【华福有色】20240831周报：旺季和降息将至，看好商品价格走势

文摘财经 2024-09-01 21:20 上海

投资要点

贵金属：中东紧张局势提振避险需求，金价维持涨势。

贵金属：鸽派氛围浓厚降息趋势不改，美经济好于预期美元走强金价高位震荡

本周美国7月核心PCE同比增长2.6%，低于预期的2.7%，持平前值；二季度实际GDP环比增长3%，高于预期与前值的2.8%；二季度实际GDP环比增长3%，高于预期与前值的2.8%。继上周鲍威尔转鸽后，近期美联储官员多表态延续近期的鸽派氛围，黄金价格维持强势，后半周美经济数据超预期，美元指数和美债走强，金价略承压。我们认为，短期，9月美联储降息不是利好兑现的终点，随着降息次数增加，仅是利好的开端。同时，美大选不确定性叠加全球两大经济体的不确定性，金价上涨远未结束；中长期美联储降息方向确定、央行及政治经济不确定性带来的避险需求推动持续上涨，金价上涨趋势确定下，白银因投资属性更强弹性更大。

个股：黄金建议关注中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金、湖南黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源。

工业金属：降息和旺季将至价格有望改善

铜，海外累库国内去库，虽受汇率影响但国内铜价表现强于海外。供给端，本周进口铜矿TC均价持稳于6.5美元/吨，冶炼端产量环比减少，周内华北有冶炼厂检修仍未结束，有少数冶炼厂继续减产，个别冶炼厂因安全事故或将部分停产，并且目前粗废铜供应存在趋紧的情况。需求端，铜价反弹后现货市场成交活跃度下降，国内下游精铜杆企业开工率小幅下滑，国内精废铜价差倒挂。全球铜库存55.54万吨，环比-0.27万吨，同比+36.59万吨。我们认为，旺季将至精代废及刚需采购已带动全球铜开始去库叠加降息预期提升以及美经济软着陆，铜价重回上涨趋势；中长期，美联储降息确定性强，叠加矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。

个股：铜矿推荐紫金矿业、洛阳钼业，小而优关注铜陵有色、西部矿业、金诚信，其他关注河钢股份、藏格矿业等；电解铝推荐中国铝业、中国宏桥，关注天山铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份等；锡建议关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色。

新能源金属：成本和挺价支撑显著锂价反弹，关注下游补库情况

当前价格下成本支撑显著，上游普遍挺价，旺季预期仍存，本周锂价迎来反弹。供给端，本周产量持平，虽锂盐价格快速上涨但精矿价格调整太慢，通过盘面套保个别中小厂结束倒挂后生产维持常态，看涨挺价心态浓厚，青海大厂本周集中放货。据SMM数据本周周产13450吨（+9吨），其中盐湖3143吨（+0吨），云母3305吨（+0吨），辉石6084吨（+30吨）。需求端，9月排产有增加，但下游暂时未见明显补库。库存端，据SMM数据，本周库存13.13万吨，环比-1256吨，其中冶炼厂-700吨，下游-1186吨，贸易商等其他环节+630吨。

个股：建议关注盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源及紫金矿业；弹性关注：江特电机、天齐锂业、赣锋锂业等。其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业。

一周市场回顾：有色（申万）指数涨1.06%，表现强于沪深300

个股涨幅前十：银邦股份（33.15%）、合金投资（23.97%）、有研粉材（14.64%）、博威合金（14.19%）、东方锆业（13.32%）、鑫铂股份（12.55%）、和胜股份（12.10%）、众源新材（12.03%）、华阳新材（11.95%）、海星股份（11.86%）。

风险提示：

新能源金属：电动车及储能需求不及预期；

基本金属：中国消费修复不及预期；

贵金属：美联储降息不及预期

正文目录

图表目录

报告正文

一、投资策略

1.1 贵金属：鸽派氛围浓厚降息趋势不改，美经济好于预期美元走强金价高位震荡

行业：美国十年TIPS国债4.76%和美元指数1.04%；黄金：LBMA、COMEX、SGE和SHFE分别为0.09%、-0.50%、0.52%和0.66%；银价：LBMA、COMEX、SHFE和华通分别为0.12%、-2.06%、0.70%和1.43%。

点评：本周美国7月核心PCE同比增长2.6%，低于预期的2.7%，持平前值；二季度实际GDP环比增长3%，高于预期与前值的2.8%；二季度实际GDP环比增长3%，高于预期与前值的2.8%。继上周鲍威尔转鸽后，近期美联储官员多表态延续近期的鸽派氛围，黄金价格维持强势，后半周美经济数据超预期，美元指数和美债走强，金价略承压。我们认为，短期，9月美联储降息不是利好兑现的终点，随着降息次数增加，仅是利好的开端。同时，美大选不确定性叠加全球两大经济体的不确定性，金价上涨远未结束；中长期美联储降息方向确定、央行及政治经济不确定性带来的避险需求推动持续上涨，金价上涨趋势确定下，白银因投资属性更强弹性更大。

1.2 工业金属：降息和旺季将至价格有望改善

行业：本周，SHFE环比涨跌幅锌（+2.9%）>镍（+2.2%）>铝（+2.2%）>锡（+1.9%）> 铜（-0.6%）>铅（-2.1%）。

点评：本周公布的美国就业以及部分经济数据超预期，美国软着陆预期加强，带动工业金属普涨，旺季将至以及美宏观持续修复，看好上涨持续。

铜，海外累库国内去库，虽受汇率影响但国内铜价表现强于海外。供给端，本周进口铜矿TC均价持稳于6.5美元/吨，冶炼端产量环比减少，周内华北有冶炼厂检修仍未结束，有少数冶炼厂继续减产，个别冶炼厂因安全事故或将部分停产，并且目前粗废铜供应存在趋紧的情况。需求端，铜价反弹后现货市场成交活跃度下降，国内下游精铜杆企业开工率小幅下滑，国内精废铜价差倒挂。全球铜库存55.54万吨，环比-0.27万吨，同比+36.59万吨。我们认为，旺季将至精代废及刚需采购已带动全球铜开始去库叠加降息预期提升以及美经济软着陆，铜价重回上涨趋势；中长期，美联储降息确定性强，叠加矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。

铝，供给端，据百川盈孚统计，本周中国电解铝建成产能4776.9万吨，开工4342.6万吨，较上周并无增减产情况，行业运行产能维持稳定。需求端，铝棒行业产量增加，主要体现在甘肃、广西、贵州及内蒙古地区，铝板行业产量变化不大。库存方面，全球铝库存171.56万吨，环比-2.03万吨，同比+68.17万吨。我们认为，淡季出口良好以及海外去库致铝累库低于预期，旺季将至以及美降息和软着陆预期加强，铝价上涨可期；中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌。

个股：铜矿推荐紫金矿业、洛阳钼业，小而优关注铜陵有色、西部矿业、金诚信，其他关注藏格矿业等；电解铝推荐中国铝业、中国宏桥，关注天山铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份等；锡矿端扰动落地进一步向冶炼端传导，国内精锡继续去库，价格相对偏强，建议关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色。

1.3 新能源金属：成本和挺价支撑显著锂价反弹，关注下游补库情况

行业：新能源方面：锂辉石精矿-3.7%、氢氧化锂（电）-1.4%、碳酸锂（电）-0.8%、电碳（期）+2.3%、硫酸镍（电）+0.5%；硫酸钴（电）持平，电钴-2.7%，四氧化三钴-0.0%；LFP-1.7%、NCM622-0.3%、NCM811-0.7%，LCO-1.3%。

点评：锂，当前价格下成本支撑显著，上游普遍挺价，旺季预期仍存，本周锂价迎来反弹。供给端，本周产量持平，虽锂盐价格快速上涨但精矿价格调整太慢，通过盘面套保个别中小厂结束倒挂后生产维持常态，看涨挺价心态浓厚，青海大厂本周集中放货。据SMM数据本周周产13450吨（+9吨），其中盐湖3143吨（+0吨），云母3305吨（+0吨），辉石6084吨（+30吨）。需求端，9月排产有增加，但下游暂时未见明显补库。库存端，据SMM数据，本周库存13.13万吨，环比-1256吨，其中冶炼厂-700吨，下游-1186吨，贸易商等其他环节+630吨。我们认为，短期需求较弱压制碳酸锂价格，24全年过剩局面未改，旺季虽然反弹但高度有限，仍需通过锂价超跌实现供需再平衡；中长期看，锂矿为电动车产业链最优质且弹性大的标的，关注股票和锂价双底部战略性布局机会。

个股：建议关注：盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、永兴材料及紫金矿业；弹性关注：江特电机、天齐锂业、赣锋锂业等。其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业。

1.4 其他小金属：供需改善后稀土逐步走强，轻重稀土走势分歧

行业：稀土方面：氧化镨钕（期）+5.1%，氧化镝-3.1%，氧化铽-3.2%。其他小金属：锑锭+0.6%、钨精矿+1.8%、钼精矿+0.5%。

点评：稀土，本周两部门下达2024年第二批稀土总量控制指标，2024年第二批稀土开采和冶炼分离总量控制指标分别为13.5万吨、12.7万吨，同比增长12.5%、10.4%。今年暂未设置预留指标，24年第三批指标或不再发放，因此预计2024年稀土开采和冶炼分离指标分别为27.0万吨、25.4万吨，同比增长5.9%和4.2%。短期，若如我们所推断24年不再下发第三批指标，则2024年稀土指标增速改善超预期，稀土过剩幅度将降低，随着稀土管理条例以及“以旧换新”政策的实行，供需有进一步改善预期。当前稀土板块位于底部，将迎来左侧布局机会。

个股：锑建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业。

二、一周回顾：有色指数涨1.06%，三级子板块中金属制品III涨幅最大

2.1 行业：有色（申万）指数涨1.06%，跑赢沪深300

本周，有色板块跑赢沪深300，三级子板块中金属制品III涨幅最大。

2.2 个股：银邦股份涨幅33.15%，中金黄金跌幅12.02%

本周涨幅前十：银邦股份（33.15%）、合金投资（23.97%）、有研粉材（14.64%）、博威合金（14.19%）、东方锆业（13.32%）、鑫铂股份（12.55%）、和胜股份（12.10%）、众源新材（12.03%）、华阳新材（11.95%）、海星股份（11.86%）。

本周跌幅前十：中金黄金（-12.02%）、山东黄金（-11.30%）、银泰黄金（-8.44%）、坤彩科技（-6.61%）、中色股份（-5.38%）、赤峰黄金（-5.23%）、立中集团（-3.61%）、恒邦股份（-3.39%）、方大炭素（-2.82%）、神火股份（-2.27%）。

2.3 估值：铜铝板块估值较低

截止至8月30日，有色行业PE（TTM）估值为19.03倍，中信三级子行业中，稀土PE估值最高，铝板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间。

截止8月30日，有色行业PB（LF）估值为1.87倍，位居所有行业中上水平。中信三级子行业中，锂板块PB估值相对最低。

三、重大事件

3.1 宏观

3.2 行业

3.3 个股：

四、有色金属价格及库存

4.1 工业金属：工业金属分歧，铜铝继续去库

价格：铜价：LME、SHFE和长江分别为-0.5%、+1.0%和+0.5%；铝价：LME、SHFE和长江分别为-3.5%、+0.3%和-0.4%；铅价：LME、SHFE和长江分别为-2.0%、-0.4%和-0.5%；锌价：LME、SHFE和长江分别为-0.6%、+0.2%和+0.8%；锡价：LME、SHFE和长江分别为-1.7%、-1.3%和-1.7%；镍价：LME、SHFE和长江分别为0.0%、+0.6%和+1.7%。

库存：铜铝继续去库。全球铜库存55.54万吨，环比-0.27万吨，同比+36.59万吨。其中，LME32.09万吨，环比+0.38万吨；COMEX4.01万吨，环比+0.63万吨；上海保税区5.93万吨，环比-0.50万吨；上期所库存13.50万吨，环比-0.93万吨。全球铝库存171.56万吨，环比-2.03万吨，同比+68.17万吨。其中，LME85.22万吨，环比-1.88万吨；国内社会库存81.2万吨，环比+1.10万吨。全球铅库存18.68万吨，环比-0.12万吨，同比+8.47万吨。全球锌库存36.12万吨，环比-0.93万吨，同比+13.29万吨。全球锡库存14306吨，环比+267吨，同比+55吨。全球镍库存13.7533万吨，环比0+.28万吨，同比+9.82万吨。

加工费：截至8月30日，国内现货铜粗炼加工费为5.2美元/吨，环比-1.5美元/吨，精炼费为0.53美元/磅，环比-0.13美元/磅。8月，国内50%锌精矿平均加工费1700元/吨，月环比-500元/吨。

4.2 贵金属：美债美元走弱，贵金属走强

价格：美国十年TIPS国债4.76%和美元指数1.04%；黄金：LBMA、COMEX、SGE和SHFE分别为0.09%、-0.50%、0.52%和0.66%；银价：LBMA、COMEX、SHFE和华通分别为0.12%、-2.06%、0.70%和1.43%；铂价：LBMA、SGE和NYMEX分别为-0.84%、-1.35%和-4.02%；钯价：LBMA、NYMEX和长江分别为4.03%、1.05%和5.00%。

库存：SPDR黄金ETF持有量863吨，环比上周+0.77%，较年初-1.86%；SLV白银ETF持仓量14,493吨，环比+0.02%，较年初+ 6.54%。

4.3 小金属：电碳期货价格下跌

价格：新能源方面：锂辉石精矿-0.6%、氢氧化锂（电）-0.2%、碳酸锂（电）+0.5%、电碳（期）+6.5%、硫酸镍（电）+1.0%；硫酸钴（电）-0.2%，电钴-4.2%，四氧化三钴-0.8%；LFP-2.6%、NCM622-0.9%、NCM811-0.8%，LC-0.7%。稀土方面：氧化镨钕（期）+5.1%，氧化镝-3.1%，氧化铽-3.2%。其他小金属：锑锭+0.6%、钨精矿+1.8%、钼精矿+0.5%。

五、风险提示

新能源金属：电动车及储能需求不及预期；

基本金属：中国消费修复不及预期；

贵金属：美联储降息不及预期

法律声明及风险提示

分析师声明

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