本周钢材市场回顾：
本周黑色系市场弱势下跌，国内进入政策“空窗期”，海外美联储放鹰降息预期落空，叠加冬季降温需求收缩，市场情绪走弱。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉开工率小幅下降，电炉开工率有所上升，日均铁水产量回升至235.9万吨。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量861.6万吨，周环比基本持平/同比-3.74%，其中建材产能向冷热轧切换；钢材消费量继续回落至876.6万吨，周环比-0.12%/同比-5.37%，其中螺纹消费表现较有韧性。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,203.8吨，周环比-1.23%/同比-9.95%，主要是成材端供需错配，库存压力进一步减轻，基本面表现较为稳固。上下游产业链情况：
1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运2,644万吨，周环比-1.1%；铁矿石到港量2,327万吨，周环比+2.8%。本周日均疏港量326万吨，周环比+3.6%；港口铁矿石库存15,281万吨，周环比+0.1%/同比+36.1%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率89.78%，周环比-0.36pct/同比-3.66pct；钢厂焦炭产能利用率86.52%，周环比-0.09pct/同比+0.12pct；本周炼焦煤库存合计2,621万吨，周环比+2.19%/同比+12.92%；焦炭库存合计828万吨，周环比-1.18%/同比-1.74%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为82.08%，周环比-0.21pct/同比+2.41pct；电炉开工率为71.43%，周环比+1.34pct/同比-1.76pct；日均铁水产量235.9万吨，周环比+0.8%/同比+0.2%。
1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率小幅下滑至57.58%，测算钢厂螺纹钢即期毛利水平开始企稳，钢厂仍保持相当的生产动力，虽受到北方部分高炉陆续冬休减产的影响，但在盈利支撑下钢厂生产仍有韧性，铁水产量连续两周下滑后企稳回升，对原料端形成支撑。2）原料方面：钢厂以刚需采购为主，维持低库存水平。港口铁矿石库存高位运行短期难改，炼焦煤库存同比偏高，焦炭库存处于历史低位；焦炭产能利用率维持稳定，铁水回升焦钢博弈加剧，焦炭三轮提降开启。3）消费方面：随着冷空气影响范围扩大，淡季钢材消费特别是建材持续收缩，北方下游消费受到影响相对更大，叠加铁水回升，市场对于供需矛盾累积有所担忧。宏观方面，美联储放鹰，降息预期落空后利空大宗商品；国内前期一系列政策陆续兑现，但短期内仍面临淡季需求走弱的现实。目前钢铁行业基本面较为稳固，成材供需均有一定韧性，供需矛盾的积累预计偏缓。此外四季度过半，冬储也逐渐开始提上议程，围绕冬储博弈也在加剧，预计在冬储正式开启前，行情下跌的空间仍较为有限。
投资建议：
增量政策仍在路上，四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。
双焦板块具备投资价值和反弹基础，近期受益于黑色产业链利润修复。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
（1）控产限产的力度不及预期；（2）国内经济复苏的进展不及预期；（3）海外经济衰退的风险超预期。1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率小幅下滑至57.58%，测算钢厂螺纹钢即期毛利水平开始企稳，钢厂仍保持相当的生产动力，虽受到北方部分高炉陆续冬休减产的影响，但在盈利支撑下钢厂生产仍有韧性，铁水产量连续两周下滑后企稳回升，对原料端形成支撑。2）原料方面：钢厂以刚需采购为主，维持低库存水平。港口铁矿石库存高位运行短期难改，炼焦煤库存同比偏高，焦炭库存处于历史低位；焦炭产能利用率维持稳定，铁水回升焦钢博弈加剧，焦炭三轮提降开启。3）消费方面：随着冷空气影响范围扩大，淡季钢材消费特别是建材持续收缩，北方下游消费受到影响相对更大，叠加铁水回升，市场对于供需矛盾累积有所担忧。宏观方面，美联储放鹰，降息预期落空后利空大宗商品；国内前期一系列政策陆续兑现，但短期内仍面临淡季需求走弱的现实。目前钢铁行业基本面较为稳固，成材供需均有一定韧性，供需矛盾的积累预计偏缓。此外四季度过半，冬储也逐渐开始提上议程，围绕冬储博弈也在加剧，预计在冬储正式开启前，行情下跌的空间仍较为有限。增量政策仍在路上，四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。
双焦板块具备投资价值和反弹基础，近期受益于黑色产业链利润修复。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
3.1 宏观动态
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3.2 行业动态
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（1）控产限产的力度不及预期。若政策控产限产力度不及预期，将加剧产量过剩情况，侵蚀行业利润。（2）国内经济复苏不及预期。若国内部分风险隐患化解不及预期，或拖累经济整体复苏，影响钢材消费。（3）海外经济复苏不及预期。若海外经济复苏不及预期，海外钢材需求下降，进而影响钢材出口。分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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