谁赢都是兑现，风险是出现争议性结果

海内外政策要闻

学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班10月29日召开。习近平总书记强调，要把学习贯彻党的二十届三中全会精神不断引向深入，引导全党全国人民坚定改革信心，更好凝心聚力推动改革行稳致远。本次培训重点为学习三中全会精神。总书记指出，党的十八届三中全会开启了新时代全面深化改革、系统整体设计推进改革新征程，开创了我国改革开放全新局面，具有划时代意义。

大选悬念或延续到最后一刻。进入大选的关键最后一周，特朗普和哈里斯仍在主要摇摆州进行最后角力。当地时间11月2日，共和党总统候选人特朗普与民主党总统候选人哈里斯同时扑向关键摇摆州——北卡罗来纳州，动员选民为自己投票，这也是两人连续第四天“同州打擂”。

国内外政策导向分析

上周（10.26-11.1）海外政策聚焦于美国大选进入最后焦灼对抗，两党候选人摇摆州争锋相对至最后一刻，美国10月通胀和非农数据强化本周降息预期。目前美国大选还有不到3天，“特朗普交易”近期开始弱化，风险是出现争议性结果，本周市场波动率预计延续扩大。

上周（10.26-11.1）国内政策主要是政治局举行第十七次集体学习文化强国，学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班10月29日召开，进一步强化改革思路。货币政策方面，央行启用公开市场买断式逆回购操作工具；中美金融工作组举行第六次会议；资本市场方面，多个A500新产品获批发售；沪深交易所分别召开科创板、创业板座谈会；首批券商试点参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务落地；产业方面，发改委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》；商务部联合多地开展中国国际消费中心城市精品消费月;地产方面，住建部召开地产企业座谈会问策于企；多数银行公告存量房贷调整新机制;其他金融政策方面，六部委发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》。

1、权益：A股方面，受9.24政策救市释放影响，10月整体情绪较国庆前有所回落，10月上证综指和沪深300小幅回落，但深证成指反弹3.34%。政策影响：中美金融工作组举行第六次会议；沪深交易所进一步推进并购重组规范性。

2、固收：10月以来央行整体操作偏保守，全月央行总共净回笼资金3185亿元。DR00710月下旬最高探至1.8%左右，10月31日收于1.7%。政策影响：央行买断式回购新工具隆重登场；11月人大常委会或推出增量财政措施。

3、大宗商品：有色金属再度震荡；能化小幅反弹；贵金属再创新高；黑色金属基本收复失地；猪肉供需仍然失衡。政策影响：有色供应出现外部扰动；IEA认为中国主导全球能源转型；地缘政治危机提振黄金避险情绪；10月商品房成交同比、环比实现“双增长”；10月底国内生猪重点屠宰企业开工率环比上涨，养殖出栏计划较多。

4、外汇：10月下旬以来美元指数受非农超预期导致后续降息预期博弈加大，10月底再度回落至104以下。人民币一改此前升值趋势，10月底收于7.12。政策影响：外管局扩大三大跨境投融资便利试点，六部委发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》。

大类资产轮动展望

权益赛点节后进入第二阶段，重视黄金，利率债风险有所消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政及地产预期引导初见成效，等待四季度财政增量政策全面落地、美国大选不确定性消散。

风险提示：全球货币宽松不及预期；人大财政增量政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。

1. 海内外政策要闻

1.1. 国内政策要闻

习近平主持政治局第十七次学习强调文化强国目标。中共中央政治局10月28日下午就建设文化强国进行第十七次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，要锚定2035年建成文化强国的战略目标，坚持马克思主义这一根本指导思想，植根博大精深的中华文明，顺应信息技术发展潮流，不断发展具有强大思想引领力、精神凝聚力、价值感召力、国际影响力的新时代中国特色社会主义文化，不断增强人民精神力量，筑牢强国建设、民族复兴的文化根基。习近平强调，要坚定不移走中国特色社会主义文化发展道路；要着力激发全民族文化创新创造活力；要始终坚持文化建设着眼于人、落脚于人；要在创造性转化和创新性发展中赓续中华文脉；不断提升国家文化软实力和中华文化影响力。

政策简评：党的十八大以来，党中央把文化建设提升到一个新的历史高度，统筹推进“五位一体”总体布局、协调推进“四个全面”战略布局，文化是重要内容；推动高质量发展，文化是重要支点；满足人民日益增长的美好生活需要，文化是重要因素；战胜前进道路上各种风险挑战，文化是重要力量源泉。党的十九届五中全会在2020年确立了到2035年建成文化强国的远景目标，标志着我们如期完成了党的十七届六中全会在2011年确定的“努力建设社会主义文化强国”的阶段性任务。“十四五”时期是开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一个五年，也是推进社会主义文化强国建设的关键时期。二十大前党中央更是发布《“十四五”文化发展规划》，提出坚持稳中求进、守正创新，着力坚持和完善繁荣发展社会主义先进文化的制度。三中全会《决定》中也安排了专门章节强调深化文化体制机制改革，提出中国式现代化是物质文明和精神文明相协调的现代化。必须增强文化自信，发展社会主义先进文化，弘扬革命文化，传承中华优秀传统文化，加快适应信息技术迅猛发展新形势，培育形成规模宏大的优秀文化人才队伍，激发全民族文化创新创造活力。本次政治局集体学习有益于文化强国建设加快推进。

学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班10月29日召开。习近平总书记强调，要把学习贯彻党的二十届三中全会精神不断引向深入，引导全党全国人民坚定改革信心，更好凝心聚力推动改革行稳致远。本次培训重点为学习三中全会精神。总书记指出，党的十八届三中全会开启了新时代全面深化改革、系统整体设计推进改革新征程，开创了我国改革开放全新局面，具有划时代意义。本次培训上总书记强调，改革是有方向、有原则的。坚持党的全面领导、坚持马克思主义、坚持中国特色社会主义、坚持人民民主专政，以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点。要坚持继续完善和发展中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的改革总目标，始终朝着总目标指引的方向前进，该改的坚决改，不该改的不改。

政策简评：2000年6月5日，中共中央印发《关于面向21世纪加强和改进党校工作的决定》，决定每年都要在中央党校举办一次这样高层次的专题研究班，这也是中央党校层次最高的班。自1999年首次召开后，中共中央几乎每年(除2001年、2009年、2020年没有举行外)都会围绕改革发展中的重点热点或当年中央作出的重大决策部署，举办一期省部级主要领导干部专题研讨班，这也是中央党校最高层级培训。党的十八大以来，中共中央在中央党校举办了12次省部级主要领导干部专题研讨班。总书记强调，领导干部特别是高级干部担负着推进改革的重要职责。要直面矛盾问题不回避，铲除顽瘴痼疾不含糊，应对风险挑战不退缩，奋力打开改革发展新天地。要善于运用科学的方法推进改革，系统布局、谋定而动。同时各地区各部门要认真贯彻中央政治局会议确定的一系列重大举措，把各项存量政策和增量政策落实到位，打好组合拳，切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务。9月底以来各部委也陆续召开发布会提振信心，预期管理在目前政策传导中的作用越来越大。本次省部级培训专门提出针对基层和群众的宣传解读，更有利于凝心聚力。三季度以来领导人在多个不同场合提出努力实现全年经济发展目标，10月多位中央领导赴各地调研或旨在最大化了解地方政府政策落地过程中的实际问题，尽力打通政策传导的堵点和难点，为后续提高一揽子增量政策效率打下基础。近期人民日报更是连发四篇重磅社论评价本次培训班，传递后续改革的信号非同寻常。

1.2. 海外政策要闻

美国10月非农再度强化降息预期。美国劳工部11月1日发布的报告显示，10月非农就业人数增加1.2万人，远低于市场预期，为2020年12月以来的最低月度就业增幅。失业率为4.1%，较上个月维持不变。就业人数增加的同时，时薪增速保持稳定，10月平均时薪同比上涨4%，持平预期，前值从4%下修至3.9%；环比上涨0.4%，略高于预期0.3%，前值从0.4%下修至0.3%。

数据点评：从具体行业来看，医疗保健和政府部门分别增加了5.2万个和4万个就业岗位，但其他多个行业都报告了就业岗位减少。除了制造业，临时服务业也减少了4.9万个岗位。另外，值得注意的是，劳工部在本次报告中将8月非农新增就业人数由原来的15.9万下调至7.8万人，9月则由25.4万下调至22.3万。劳工部也承认10月受罢工影响较大，除了10月初码头工人罢工以外，9月中旬起，波音公司西海岸工厂约3.3万名员工罢工，劳资双方迄今未就薪酬问题达成协议。罢工持续一个多月以来，波音的商业飞机生产基本停摆，大量资金储备被消耗。除了罢工，9月底至10月初“海伦”及“米尔顿”两轮飓风对美国就业市场影响不容小觑，因为如果员工错过了包括每月12日在内的整个发薪水统计期，即使仍然在岗也不会被视为“已就业”。综上所述，我们认为10月非农报告意外偶发性较强，同时美联储“当红票委”沃勒、拜登首席经济顾问等高层此前已经对非农打了“预防针”，且此前发布的9月美国个人消费支出(PCE)价格指数环比上涨0.2%，同比增长2.1%，为2021年2月以来最小同比增幅，符合市场预期。目前数据发布后交易员对于降息的预期变动不大，我们预计11月美联储依旧大概率降息25基点。

大选悬念或延续到最后一刻。进入大选的关键最后一周，特朗普和哈里斯仍在主要摇摆州进行最后角力。目前传统上一直支持共和党或民主党的州势均力敌，双方基本上能够稳拿217或215张选举人票，而上述7个摇摆州共有94张选举人票，其选举结果将决定总统宝座的归属。据美国广播公司1日报道，当天晚上美国民主党总统候选人、副总统哈里斯和共和党总统候选人、前总统特朗普在威斯康星州密尔沃基县举行对决集会，双方集会地点相距7英里。这是二人在这个摇摆州最大县争取选票最后努力的一部分。当地时间11月2日，共和党总统候选人特朗普与民主党总统候选人哈里斯同时奔赴关键摇摆州——北卡罗来纳州，动员选民为自己投票，这也是两人连续第四天“同州打擂”。

政策简评：我们在此前报告（《财政“发令枪”蓄势待发》，2024年10月29日）提出，自9月会议以来，美国经济指标一直偏强，包括CPI报告。市场叙事正在朝着“不着陆”转变，这刺激了美债收益率的急剧逆转，进而推高了美元，多位美联储官员已经公开支持渐进式降息。然而当地时间10月31日，据美国《福布斯》（Forbes）报道，一项最新民意调查结果显示，美国副总统、民主党总统候选人哈里斯仅以1%的微弱优势领先美国前总统。但由于美国大选多数州遵循“赢者通吃”原则，即获得该州多数人支持的候选人将自动获得该州所有选举人票，故1%上下的民调差距没有明显实际意义。目前部分州已经开始邮寄选票，美国宾夕法尼亚州最高法院接受了共和党再次提出的请求，宣布在本次选举中缺少日期或日期不正确的邮寄选票不被计入。根据“真实清晰政治”截至11月2日的民调，特朗普已由此前落后反超哈里斯0.3pct。近期以色列与黎巴嫩以及伊朗冲突升级可能让民主党政府丧失部分穆斯林支持，目前距离大选仅剩不到3天的时间，两党已经入“最后冲刺”阶段，根据以往经验，大选结果最早会在本周四（7日）出炉，但也不排除类似2020年情况，败选一方提出上诉以及因为邮寄选票耽误最终结果出炉时间，进一步加剧市场波动。

1.3 政策导向分析

上周（10.26-11.1）海外政策聚焦于美国大选进入最后焦灼对抗，两党候选人摇摆州争锋相对至最后一刻，美国10月通胀和非农数据强化本周降息预期。另外中东地区以色列与伊朗黎巴嫩冲突进一步升级，地缘政治风险加剧。目前美国大选还有不到3天，“特朗普交易”近期开始弱化，风险是出现争议性结果，我们预计本周市场波动率延续扩大。

上周（10.26-11.1）国内政策主要是政治局举行第十七次集体学习文化强国，学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班10月29日召开，进一步强化改革思路。货币政策方面，央行启用公开市场买断式逆回购操作工具；中美金融工作组举行第六次会议；资本市场方面，多个A500新产品获批发售；沪深交易所分别召开科创板、创业板座谈会；首批券商试点参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务落地；产业方面，工信部召开第十一次制造业企业座谈会；发改委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》；商务部联合多地开展中国国际消费中心城市精品消费月；其他金融政策方面，六部委发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》；上海发布《关于加强本市中小企业融资支持的若干措施》；地产方面，住建部召开地产企业座谈会问策于企；多数银行公告存量房贷调整新机制。

2. 权益市场分析

2.1.  市场回顾

A股方面，受9.24政策救市陆续释放影响，10月整体情绪较国庆前有所回落。10月上证综指和沪深300小幅回落，但深证成指反弹3.34%。万得微盘股指数当月反弹11.54%，从分位数角度仍处于年内低位区间。换手率方面，10月三大指数换手率同步回调，其中创业板指数换手率下降超过30%。南向资金整体依旧为净流入，10月总共流入768.81亿元。MSCI中国A股指数10月下降1.5%，月底收于3361.91点。股指期货方面，10月四大品种涨跌分化，其中IF和IH都下跌超过5.5%。外盘方面受大选不确定性放大影响，三大指数10月都小幅回落，但标普和罗素2000波动率都扩大明显，显示10月“特朗普交易”重启下海外不确定性再度上升。10月港股创业板市盈率明显回升，主板则小幅回落。AH溢价指数10月基本维持在140-145之间。

2.2. 政策影响分析

货币财政政策：

中美金融工作组举行第六次会议。中美金融工作组于国际货币基金组织和世界银行2024年10月年会期间，在美国华盛顿召开第六次会议。双方就两国宏观经济金融形势、货币金融政策、金融稳定与监管、资本市场、反洗钱和反恐怖融资以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。中方介绍了金融管理部门支持经济稳定增长的一揽子政策，包括中国人民银行支持资本市场稳定发展的两项工具，即证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）和股票回购增持再贷款。

我们在此前报告（《财政“发令枪”蓄势待发》，2024年10月29日）曾经提到上周同时也召开了中美经济工作组第六次会议，本次两大工作组会议同期召开非常罕见，且召开频率超过此前历次会议。官方通稿提到中方向美方表达了关切，我们预计主要或集中于关税和金融制裁方面，同时让美方就本周人大常委会可能批准的财政增量政策的外溢效应提前做好准备。我们认为本次金融、经济工作组同时对华体现了美国大选前双方抓住一切机会在金融和财政领域进行沟通，最大化降低大选结果落定后的双边误判。

证监会系统政策：

沪深交易所进一步推进并购重组规范性。10月以来，A股市场多家上市公司披露筹划重大资产重组相关公告，并购重组市场活跃度进一步提高。值得注意的是，此次《并购重组典型案例汇编》选取了“内幕交易防控不当”“标的公司财务造假”“蹭热点式重组炒作股价”“盲目跨界标的失控”等4种负面类型对应的12个案例。无独有偶，10月30日深交所组织召开创业板高质量发展座谈会，总结创业板十五年改革发展经验，就如何进一步深化改革、更好发挥创业板功能作用等市场关切的问题充分听取意见建议，会上强调深入落实“并购六条”，强化并购重组功能，提升重组审核效率，推动一批典型案例落地，支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业进行整合，助力传统行业通过重组实现转型升级。自从9月24日证监会“并购六条”发布后，市场逐步从观望走向行动，新披露项目15单，其中10月21日-27日一周新增披露6单。截至10月底，2024年共新增披露42例，较2023年1-10月的34例略有增加，整体相对有序。

3. 固收市场分析

3.1.市场回顾

10月以来央行整体操作偏保守，全月央行总共净回笼资金3185亿元。DR00710月下旬最高探至1.8%左右，10月31日收于1.7%。同时受四季度可能财政增量措施落地影响，长期收益率持续小幅回升，十年期国债收益率10月下旬维持在2.15%以上。

3.2. 政策影响分析

货币财政政策：

买断式回购隆重登场。10月28日，央行公告决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。10月31日央行披露首次买断式逆回购操作，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作。此前央行主要流动性管理工具是质押式回购，两者主要区别在于所有权的归属不同。央行此举主要目的或在于将买断式逆回购后获得的标的，通过现券卖断方式卖出或通过证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）方式换出，以配合此前推出的两项资本市场流动性提升工具。

关注本周人大常委会增量政策。根据全国人大议事规则，委员长会议负有决定常务委员会每次会议的会期，拟定会议议程草案职责，因此其通常在人大常委会会议前一周左右召开，披露常委会会议时间及审议事项。2024年10月25日赵乐际委员长召开了十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议，决定十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行。尽管10月25日披露的本次人大常委会议事日程并无涉及当年预算调整，但根据2022年修订的议事规则“必要时，经委员长会议决定，可以暂不公开有关议程”。另外2023年10月预算调整经验显示，在此前委员长会议未披露审议预算调整相关议程下，常委会会议亦在最后一天审议批准中央预算调整方案的决议草案。在稳增长以及完成全年增速目标的背景下，我们认为本周常委会大概率或将推出财政增量措施。

产业政策：

10月PMI体现政策协调效果超预期。10月31日，统计局数据显示随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，我国经济景气水平继续回升向好，10月PMI连续两个月回升，6个月后重回扩张区间。其中五大指数中生产、新订单、新出口订单分别为52%、50%以及47.3%。10月制造业动能指标（新订单-产成品库存）再度反弹至3.1%，显示企业动能超预期恢复。另外体现真实需求的新订单-在手订单环比下降1.3pct至4.6%。10月非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2pct。其中建筑业商务活动指数较9月下降0.3pct至50.4%，服务业指数则上升0.2pct至50.1%。我们认为10月新订单指数环比反弹可能与一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现有关。9月工业企业出口交货值同比增速回落至3.4%，显示外需此前复苏已近结束。库存方面，9月产成品库存指数回落1.5pct至46.9%，原材料库存指数回升0.5pct至48.2%，可能与设备更新推进下游采购需求提升有关。价格方面主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.4%和49.9%，比上月上升8.3pct和5.9pct，我们预计与10月各部委陆续召开发布会下地产基建企稳带动内需回升有关。

4. 大宗商品市场分析

4.1. 市场回顾

4.1.1.有色金属

政策预期博弈下有色持续震荡。由于市场对后续财政相关增量政策强预期逐步向弱现实转变，上周国内定价品种维持震荡，其中南华沪铜指数10月再度收于6300点以下。LME铜期货也受美国超预期非农影响，10月下旬一度跌至9500美元/吨。

4.1.2.原油能化

上周原油价格小幅反弹。10月布伦特原油收盘于69.26美元/桶，月环比反弹1.6%，WTI原油反弹至73.46美元/桶，月环比回升0.5%。

4.1.3.贵金属

黄金价格再创新高。受中东地缘政治危机升级以及全球宽松进一步转向影响，10月底黄金再创新高，10月30日收盘达到2787.04美元/盎司。COMEX黄金期货主力合约10月底也维持在2700美元/盎司以上，10月31日收盘于2747.3美元/盎司。白银市场则小幅回调，COMEX白银期货主力合约月环比上升4.4%至32.8美元/盎司。10月底金银比恢复至81以上。

4.1.4.黑色金属

黑色系10月基本收复失地。10月以来螺纹钢价格再度回落，上期所螺纹钢主力合约小幅反弹至3400元/吨以上，现货价格持续恢复至3540元/吨。目前已经进入地产政策发力期，10月存量房贷利率下调以及多地放开限购政策加力下，“银十”终端需求有望超过此前预期。Wind数据显示11月1日螺纹钢库存回升3.83万吨，线材库存回落3.76万吨，冷轧库存回落2.55万吨，热卷库存也有所回落至259.6万吨，显示上游去库存接近结束。

4.1.5.农产品

猪肉供需持续失衡。11月1日猪肉批发价小幅回落至24.44元/公斤，10月底大商所生猪主力合约受交割影响回落明显，收盘于15175元/吨。当前期货价格波动较大，价格攀升至高位，但能繁母猪存栏数连续6个月降幅收窄至9月的-4.2%。目前大中城市生猪出场价格维持在19元/公斤以下，10月下旬猪粮比小幅跌破至8以下。

4.2. 产业政策影响分析

4.2.1 有色金属

有色外部供应受到扰动。10月30日，智利国有矿业巨头Codelco报告，今年1至9月的铜产量为918,000吨，同比下降了4.9%。该公司宣布今年头9个月的铜生产带来了6.12亿美元的税前利润，预计2024年的铜产量将在132.5万吨至135.2万吨之间。另外，国际铜业研究组织(ICSG)在最新公布的月度报告中称，2024年8月，全球精炼铜市场供应过剩5.4万吨，此前在7月过剩7.3万吨，1—8月，市场供应过剩53.5万吨，去年同期为过剩7.5万吨。

4.2.2. 原油能化

IEA年报认为中国主要全球能源转型。10月29日，国际能源署(IEA)发布了一年一度的《世界能源展望》报告。报告认为，全球能源市场正进入由中国引领的“电力时代”，中国正在带动全球电动汽车发展崛起。国际能源署署长法提赫·比罗尔称，当今世界几乎所有的能源故事都是中国故事。报告还显示，2023年到2030年，在现有的政策和市场条件下，清洁能源的增长将超出全球电力需求增长20%。因此，到2030年，发电厂的煤炭使用量将减少10%，石油消耗量将减少50%，届时，能源系统的二氧化碳排放量将首次不再增长。

4.2.3.贵金属

地缘政治仍是金价主导因素。黄金价格再创新高，除了全球货币宽松拐点进一步明确以外，地缘政治冲突依旧是主要因素。10月以来以色列黎巴嫩冲突持续升级，多位黎巴嫩真主党以及哈马斯高层被以色列空袭击毙。当地时间11月2日，伊朗最高领袖哈梅内伊在讲话时表示，伊朗将尽一切努力让国家做好军事准备，并将采取一切必要措施，在军事和政治上对抗“傲慢的强权”。同时受“韩国无人机侵犯朝鲜领空事件”影响，半岛局势迅速升级，10月26日朝鲜外务省对外政策室长发表谈话，谴责美国近期采取联合军演等挑衅行动，加剧半岛紧张局势。谈话说，美国从本月21日起联合韩国和澳大利亚举行代号为“自由旗帜”的大规模联合空中演习，并公开表示该演习完全针对朝鲜。11月2日，朝鲜对敌研究院更是发表白皮书批评韩国总统尹锡悦政府。整体而言，目前全球地缘政治冲突仍在延续，四季度大选前后黄金或仍有上行空间。

4.2.4.黑色金属

10月商品房成交同比、环比实现“双增长”。11月1日，住房城乡建设部“全国房地产市场监测系统”网签数据显示，在存量增量政策叠加的“组合拳”作用下，10月份商品房成交同比、环比实现“双增长”，成交量增长从一线城市向更多城市扩大，全国房地产市场呈现出止跌回稳的积极势头。10月份全国房地产市场主要呈现以下3个特点：1.商品房销售面积同比的连续下降出现了拐点；2. 商品房销售面积环比“银十”超“金九”，是2007年以来首次；3. 成交量增长从一线城市向更多城市扩大。分城市看，广州、深圳、南京、宁波、大连、东莞等城市新房成交量同比增幅超过30%，北京、上海、深圳、杭州等城市二手房成交量同比增长超过50%。10月数据是此前多部委政策协调的集中体现，后续存量房贷重定价周期调整落地后地产反弹-消费复苏的循环效应或有望重塑。

4.2.5.农产品

当前生猪养殖出栏计划较多，产能过剩需要防范。11月1日“农产品批发价格200指数”为125.94，比前一日下降0.54个点，“菜篮子”产品批发价格指数为127.87，比前一日下降0.61个点。截至11月2日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为24.44元/公斤，比前一日下降0.8%。10月底国内生猪重点屠宰企业开工率环比上涨，10月25日-11月1日当周平均开工率31.36%，环比上涨0.36个百分点。10月下旬养殖企业生猪出栏计划仍较多，生猪供应充沛，叠加气温下降支撑终端需求提升，屠宰企业订单增加，导致开工率上涨。

5. 外汇市场分析

5.1.市场回顾

10月下旬以来美元指数受非农超预期导致后续降息预期博弈加大，10月底再度回落至104以下。人民币一改此前升值趋势，10月底收于7.12。上周以来离岸-在岸利差再维持在40bp以下，货币宽松下贬值预期基本可控。上周离岸人民币与NDF利差也维持在30bp以下，显示11月降息逐渐明确下贬值预期暂时消散。11月1日CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子人民币汇率指数及SDR货币篮子人民币汇率指数分别较10月25日小幅回升0.03、-0.03及-0.18,上周FRA-OIS利差维持在30点以上。

5.2. 汇率政策影响分析

对外贸易政策：

外管局扩大三大跨境投融资便利试点。国家外汇管理局10月31日消息，将扩大3项跨境投融资便利化试点。第一，国家外汇管理局在总结前期试点经验的基础上，决定将2022年开展试点的开展外商投资企业境内再投资免登记试点和银行直接办理外债登记试点的地区扩大至天津市、安徽省、山东省（含青岛市）、湖北省和四川省；第二，将2023年在深圳河套地区开展的“科汇通”试点扩大至上海市、北京市、天津市、河北雄安、南京市、苏州市、杭州市、合肥市、武汉市、长沙市、广州市、重庆市、成都市、绵阳市、西安市和深圳市等16个地区。

六部委发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》。11月1日，商务部、中国证监会、国务院国资委、税务总局、市场监管总局、国家外汇局修订发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》。修订后的《办法》主要是从五方面降低了投资门槛，旨在进一步拓宽外资投资证券市场渠道，发挥战略投资渠道引资潜力，鼓励外资开展长期投资、价值投资：1.允许外国自然人实施战略投资；2. 放宽外国投资者的资产要求；3. 增加要约收购这一战略投资方式；4. 以定向发行、要约收购方式实施战略投资的，允许以境外非上市公司股份作为支付对价;5. 适当降低持股比例和持股锁定期要求。同时明确，外国投资者对新三板挂牌公司实施战略投资可以参照适用《办法》。

国际大事影响：

9月人民币支付排名回落。环球银行金融电信协会（SWIFT）10月31日发布的人民币月度报告和数据统计显示，今年9月，人民币在全球支付货币中的占比降至3.61%，为全球第五大最活跃货币，排名较8月下降一位。数据还显示，今年9月，在主要货币的支付金额排名中，美元、欧元、英镑、日元分别以47.01%、22.56%、7.41%、4.27%的占比位居前四位。此前10月21日，由SWIFT组织召开的Sibos年会（简称“Sibos 2024年会”）在北京开幕，这是Sibos年会开展44届以来首次在中国内地举办，彰显了我国金融市场对外开放的坚定决心，以及外资持续看好境内市场和人民币资产的积极预期。

欧盟反补贴税落地。当地时间10月29日，欧盟委员会发布消息称结束了反补贴调查，决定对从中国进口的电动汽车（BEV）征收为期五年的最终反补贴税，并于10月31日起正式实施。10月29日，德国汽车工业协会主席希尔德加德·穆勒发表声明称，欧盟对自中国进口电动汽车加征关税是全球自由贸易的倒退，另外英国目前暂时不打算追随欧盟，对从中国进口的电动汽车加征关税。由于后续欧盟仍将派官员谈判磋商，后续反补贴税仍有一定斡旋空间。

6. 大类资产配置展望

权益赛点节后进入第二阶段，重视黄金，利率债风险有所消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政及地产预期引导初见成效，等待四季度财政增量政策全面落地、美国大选不确定性消散。

7. 本周大事前瞻

8. 风险提示

全球货币宽松不及预期；人大财政增量政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。

证券研究报告：《政策与大类资产配置月观察：谁赢都是兑现，风险是出现争议性结果》

对外发布时间：2024年11月5日

证券分析师：吴开达

资格编号：S1110524030001

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联系人：叶慧超

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