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裘翔｜中信证券首席A股策略师
S1010518080002
本期投资者行为分析聚焦政策转向以来外资变化，我们根据LSEG数据库并结合海外机构路演反馈等多角度刻画该主体过去一个季度的动态。自去年三季度末政策基调明显转向以来，外资整体情绪从亢奋转为相对理性。截至2024年末，海外主动管理产品仍处于相对低配中国权益的状态。2025年，政策具体内容和效果对于外资的重要性将高于政策总体规模和窗口时点，相关宏观价格指标或受主要关注。我们判断一季度交易型外资或继续围绕3月政策节点博弈，而配置型外资启动流入的时点或要等待二、三季度上述信号更加明确之后，一旦基本面回暖，长线外资可回流空间较大。
风险因素：海外中国基金申赎或与外资实际流入情况有出入；样本私募情绪指标不代表全市场私募机构实际仓位波动；样本主动基金的仓位不代表全部离岸基金仓位变化；季度成交均价估算北向资金净流入与实际存在一定误差；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
2024年12月的物价数据呈现出“居民侧核心CPI延续转暖，工业侧PPI回升进程有所反复”的特征。CPI同比读数小幅回踩至0.1%主要受到部分食品价格超季节性回落的影响，市场更为关注的核心CPI已经实现连续第三个月的改善。其中，交通工具、通信工具、家用器具三大耐用消费品价格的边际改善尤为显著，体现出以旧换新政策加力支持的积极影响。展望2025年，在以旧换新政策已确定进一步加力扩围的支持下，耐用消费品价格有望迎来持续性改善。2024年6月以来呈现出显著下行压力的服务价格也从10月开始连续三个月转暖，但需要注意的是，服务价格的企稳较之于有直接补贴支持的耐用消费品或相对更难，更需要宏观环境持续转暖的支撑。内、外需定价的大宗商品价格共振回落，12月PPI环比再度落入负值区间。向后看，短期支撑PPI边际改善的核心逻辑仍然为“两新”政策加力对下游工业品需求的带动、以及广义财政支出增强后基建实物工作量的改善。但考虑到当前产能利用率仍然处于偏低的历史分位数区间，我们认为，若想驱动PPI年内大幅改善并实现转正，或需看到供给侧更严格的政策出台。
风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。
吴聪俊｜中信证券量化策略分析师
S1010524080013
2024年下半年人民币兑美元汇率先跌后涨，12月下旬以来人民币汇率短期承压，同期境外投资者流出境外上市跟踪A股的产品，但流出幅度已趋于放缓。历史复盘来看，人民币汇率短期压力下A股和外资流入均受影响，同期债券和黄金资产的表现则较好；而在中长期的人民币兑美元汇率上行周期中，A股大部分产业、行业均会受到不利影响，但2022年以来电子、通信、国防军工和电力设备与新能源等我国重点投入和优势制造行业的韧性较强。风格上，历史看人民币承压背景下中小盘风格的中长期占优概率更大，但具体到本轮行情，A股中小盘风格经历短期大幅上涨后，当前波动性也有所增大，12月以来资金逐渐转向价值和大市值风格。
风险因素：市场预期大幅波动；宏观政策效果不及预期或发生大幅变化；境外权益市场大幅波动；境外产品披露数据缺失。
李想｜中信证券公用环保首席分析师
S1010515080002
2025年的电力行业喜忧参半，宏观势头偏弱、长债利率下行、下游需求景气度依然较高等提升板块配置价值，但沿海市场交易电价开始迎来火电冲击周期带来的下行冲击；电源间盈利趋势和市场表现或分化较为明显，在供给冲击中能够维持电价稳定的水电以及底层资产回报仍处于高水平的核电仍能通过自身的经营稳定性而得到市场青睐；新能源消纳矛盾已经不容回避，运营商盈利正受到挤压，需要政策端发力以逆转市场预期和稳定投资回报。
风险因素：用电量大幅下滑；来水不及预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；风光造价上行与收益率不及预期。
刘笑天｜中信证券组合配置联席首席分析师
S1010521070002
尽管2024年新股发行规模同比大幅下滑83%，但上市首日涨幅中枢显著提升至155%，网下打新收益同比变化不大。我们的测算结果显示，2~5亿元规模的A类账户2024年网下打新收益约1.7%~3.5%。展望2025年，我们判断IPO节奏或有小幅回暖，新股上市表现或有所回落，询价参与、报价入围、网下中签等数据或趋于稳定，因此网下打新收益料将步入稳态区间。虽然打新收益相较于注册制初期已明显下滑，但在广谱利率持续下行的环境下，打新策略作为辅助策略定位而言仍具备较高的吸引力。未来的打新策略料将走向精耕细作，一是注重报价的独立性与客观性，二是全面提升新股定价能力，三是完善优化新股卖出策略，四是关注例如北交所网上打新等其他收益增厚机会。
风险因素：1）模拟测算过程中参数主观假设较多，可能与实际情况偏差较大；2）相关制度设计进行再调整；3）新股发行节奏、网下参与者数量及结构、新股上市后表现等与历史情况、情景假设情况出现较大偏差。
闻天｜中信证券金融产品分析师
S1010524100001
低利率环境下固收基金发展与布局是近年来备受关注的议题，我们分析了美国、中国台湾、日本等地区固收基金市场在不同利率环境下的发展情况，结合大陆固收基金产品格局，我们认为在纯债产品方面指数基金大有可为，推荐布局信用债指数基金、债券ETF；“固收+”产品方面关注一级债基布局机会。
风险因素：市场系统性风险；政策、监管规则超预期变动；行业实际发展不同程度偏离主观判断。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜城投如何推进地方“股权财政”发展?
化债工作的推进将有效缓解地方政府支出端的压力，增加地方腾挪能力，但对于地方收入端的问题无能为力。当前伴随着旧增长动能的减弱，土地财政难以为继，地方也亟需寻找新的发展方向，“股权财政”这一概念逐渐成为各地推动经济转型的重要抓手。在此趋势下，轻装上阵后的城投平台也可以通过入股地方上市公司的形式参与股权财政的推进。截止2024年末，入股上市公司的城投平台合计163家，且资产规模均在百亿以上，大多为地区内核心城投平台。在未来城投市场化转型的大浪潮下，参与股权财政的城投平台或也会走在市场化转型的前列。
风险因素：监管政策超预期收紧；央行货币政策超预期；个别信用事件冲击等。
李景涛｜中信证券汽车及零部件行业联席首席分析师
S1010520120003
汽车｜Optimus量产元年，科技巨头角逐人形
近期多方信息表明特斯拉的Optimus项目有望在近期迎来重要版本更新，并在2025年进入正式量产，并在此后两年维持每年 10 倍速度爆发式增长。此外，北美人工智能巨头也表态将机器人置于下一步战略中心。我们认为以上信息有望为人形机器人板块注入强信心，同时也意味着投资节点越来越清晰，重点关注特斯拉链核心零部件公司。
风险因素：特斯拉机器人项目进展不及预期，机器人行业技术进步不及预期。
敖翀｜中信证券金属行业首席分析师
S1010515020001
我们预计2025年金属行情的演绎将沿着如下主线展开：1）流动性主线在2025年预计弱化，但避险和业绩确定性继续支撑贵金属板块配置价值；2）基本面主线，铜铝供给约束强化，铝具备更强的内需属性和盈利改善优势，锂、镍、稀土则有望在2025年下半年迎来更具确定性的反弹行情，新兴领域如AI、机器人等预计保持活跃；3）政策主线，关注贸易冲突下国内铜铝加工业的格局优化和战略金属的价值重估，以及并购重组和市值管理带来的“类红利”行情。
风险因素：金属价格大幅下跌的风险；国内经济复苏程度不及预期；美元指数超预期上行；美联储降息程度不及预期；上游供给增长速度超预期；企业海外资产的经营风险；企业新增产能建设进度不及预期；行业政策超预期变化带来的风险；安监、环保形势严峻程度超预期的风险。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
考虑到24Q4白酒销售表现平淡，以及近期头部酒企相继在重要会议上释放平稳发展策略的信号，我们判断头部上市酒企四季度报表将延续2024年以来的降速趋势，部分酒企或难以完成全年销售目标。当前行业形势下，头部白酒企业通过提高分红率、回购、增持等措施不断提升股东回报，奠定价值基础。鉴于后续消费刺激和宏观复苏的判断，我们认为高端白酒配置价值显著。当前啤酒估值仍处低位，餐饮场景修复有望带动板块估值回升，建议保持关注。
风险因素：宏观消费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存风险；食品安全问题等。
刘易｜中信证券主题策略首席分析师
S1010520090002
GW星座首批低轨卫星于2024年12月成功发射，千帆、GW两大星座2025年将正式迈入常态化发射阶段。供给端看卫星超级工厂建设加速，预计2025年6月正式投产，年产卫星将达1000颗，规模优势明显。全球卫星竞速升级，海外催化密集，国内卫星进入密集发射期，行业有望由主题投资过渡至成长投资。聚焦产业链四大领域，建议关注同时参与卫星制造与地面设备核心供应商；卫星制造核心元器件供应商；卫星运营商。
风险因素：卫星互联网星座建设低于预期；卫星发射计划低于预期；地面设施和运营服务建设低于预期；商业航天发展速度不及预期。
纪敏｜中信证券制造产业联席首席分析师
S1010520030002
2025/1/8国务院新闻发布会，宣布2025年“两新”政策延续并发布文件细则。我们认为，国家层面的政策公布和资金下达强化了家电内销增长的确定性，加上高分红的财务优势，家电估值中枢有望持续提升，价值再发现的号角已吹响。
风险因素：宏观经济增速承压；行业竞争加剧；家电需求回落；原材料价格大幅上涨；以旧换新延续政策不及预期；家电出口疲软。
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2025年01月10日15:00
燃气轮机产业链企业系列交流1：航宇科技
2025年01月13日20:00
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