本周钢材市场回顾：
本周黑色系市场冲高回落，宏观政策主导市场走势，受节后市场情绪有所降温影响，钢价偏弱震荡调整，当前市场对政策仍有预期。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率继续回升；日均铁水产量升至233.1万吨，周环比+2.22%。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量863.8万吨，周环比+1.2%/同比-5.92%，其中螺纹保持较快复产节奏；消费量回升至892.8万吨，周环比+10.72%/同比-3.72%，主要节后消费回升带动螺纹等消费快速回暖。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,310.1万吨，周环比-2.17%/同比-18.3%，主要是供需保持小幅错配，钢厂复产高度不足，多数品种库存回落。
1）铁矿石：上周澳巴铁矿石发运2,403万吨，同比+1.3%；铁矿石到港量1,959万吨，同比-3.7%。本周日均疏港量325万吨，同比+0.6%；港口铁矿石库存15,106万吨，同比+39.3%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率86.99%，同比-6.28pct；钢厂焦炭产能利用率87.63%，周环比+1.52pct/同比+0.71pct；本周炼焦煤库存合计2,518万吨，同比+15.57%；焦炭库存合计814万吨，周环比+0.13%/同比-1.99%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为80.79%，周环比+1.22pct/同比-1.41pct；电炉开工率为65.26%，周环比+1.85pct/同比-2.75pct；日均铁水产量233.1万吨，周环比+2.22%/同比-5.23%。
1）钢厂方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率从37.66%大幅升至71.43%，同时测算钢厂即期毛利环比略有回落但整体保持修复，从利润角度看短期钢厂仍然有进一步复产的动力。2）原料方面：铁矿石库存居高不下，远近期港口到货较稳定，疏港量回升有限；双焦方面，炼焦产能利用率稳中偏强，焦炭第六轮提涨开启，持续复产以及补库空间带动情绪回升，本周钢价回落博弈有所加大。3）下游消费方面：节后成材消费再启动，项目工地资金和施工情况持续好转，10月消费整体继续改善预期较强。目前增量政策正在路上，政策发力仍有空间，宏观预期持续存在，政策持续加力的可能性较大。此外，钢价实现快速反弹后，企业利润加快修复，叠加旺季需求边际好转，钢厂复产正在加快，成本支撑进一步增强。
政策节奏快、释放信号强、政策持续加力的可能性较大；但政策落地、需求形成实质改善需要时间；四季度或进入强预期和弱现实的博弈。
钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。
双焦板块迎来布局时刻，焦炭第六轮提涨开启。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
（1）控产限产的力度不及预期；（2）国内经济复苏的进展不及预期；（3）海外经济衰退的风险超预期。本周钢材市场回顾：
本周黑色系市场冲高回落，宏观政策主导市场走势，受节后市场情绪有所降温影响，钢价偏弱震荡调整，当前市场对政策仍有预期。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率继续回升；日均铁水产量升至233.1万吨，周环比+2.22%。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量863.8万吨，周环比+1.2%/同比-5.92%，其中螺纹保持较快复产节奏；消费量回升至892.8万吨，周环比+10.72%/同比-3.72%，主要节后消费回升带动螺纹等消费快速回暖。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,310.1万吨，周环比-2.17%/同比-18.3%，主要是供需保持小幅错配，钢厂复产高度不足，多数品种库存回落。
1）铁矿石：上周澳巴铁矿石发运2,403万吨，同比+1.3%；铁矿石到港量1,959万吨，同比-3.7%。本周日均疏港量325万吨，同比+0.6%；港口铁矿石库存15,106万吨，同比+39.3%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率86.99%，同比-6.28pct；钢厂焦炭产能利用率87.63%，周环比+1.52pct/同比+0.71pct；本周炼焦煤库存合计2,518万吨，同比+15.57%；焦炭库存合计814万吨，周环比+0.13%/同比-1.99%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为80.79%，周环比+1.22pct/同比-1.41pct；电炉开工率为65.26%，周环比+1.85pct/同比-2.75pct；日均铁水产量233.1万吨，周环比+2.22%/同比-5.23%。
1）钢厂方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率从37.66%大幅升至71.43%，同时测算钢厂即期毛利环比略有回落但整体保持修复，从利润角度看短期钢厂仍然有进一步复产的动力。2）原料方面：铁矿石库存居高不下，远近期港口到货较稳定，疏港量回升有限；双焦方面，炼焦产能利用率稳中偏强，焦炭第六轮提涨开启，持续复产以及补库空间带动情绪回升，本周钢价回落博弈有所加大。3）下游消费方面：节后成材消费再启动，项目工地资金和施工情况持续好转，10月消费整体继续改善预期较强。目前增量政策正在路上，政策发力仍有空间，宏观预期持续存在，政策持续加力的可能性较大。此外，钢价实现快速反弹后，企业利润加快修复，叠加旺季需求边际好转，钢厂复产正在加快，成本支撑进一步增强。政策节奏快、释放信号强、政策持续加力的可能性较大；但政策落地、需求形成实质改善需要时间；四季度或进入强预期和弱现实的博弈。
钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。
双焦板块迎来布局时刻，焦炭第六轮提涨开启。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
本周，沪深300指数下跌3.25%，钢铁行业下跌4.93%，钢铁表现弱于沪深300指数。钢铁三级子行业及相关行业中，特钢下跌5.12%。截至本周，钢铁行业PE（TTM）估值为19.84倍，估值处于所有行业的中游水平。钢铁行业PB（LF）估值为0.90倍，处于所有行业低水平。![]()
3.1 宏观动态
1.国内方面：
1)国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会强调，抓紧落实好一揽子增量政策，对正在研究的政策尽快拿出具体方案，研究储备一批稳经济、促发展的政策举措，根据经济形势变化适时推出。另外，李强主持国务院第十次专题学习强调，要加强政策目标协同，特别是在经济下行压力较大的情况下，各方面都要积极推出有利于稳增长、稳预期的政策，慎重出台有收缩和抑制效应的政策。2)一揽子增量财政政策举措即将推出！财政部部长蓝佛安介绍，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，其中主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。蓝佛安强调，已宣布的政策是已经进入决策程序的，还有更多政策正在研究中，比如中央政府在提升举债和赤字还有较大空间。另外，已初步形成深化财税体制改革的实施方案，拟在今明两年集中推出一批改革举措。3)我国首个支持资本市场的货币政策工具落地。央行正式决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。接近央行人士介绍，互换便利期限不超过1年，到期后可申请展期；抵押品范围未来可视情况扩大。4)民营经济促进法草案向社会公开征求意见。这是我国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律。草案明确，支持民营经济组织参与国家重大战略和重大工程，参与国家科技攻关。禁止利用行政、刑事手段违法干预经济纠纷。规范异地执法行为。1)美国9月PPI同比升1.8%，预期升1.6%，前值上修为1.9%；环比持平，预期升0.1%，前值升0.2%。核心PPI同比升2.8%，预期升2.7%，前值上修为2.6%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%。
2)美国9月CPI涨幅超预期，通胀下降进程停滞。美国劳工部公布数据显示，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为持平于3.2%。9月CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均超出市场预期。交易员押注，美联储11月降息25基点的可能性高于80%。
3)美联储9月会议纪要显示，绝大多数成员支持将利率下调50个基点；部分与会者指出，在7月份的会议上，有合理的理由进行25个基点的降息。部分与会者表示，他们更倾向于在九月份的会议上降息25个基点，另有少数与会者表示他们可能会支持这一举措。所有官员均支持在九月份会议上降息；降息50个基点，预计将使利率与经济“更好地保持一致”。部分与会者表示，降息25个基点可能意味着更可预测的正常化路径。官员们一致认为，会议通过的更大幅度的降息不应被视为对经济前景感到担忧的信号，也不应被视为美联储准备迅速降息的信号。
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3.2 行业动态
1.上游产业：
1）六部门出台意见加强煤炭清洁高效利用。要求到2030年，煤炭绿色智能开发能力明显增强，生产能耗强度逐步下降，储运结构持续优化，商品煤质量稳步提高，重点领域用煤效能和清洁化水平全面提升。2）中国钢铁工业协会组织召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”。与会代表一致认为，联合重组和产能治理是钢铁行业优化运行秩序、改善发展环境的两大重要的基础性举措，两者相互补充完善，引导优胜劣汰，导向供需平衡。当前，联合重组、落后产能退出通道均需要政策支撑，行业急需深入研究，提出政策建议。3）10月10日，河北、山西等地区主流焦企对焦炭价格提出第六轮上调，涨幅为干熄焦55元/吨，湿熄焦50元/吨，主流钢厂暂未回应。1）市场监管总局召开党组（扩大）会议强调，要加快能耗排放、质量安全、循环利用等重点标准制修订，引领设备更新和消费品以旧换新。要持续加大涉企违规收费专项整治力度，切实帮助中小企业质量融资增信。2）存量房贷京沪深外统一降至LPR-30BP。工行、农行、中行、交行、建行等国有五大行及招行、浦发银行、浙商银行、兴业银行等多家银行发布存量房贷利率调整常见问答，明确除北京、上海、深圳二套房贷外，当前房贷利率高于LPR-30BP的，将统一调整为LPR-30BP。其中，工行确定在10月25日统一调整，其他银行在10月31日前完成调整。3）杭州优化调整房地产相关政策，商业住房贷款不再区分首套、二套住房，最低首付款比例统一为15%。公积金贷款最高额度提高到130万元，首套房和二套房首付比例统一为20%。4）2024年1-9月，我国造船完工量3634万载重吨，同比增长18.2%；新接订单量8711万载重吨，同比增长51.9%；截至9月底，手持订单量19330万载重吨，同比增长44.3%。5）中钢协数据显示，2024年9月下旬重点统计钢铁企业共生产粗钢2014万吨，平均日产201.4万吨，日产环比增长1.3%；生铁1850万吨，平均日产185.0万吨，日产环比增长2.1%；钢材2138万吨，平均日产213.8万吨，日产环比增长10.7%。1、开工方面：截至本周，全国主要钢企高炉开工率为80.79%，环比上周增长1.22pct；样本钢厂电炉开工率为65.26%，环比上周增长1.85pct。![]()
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2、产量方面：本周五大品种钢材产量合计863.82万吨，环比上周增长10.24万吨。其中：螺纹钢产量为236.26万吨，环比上周增长11.12万吨；线材产量为91.74万吨，环比上周增长0.78万吨；热轧产量为308.19万吨，环比上周增长2.35万吨；冷轧产量为83.91万吨，环比上周减少0.79万吨；中厚板产量为143.72万吨，环比上周减少3.22万吨。3、消费方面：本周五大品种钢材消费量合计892.83万吨，环比上周增长86.45万吨。其中：螺纹钢消费量248.5万吨，环比上周增长60.99万吨；线材消费量为89.71万吨，环比上周增长7.70万吨；热轧消费量为315.96万吨，环比上周增长1.56万吨；冷轧消费量为85.61万吨，环比上周增长4.58万吨；中厚板消费量为153.05万吨，环比上周增长11.62万吨。![]()
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4、库存方面：本周五大品种钢材库存合计1310.1万吨，环比上周减少29.01万吨。其中：螺纹钢库存合计为440.85万吨，环比上周减少12.24万吨；线材库存合计为113.59万吨，环比上周增长2.03万吨；热轧库存合计为383.3万吨，环比上周减少7.77万吨；冷轧库存合计为170.63万吨，环比上周减少1.70万吨；中厚板库存合计为201.73万吨，环比上周减少9.33万吨。![]()
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（1）控产限产的力度不及预期。若政策控产限产力度不及预期，将加剧产量过剩情况，侵蚀行业利润。（2）国内经济复苏不及预期。若国内部分风险隐患化解不及预期，或拖累经济整体复苏，影响钢材消费。（3）海外经济复苏不及预期。若海外经济复苏不及预期，海外钢材需求下降，进而影响钢材出口。分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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