振，市场需求将逐步回暖，社会需求将稳中有升。5）海关总署发布数据显示，2024年前三季度，中国货物贸易进出口总值32.33万亿元，历史同期首破32万亿元，同比增长5.3%。其中出口18.62万亿元，增长6.2%；进口13.71万亿元，增长4.1%。值得注意的是，一、二、三季度中国进出口均超过10万亿元，在历史同期也是首次。前三季度，中国出口产品结构进一步优化，高端装备出口增长超四成，机电产品占出口总值近六成。从供给看，制造业高端化、智能化、绿色化趋势明显。9月当月，中国出口同比增长1.6%，进口降0.5%，贸易顺差5826.2亿元。1)美国10月纽约联储制造业指数-11.9，预期3.85，前值11.5。其中，制造业就业指数4.1，前值-5.7；制造业新订单指数-10.2，前值9.4；制造业价格获得指数10.8，前值7.4。
2）美国财长耶伦：美国的GDP增长强劲，失业率接近历史低点，通货膨胀显著下降；政府不支持广泛的关税；即便通胀接近美联储的目标，高生活成本依然困扰美国家庭。
3)英国9月CPI同比升1.7%，预期升1.9%，前值升2.2%；环比持平，预期升0.1%，前值升0.3%。核心CPI同比升3.2%，预期升3.4%，前值升3.6%；环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.4%。
4）欧洲央行宣布，将存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率均下调25个基点，符合市场预期。本次降息是欧洲央行年内第三次降息，也是继9月非对称降息后连续第二次降息，降息后三大关键利率分别降至3.25%、3.40%、3.65%。
5）欧佩克月报将2024年全球经济增长预测维持在3%，将2025年预测维持在2.9%；将2024年美国经济增长预测从2.4%上调至2.5%；维持2024年欧元区经济增长预测在0.8%，维持2025年经济增长预测在1.2%。
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3.2 行业动态
1.上游产业：
1）河北：到2025年底前，重点区域力争60%焦化产能、50%水泥熟料产能完成改造；到2028年底前，重点区域焦化、水泥熟料企业基本完成改造。2)近日，《陕西省人民政府关于深化大气污染治理推进实现“十四五”空气质量目标的实施意见》印发，其中提及，减少独立焦化、烧结、球团和热轧企业及工序。到2025年，短流程炼钢产量占比达15%。3)山东省生态环境厅发布《美丽山东建设规划纲要（2024—2035年）（征求意见稿）》。提出，布局建设一批废钢铁、废有色金属等再生资源精深加工产业集群，建设一批省级再生资源产业园和分拣中心等。4)10月15日，河北、山东等地主流钢厂对焦炭采购价招标上调，涨幅为50-55元/吨。目前焦炭价格已累计上涨六轮，累计涨幅为300-330元/吨。5)中钢协数据显示，2024年10月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2049万吨，平均日产204.9万吨，日产环比增长1.7%；生铁1855万吨，平均日产185.5万吨，日产环比增长0.3%；钢材1933万吨，平均日产193.3万吨，日产环比下降9.6%。6）海关总署数据显示：（1）9月中国出口钢材1015.3万吨，较上月增加65.8万吨，环比增长6.9%；1-9月累计出口钢材8071.1万吨，同比增长21.2%。（2）9月中国进口铁矿砂及其精矿10413.2万吨，较上月增加274.2万吨，环比增长2.7%；1-9月累计进口铁矿砂及其精矿91886.6万吨，同比增长4.9%。7）世界钢铁协会发布报告预测，2024年全球钢铁需求将进一步下降0.9%至17.51亿吨；连续三年下降后，2025年全球钢铁需求将反弹1.2%，达到17.72亿吨。1）全国消费品以旧换新工作电视电话会在京召开。会议要求，各地要加快补贴资金拨付和发放进度，让消费者尽快享受到真金白银的优惠；要利用“金九银十”消费旺季，办好各类供需对接活动。2）中汽协：9月，我国汽车产销分别完成279.6万辆和280.9万辆，同比分别下降1.9%和1.7%。其中，新能源汽车产销分别完成130.7万辆和128.7万辆，同比分别增长48.8%和42.3%，占汽车新车总销量的45.8%。3）山东印发《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的十条措施》的通知。文件提出，购买高品质住宅申请住房公积金贷款的，最高贷款额度上浮20%。4)成都楼市再迎利好消息，除了“购房即落户”外，还包括新购住房不限售，多孩家庭购房贷款按首套认定，公积金贷款额度最高上调至120万元，取消省内异地购房提取限制，支持“商转公”，开展车位去库存等。5）上海发布关于调整本市住房公积金个人住房贷款政策的通知。对于认定为第二套改善型住房的，最低首付款比例调整为25%（此前为35%）。1、开工方面：截至本周，全国主要钢企高炉开工率为81.68%，环比上周增长0.89pct；样本钢厂电炉开工率为69.58%，环比上周增长4.32pct。2、产量方面：本周五大品种钢材产量合计873.42万吨，环比上周增长9.60万吨。其中：螺纹钢产量为244.07万吨，环比上周增长7.81万吨；线材产量为94.34万吨，环比上周增长2.60万吨；热轧产量为305.29万吨，环比上周减少2.90万吨；冷轧产量为83.26万吨，环比上周减少0.65万吨；中厚板产量为146.46万吨，环比上周增长2.74万吨。
3、消费方面：本周五大品种钢材消费量合计910.97万吨，环比上周增长18.14万吨。其中：螺纹钢消费量257.84万吨，环比上周增长9.34万吨；线材消费量为99.34万吨，环比上周增长9.63万吨；热轧消费量为318.75万吨，环比上周增长2.79万吨；冷轧消费量为85.94万吨，环比上周增长0.33万吨；中厚板消费量为149.1万吨，环比上周减少3.95万吨。![]()
4、库存方面：本周五大品种钢材库存合计1272.55万吨，环比上周减少37.55万吨。其中：螺纹钢库存合计为427.08万吨，环比上周减少13.77万吨；线材库存合计为108.59万吨，环比上周减少5.00万吨；热轧库存合计为369.84万吨，环比上周减少13.46万吨；冷轧库存合计为167.95万吨，环比上周减少2.68万吨；中厚板库存合计为199.09万吨，环比上周减少2.64万吨。![]()
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（1）控产限产的力度不及预期。若政策控产限产力度不及预期，将加剧产量过剩情况，侵蚀行业利润。（2）国内经济复苏不及预期。若国内部分风险隐患化解不及预期，或拖累经济整体复苏，影响钢材消费。（3）海外经济复苏不及预期。若海外经济复苏不及预期，海外钢材需求下降，进而影响钢材出口。分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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