文｜明明 李晗 徐烨烽 俞柯帆
化债工作的推进将有效缓解地方政府支出端的压力，增加地方腾挪能力，但对于地方收入端的问题无能为力。当前伴随着旧增长动能的减弱，土地财政难以为继，地方也亟需寻找新的发展方向，“股权财政”这一概念逐渐成为各地推动经济转型的重要抓手。在此趋势下，轻装上阵后的城投平台也可以通过入股地方上市公司的形式参与股权财政的推进。截至2024年末，入股上市公司的城投平台合计163家，且资产规模均在百亿以上，大多为地区内核心城投平台。在未来城投市场化转型的大浪潮下，参与股权财政的城投平台或也会走在市场化转型的前列。
▍轻装上阵后的城投平台，应承担起促进经济发展转型升级的职责，成为地方政府推动股权财政的重要抓手。
化债工作的核心是降低地方政府债务压力，增加腾挪能力，然而土地市场低迷，土地财政难以为继，这些收入端的问题却并非化债工作可以直接解决。收入端问题的解决则应侧重于推动经济发展转型升级，也更应发挥好政府作用，而轻装上阵后的城投平台同样需要承担新的职责。在此趋势下，股权财政也逐渐成为了各地推动经济转型发展的重要抓手，且在股权财政发展的不断探索过程中，轻装上阵后的地方政府融资平台也应发挥积极作用，成为政府股权投资的重要载体。
▍城投平台可通过入股地方上市公司的形式参与股权财政的推进。
截至2024年末，城投平台入股地方上市公司共198家，反映出城投平台已经开始代表政府进行产业投资和培育。从地区分布来看，浙江和江苏有城投平台入股的上市公司数量较多，分别为28家和26家，分居前两位，此外上海、广东等优质地区城投入股上市公司金也均在10家以上。从行业角度看，城投平台所入股的部分上市公司业务类型与城投平台也有相似之处，其中电力及公用事业、交通运输、房地产行业相关上市公司数量也较多，分别为23家、13家和11家。
▍入股上市公司的城投平台合计163家，主要集中在江浙等地区，且大多为地区内的核心平台。
分地区来看，江苏和浙江入股上市公司的城投平台数量排在前两位，分别为26家和20家，湖南、山东和四川排在3-5位。分行政等级看，入股上市公司的城投平台集中在地市级和区县级，分别有78家和54家，省级平台数量也不少，共28家。分主体评级来看，入股上市公司的城投平台评级均相对较高，AAA、AA+和AA级平台分别有40家、54家和59家，合计占比超九成。从资产规模的角度看，披露2023年年报的入股上市公司城投平台中，资产规模均在100亿元以上，且不乏资产规模在1000亿元以上的大型城投平台，有46家，占比约26%。资产规模在100-500亿元，500-1000亿元的城投平台也分别有48家和39家，大多均为地区内核心城投平台。
▍信用利差被动走阔后，城投债有望迎来补涨行情。
2024年末基准利率快速下行的趋势下，信用市场表现中规中矩，信用利差由此被动走阔。2025年初短端信用利差较2024年最低点普遍仍有10bps的下行空间，长端利差下行空间则更为充足，在2025年开门红的诉求下，信用债市场也有望迎来一轮补涨，配置性价比显现。一方面仍可进一步挖掘化债重点地区仅存的高票息资产，另一方面参与股权财政的城投平台未来或会走在市场化转型的前列，具有一定配置价值。
▍风险因素：
监管政策超预期收紧；央行货币政策超预期；个别信用事件冲击等。
