本周钢材市场回顾：
本周黑色系市场先弱后强，政策出台时间将近市场猜测和博弈加大，下游消费见顶回落基本面开始走弱，随着钢价上行投机需求有所释放。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率继续回升至高位；日均铁水产量升至235.7万吨，周环比+0.57%。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量880.6万吨，周环比+0.82%/同比-2.82%，其中增产主要集中在螺纹；钢材消费量见顶回落至893.8万吨，周环比-1.88%/同比-7.54%，主要是建材消费回落较明显。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,259.3吨，周环比-1.04%/同比-14.74%，降幅较上一周明显收窄，其中钢厂库存发出累库信号，品种中螺纹出现累库，预计随着消费回落，供需基本面将走弱，累库拐点将会到来。
1）铁矿石：上周澳巴铁矿石发运2,461万吨，同比-4%；铁矿石到港量2,284万吨，同比+4.6%。本周日均疏港量323万吨，同比+10%；港口铁矿石库存15,342万吨，同比+37.8%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率88.64%，周环比+1.42pct/同比-5.3pct；钢厂焦炭产能利用率86.52%，周环比+0.02pct/同比+0.29pct；本周炼焦煤库存合计2,535万吨，周环比-0.1%/同比+15.67%；焦炭库存合计832万吨，周环比+2.06%/同比+2.91%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为82.14%，周环比+0.46pct/同比-0.35pct；电炉开工率为72.05%，周环比+2.47pct/同比+0.52pct；日均铁水产量235.7万吨，周环比+0.57%/同比-2.9%。
1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率回落至64.94%，测算钢厂螺纹钢即期毛利继续回落，旺季尾声钢厂进一步复产的动力开始减弱，同时北方环保限产扰动加大，供给继续提升空间有限短期或维持。2）原料方面：钢厂以刚需采购为主，整体维持原料低库存水平。铁矿石到港量周环比回落，但港口铁矿石库存居高不下；炼焦煤矿山开工率和炼焦产能利用率稳中有升，铁水复产支撑需求，焦炭第一轮提降落地，焦钢博弈正在加大。3）下游消费方面：旺季尾声随着气温下降，下游钢材消费开始见顶回落，同时由于铁水持续复产，基本面压力开始出现，累库拐点或将到来。宏观方面，进入月底政策出台的预期增大，盘面容易受到各类消息炒作影响，围绕政策出台市场博弈正在加大，现实则面临基本面转弱格局。同时政策仍可能提振预期刺激冬储，关注未来冬储情况。
政策节奏快、释放信号强、政策持续加力的可能性较大；但政策落地、需求形成实质改善需要时间；四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。双焦板块具备投资价值和反弹基础，近期受益于黑色产业链利润修复以及铁水复产。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
风险提示
（1）控产限产的力度不及预期；（2）国内经济复苏的进展不及预期；（3）海外经济衰退的风险超预期。
本周黑色系市场先弱后强，政策出台时间将近市场猜测和博弈加大，下游消费见顶回落基本面开始走弱，随着钢价上行投机需求有所释放。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率继续回升至高位；日均铁水产量升至235.7万吨，周环比+0.57%。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量880.6万吨，周环比+0.82%/同比-2.82%，其中增产主要集中在螺纹；钢材消费量见顶回落至893.8万吨，周环比-1.88%/同比-7.54%，主要是建材消费回落较明显。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,259.3吨，周环比-1.04%/同比-14.74%，降幅较上一周明显收窄，其中钢厂库存发出累库信号，品种中螺纹出现累库，预计随着消费回落，供需基本面将走弱，累库拐点将会到来。1）铁矿石：上周澳巴铁矿石发运2,461万吨，同比-4%；铁矿石到港量2,284万吨，同比+4.6%。本周日均疏港量323万吨，同比+10%；港口铁矿石库存15,342万吨，同比+37.8%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率88.64%，周环比+1.42pct/同比-5.3pct；钢厂焦炭产能利用率86.52%，周环比+0.02pct/同比+0.29pct；本周炼焦煤库存合计2,535万吨，周环比-0.1%/同比+15.67%；焦炭库存合计832万吨，周环比+2.06%/同比+2.91%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为82.14%，周环比+0.46pct/同比-0.35pct；电炉开工率为72.05%，周环比+2.47pct/同比+0.52pct；日均铁水产量235.7万吨，周环比+0.57%/同比-2.9%。1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率回落至64.94%，测算钢厂螺纹钢即期毛利继续回落，旺季尾声钢厂进一步复产的动力开始减弱，同时北方环保限产扰动加大，供给继续提升空间有限短期或维持。2）原料方面：钢厂以刚需采购为主，整体维持原料低库存水平。铁矿石到港量周环比回落，但港口铁矿石库存居高不下；炼焦煤矿山开工率和炼焦产能利用率稳中有升，铁水复产支撑需求，焦炭第一轮提降落地，焦钢博弈正在加大。3）下游消费方面：旺季尾声随着气温下降，下游钢材消费开始见顶回落，同时由于铁水持续复产，基本面压力开始出现，累库拐点或将到来。宏观方面，进入月底政策出台的预期增大，盘面容易受到各类消息炒作影响，围绕政策出台市场博弈正在加大，现实则面临基本面转弱格局。同时政策仍可能提振预期刺激冬储，关注未来冬储情况。政策节奏快、释放信号强、政策持续加力的可能性较大；但政策落地、需求形成实质改善需要时间；四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。双焦板块具备投资价值和反弹基础，近期受益于黑色产业链利润修复以及铁水复产。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
3.2 行业动态
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（1）控产限产的力度不及预期。若政策控产限产力度不及预期，将加剧产量过剩情况，侵蚀行业利润。（2）国内经济复苏不及预期。若国内部分风险隐患化解不及预期，或拖累经济整体复苏，影响钢材消费。（3）海外经济复苏不及预期。若海外经济复苏不及预期，海外钢材需求下降，进而影响钢材出口。分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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