【华福有色】20241117周报：美元指数走强，压制金属短期运行

文摘财经 2024-11-17 21:53 上海

投资要点

贵金属：中东紧张局势提振避险需求，金价维持涨势。

贵金属：美国10月CPI符合预期，金价周内明显回调。

特朗普赢得美国大选，市场担心特朗普提议的关税和移民可能会重新引发通胀，市场交易利好兑现，叠加美元指数明显走强压制金价明显回调。从经济层面来看，美国10月核心CPI同比3.3%，符合预期的3.3%，前值3.3%：美国10月核心CPI环比0.3%，符合预期的0.3%，前值0.3%；美国10月核心PPI同比3.1%，高于预期的3%，前值2.9%；美国10月零售销售(除汽车与汽油)环比0.1%，低于预期的0.3%，前值1.2%。短期来看，特朗普交易仍未完全消退，市场对未来经济滞涨担忧仍在，预计贵金属价格弱势震荡为主；中长期角度来看，全球货币大宽松的趋势正在来临，贵金属中长期配置价值不改。

个股：黄金建议关注中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金、湖南黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源。

工业金属：宏观扰动加剧波动，供需紧缺支撑氧化铝价格持续上行。

铜，供给端，本周铜精矿现货TC持稳处于低位，矿山新增产能有限与冶炼产能扩张的矛盾仍在继续演绎，供应不确定性仍在演绎。需求端，传统消费淡季渐趋来临但因国内经济稳增长政策持续加码，或使11月铜材企业产能开工率环比升高，北方市场的需求在铜价的大幅走低下被重新“引爆”。我们认为，美联储降息方向确定，铜供需紧平衡对铜价构成强支撑；中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加美国大选后宽货币宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。

个股：铜矿推荐紫金矿业、洛阳钼业，小而优关注铜陵有色、西部矿业、金诚信，其他关注河钢股份、藏格矿业等；电解铝推荐中国铝业、中国宏桥，关注天山铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份等；锡建议关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色。

新能源金属：碳酸锂供需阶段性改善，锂价继续走强。

锂，24全年过剩局面未改，旺季虽然反弹但高度有限，仍需通过锂价超跌实现供需再平衡；中长期看，锂矿为电动车产业链最优质且弹性大的标的，关注股票和锂价双底部战略性布局机会。稀土，随着稀土管理条例以及“以旧换新”政策的实行，供需有进一步改善预期，看好稀土价格上涨。当前稀土板块位于底部。

个股：建议关注盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源及紫金矿业；弹性关注：江特电机、天齐锂业、赣锋锂业等。其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业。

一周市场回顾：有色（申万）指数跌5.71%,不及沪深300

个股涨幅前十：有研新材（42.61%）、天奈科技（24.98%）、鑫铂股份（21.32%）、蓝晓科技（12.54%）、国城矿业（10.85%）、西藏珠峰（10.33%）、东方锆业（9.72%）、金博股份（8.86%）、楚江新材（8.80%）、赣锋锂业（8.14%）。

风险提示：

新能源金属：电动车及储能需求不及预期；

基本金属：中国消费修复不及预期；

贵金属：美联储降息不及预期

正文目录

图表目录

报告正文

一、投资策略

1.1 贵金属：美国10月CPI符合预期，金价周内明显回调

行业：美国十年TIPS国债+7.69%和美元指数+1.63%；黄金：LBMA、COMEX、SGE和SHFE分别为-4.52%、-4.62%、-3.56%和-3.51%；银价：LBMA、COMEX、SHFE和华通分别为-2.82%、-3.47%、-2.69%和-3.36%；铂价：LBMA、SGE和NYMEX分别为-4.36%、-3.79%和-3.30%；钯价：LBMA、NYMEX和长江分别为-6.12%、-4.63%和-5.26%。

点评：特朗普赢得美国大选，市场担心特朗普提议的关税和移民可能会重新引发通胀，市场交易利好兑现，叠加美元指数明显走强压制金价明显回调。从经济层面来看，美国10月核心CPI同比3.3%，符合预期的3.3%，前值3.3%：美国10月核心CPI环比0.3%，符合预期的0.3%，前值0.3%；美国10月核心PPI同比3.1%，高于预期的3%，前值2.9%；美国10月零售销售(除汽车与汽油)环比0.1%，低于预期的0.3%，前值1.2%。短期来看，特朗普交易仍未完全消退，市场对未来经济滞涨担忧仍在，预计贵金属价格弱势震荡为主；中长期角度来看，全球货币大宽松的趋势正在来临，贵金属中长期配置价值不改。

1.2 工业金属：宏观扰动加剧波动，供需紧缺支撑氧化铝价格持续上行

行业：本周，SHFE环比涨跌幅铅（-0.8%）>锌（-1.5%）>铝（-4.1%）>铜（-4.2%）> 镍（-5.0%）>锡（-6.6%）。

点评：美联储 9 、11月连续降息2次合计75BP ，全球货币宽松周期开启，国内货币政策与财政政策同发力释放“稳经济”强烈信号，短期特朗普交易推升美元指数压制金属价格，待美元指数压制减弱，国内外共振将助推金属价格上涨。

铜，供给端，本周铜精矿现货TC持稳处于低位，矿山新增产能有限与冶炼产能扩张的矛盾仍在继续演绎，供应不确定性仍在演绎。需求端，传统消费淡季渐趋来临但因国内经济稳增长政策持续加码，或使11月铜材企业产能开工率环比升高，北方市场的需求在铜价的大幅走低下被重新“引爆”，从周二开始企业零单量明显激增，部分企业为保证长单客户出现暂缓签订的情况，企业负荷量上午均能签订完成。全球铜库存65.10万吨，环比-2.25万吨，同比37.31万吨。我们认为，美联储降息方向确定，铜供需紧平衡对铜价构成强支撑；中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加美国大选后宽货币宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。

铝，供给端，贵州、新疆地区继续释放复产、新投产产能，广西、河南地区将继续减产，预计下周中国电解铝行业运行产能或变化不大，稍有增加。此外，由于原材料氧化铝价格的不断上涨，电解铝行业成本压力加剧，叠加本周铝价不断下跌，行业亏损产能增加，本周中国电解铝建成产能4776.9万吨，电解铝行业运行产能4383.4万吨，较上周增加4.5万吨。需求端，河南、山东、山西地区环保政策影响，叠加消费淡季需求减弱，后续加工企业或减产，对电解铝的理论需求或有减少。终端方面，国家政策将继续提振市场消费情绪。库存方面，全球铝库存131.42万吨，环比-1.23万吨，同比11.92万吨。我们认为，美降息方向确定，软着陆预期加强，铝价上涨可期；中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌。

个股：铜矿推荐紫金矿业、洛阳钼业，小而优关注铜陵有色、西部矿业、金诚信，其他关注藏格矿业等；电解铝推荐中国铝业、中国宏桥，关注天山铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份等；锡矿端扰动落地进一步向冶炼端传导，国内精锡继续去库，价格相对偏强，建议关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色。

1.3 新能源金属：现货价格震荡下行，期货受宏观影响略有反弹

行业：新能源方面：锂辉石精矿+4.5%、氢氧化锂（电）+0.4%、碳酸锂（电）+4.4%、电碳（期）+5.0%、硫酸镍（电）-2.1%；硫酸钴（电）+0.4%，电钴+0.6%，四氧化三钴+0.4%；LFP-0.1%、NCM622-1.1%、NCM811-1.0%，LCO+0.4%。

点评：锂，供应端：本周国内碳酸锂产量小幅上涨，由于需求提高、价格上涨，厂家套保增多，生产积极；需求端：下游正极需求向好，磷酸铁锂头部材料厂年内冲量，加大出货，生产积极，三元材料需求量上涨，但下游企业本周接货意愿较低，价格高涨多观望情绪。库存方面，碳酸锂总库存延续下行，厂家库存减少，仓单量持续上涨，突破5万吨，下游采购较少，库存减量，贸易库存提高。我们认为， 24全年过剩局面未改，旺季虽然反弹但高度有限，仍需通过锂价超跌实现供需再平衡；中长期看，锂矿为电动车产业链最优质且弹性大的标的，关注股票战略性布局机会。

个股：建议关注：盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源及紫金矿业；弹性关注：江特电机、天齐锂业、赣锋锂业等。其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业。

1.4 其他小金属：下游按需采购，价格震荡持稳

行业：稀土方面：氧化镨钕（期）-1.7%，氧化镝-2.3%，氧化铽-2.4%。其他小金属：锑锭-1.4%、钨精矿+0.7%、钼精矿-0.3%。

点评：本周稀土产品价格重心下移。镨钕市场走势欠佳，周中，受镨钕期货盘影响，商家情绪转弱，加之现货市场需求持续弱势，新单商谈氛围有限，采购动力不足，价格逐步走低；镝铽市场偏弱运行，受消息面影响较多，部分商家情绪看空，场内低价货源报出，氧化物价格率先走低，成本端支撑不足，叠加下游磁材订单不足，采购意向薄弱，金属厂出货不畅，金属报价走跌，短期内预计稀土市场仍以弱势僵持运行。短期，若如我们所推断24年不再下发第三批指标，则2024年稀土指标增速改善超预期，稀土过剩幅度将降低，随着稀土管理条例以及“以旧换新”政策的实行，供需有进一步改善预期，看好稀土价格上涨。当前稀土板块位于底部，将迎来左侧布局机会。

个股：锑建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业。

二、一周回顾：有色指数跌5.71%，三级子板块中锂涨幅最大

2.1 行业：有色（申万）指数跌5.71%,不及沪深300

本周，有色板块不及沪深300，三级子板块中锂涨幅最大。

2.2 个股：有研新材涨幅42.61%，深圳新星跌幅22.90%

本周涨幅前十：有研新材（42.61%）、天奈科技（24.98%）、鑫铂股份（21.32%）、蓝晓科技（12.54%）、国城矿业（10.85%）、西藏珠峰（10.33%）、东方锆业（9.72%）、金博股份（8.86%）、楚江新材（8.80%）、赣锋锂业（8.14%）。

本周跌幅前十：深圳新星（-22.90%）、光智科技（-21.45%）、英洛华（-19.14%）、云南锗业（-17.57%）、银河磁体（-15.45%）、中一科技（-14.10%）、利源精制（-12.83%）、三超新材（-12.41%）、北方铜业（-11.96%）、正海磁材（-11.91%）。

2.3 估值：铜铝板块估值较低

截止至11月15日，有色行业PE（TTM）估值为19.49倍，申万三级子行业中，磁性材料PE估值最高，铝板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间。

截止11月15日，有色行业PB（LF）估值为2.28倍，位居所有行业中上水平。申万三级子行业中，铝板块PB估值相对最低。

三、重大事件

3.1 宏观：美国10月通胀数据符合预期，中国10月零售增速改善

3.2 行业

3.3 个股：

四、有色金属价格及库存

4.1 工业金属：工业金属基本持稳，铜铝继续去库

价格：铜价：LME、SHFE和长江分别为-4.9%、-4.2%和-4.1%；铝价：LME、SHFE和长江分别为1.1%、-4.1%和-4.0%；铅价：LME、SHFE和长江分别为-3.6%、-0.8%和0.2%；锌价：LME、SHFE和长江分别为-1.0%、-1.5%和-2.0%；锡价：LME、SHFE和长江分别为-10.2%、-6.6%和-6.9%；镍价：LME、SHFE和长江分别为-5.1%、-5.0%和-4.7%。

库存：铜铝环比小幅去库。全球铜库存65.10万吨，环比-2.25万吨，同比37.31万吨。其中，LME27.19万吨，环比-0.05万吨；COMEX8.92万吨，环比0.04万吨；保税区6.28万吨，环比0.29万吨；上期所库存13.05万吨，环比-0.92万吨。全球铝库存131.42万吨，环比-1.23万吨，同比11.92万吨。其中，LME71.90万吨，环比-1.295万吨；国内社会库存56.5万吨，环比0.20万吨。全球铅库存26.95万吨，环比0.35万吨，同比4.56万吨。全球锌库存37.59万吨，环比1.06万吨，同比13.73万吨。全球锡库存13799吨，环比304吨，同比173吨。全球镍库存19.6858万吨，环比0.36万吨，同比13.36万吨。

加工费：截至11月15日，国内现货铜粗炼加工费为10.9美元/吨，环比-0.5美元/吨，精炼费为1.09美元/磅，环比-0.05美元/磅。11月15日，国内南方50%锌精矿平均加工费1890元/吨，周环比+20元/吨。

4.2 贵金属：美债美元走强，贵金属走弱

价格：美国十年TIPS国债+7.69%和美元指数+1.63%；黄金：LBMA、COMEX、SGE和SHFE分别为-4.52%、-4.62%、-3.56%和-3.51%；银价：LBMA、COMEX、SHFE和华通分别为-2.82%、-3.47%、-2.69%和-3.36%；铂价：LBMA、SGE和NYMEX分别为-4.36%、-3.79%和-3.30%；钯价：LBMA、NYMEX和长江分别为-6.12%、-4.63%和-5.26%。

库存：SPDR黄金ETF持有量870吨，环比-0.79%，较年初-1.04%；SLV白银ETF持仓量14676吨，环比-1.19%，较年初7.88%。

4.3 小金属：电碳期货价格大幅上行

价格：新能源方面：锂辉石精矿+4.5%、氢氧化锂（电）+0.4%、碳酸锂（电）+4.4%、电碳（期）+5.0%、硫酸镍（电）-2.1%；硫酸钴（电）+0.4%，电钴+0.6%，四氧化三钴+0.4%；LFP-0.1%、NCM622-1.1%、NCM811-1.0%，LCO+0.4%。稀土方面：氧化镨钕（期）-1.7%，氧化镝-2.3%，氧化铽-2.4%。其他小金属：锑锭-1.4%、钨精矿+0.7%、钼精矿-0.3%。

五、风险提示

新能源金属：电动车及储能需求不及预期；

基本金属：中国消费修复不及预期；

贵金属：美联储降息不及预期

法律声明及风险提示

分析师声明

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