财政“发令枪”蓄势待发

海内外政策要闻

总书记出席喀山金砖峰会并发表一系列讲话。10月22-24日，习近平总书记赴俄罗斯喀山参加金砖国家领导人第十六次会晤并发表讲话。这是党的二十届三中全会胜利召开后习近平主席首次出访，也是金砖国家实现历史性扩员后首次峰会。在喀山停留不到48小时里，习近平主席密集出席十多场活动。在10月23日领导人会晤中的发言中，习总书记强调，世界进入新的动荡变革期，面临关键抉择。

IMF警示地缘政治裂痕加剧可能影响全球经济长期增长前景。10月22日国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，将2024年全球经济增长预期维持在3.2%，与7月预测值持平。IMF指出，地缘政治紧张局势持续存在，全球贸易受到的影响暂且有限，全球贸易量占全球国内生产总值（GDP）的比重并未出现急剧下降，但是地缘经济分裂的迹象已开始显现。

国内外政策导向分析

上周（10.21-10.25）海外政策聚焦于IMF与世界银行年会召开并发布最新世界经济展望报告，G20央行行长及财长会议进一步拓宽多边财金渠道改革措施。另外中东地区以色列与伊朗黎巴嫩冲突进一步升级，地缘政治风险加剧。

上周（10.21-10.25）国内政策主要是国家领导人赴俄罗斯喀山参加金砖国家峰会并发表系列讲话；国常会交流经济形势和一揽子增量政策落实调研情况。货币政策方面，此前创设的“证券、基金、保险公司互换便利”及股票回购再贷款正式落地；资本市场方面，20只中证A500场外指数基金宣布于10月25日开售；证监会系统多部门召开上市公司相关座谈会；产业方面，中共中央发布《关于深化产业工人队伍建设改革的意见》；发改委对当前经济热点问题进行深入分析和解读;地产方面，云南省发布《关于进一步推动房地产市场平稳健康发展的若干措施》;其他金融政策方面，首批股票回购增持再贷款落地；主要银行存量房贷利率调整落地。

1、权益：A股方面，受金融街论坛政策引导以及股票回购贷款连续落地影响，10月21-25日三大指数同步小幅回升，其中深证成指当周反弹3.56%。政策影响：多家银行积极推进股票回购增持贷款业务落地；中美经济工作组进行第六次会议；A500ETF产品持续扩容。

2、固收：受整体一揽子刺激政策接力落地推动，上周央行总共净投放资金19571亿元。DR007较节后有所小幅抬头，上周五上探至1.75%以上。政策影响：9月财政收入转正；多重因素下三季度企业利润仍受到多重压力。

3、大宗商品：有色金属再度震荡；能化小幅反弹；贵金属再创新高；黑色金属大幅回落；猪肉供需暂时失衡。政策影响：光伏产业健康话有利铝需求；《完善碳排放统计核算体系工作方案》发布；地缘政治危机提振黄金避险情绪；目前钢铁行业总体呈现“三高三低”态势，企业需要持续自律控产降库存；猪价调控坚持“政策稳产能、市场调产量”，多措并举稳定生猪生产和市场供应。

4、外汇：10月21日以来美元指数受非农超预期导致后续降息预期博弈加大，逐步反弹至104点以上。人民币一改此前升值趋势，上周维持在7.13左右。政策影响：三季度维持跨境资金恢复净流入，结售汇趋向基本平衡。

大类资产轮动展望

权益赛点节后进入第二阶段，重视黄金，利率债风险仍未完全消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政及地产预期引导初见成效，等待后续财政增量政策全面落地、美国大选不确定性消散。

风险提示：全球货币宽松不及预期；财政增量政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。

1. 海内外政策要闻

1.1. 国内政策要闻

总书记出席喀山金砖峰会并发表一系列讲话。10月22-24日，习近平总书记赴俄罗斯喀山参加金砖国家领导人第十六次会晤并发表讲话。这是党的二十届三中全会胜利召开后习近平主席首次出访，也是金砖国家实现历史性扩员后首次峰会。在喀山停留不到48小时里，习近平主席密集出席十多场活动。在10月23日领导人会晤中的发言中，习总书记强调，世界进入新的动荡变革期，面临关键抉择。同时提出了“和平金砖”、“创新金砖”、“绿色金砖”、“公正金砖”、“人文金砖”五大目标，金砖国家要发挥引领作用，深化财金合作，促进金融基础设施互联互通，维护高水平金融安全，做大做强新开发银行，推动国际金融体系更好反映世界经济格局变化。10月24日，习总书记出席“金砖+”领导人对话，并发表题为《汇聚“全球南方”磅礴力量 共同推动构建人类命运共同体》的重要讲话，强调作为全球南方的第一方阵，金砖+各国需要坚守和平，实现共同安全；重振发展，实现普遍繁荣；共兴文明，实现多元和谐。同时再次申明，无论国际形势如何变化，中国始终心系全球南方、扎根全球南方，共同推动构建人类命运共同体。

政策简评：金砖国家官员合作序幕起始于2006年巴西、中国、俄罗斯和印度外长会晤，领导人定期会晤机制则是在2009年俄罗斯叶卡捷琳堡举行首次会晤后落定，至今已举办16次。从此金砖国家不断扩容，2010年南非被吸收加入金砖国家合作机制。2024年1月沙特阿拉伯、埃及、阿联酋、伊朗、埃塞俄比亚正式参与金砖国家合作，金砖成员国数量也从5个增加到10个，开启了“全球南方”联合自强的新纪元。当前，金砖国家占全球人口45%，领土面积约占全球35%，GDP约占27%。在可预见的未来，全球GDP的主要增长将由金砖国家贡献。本届领导人会晤最主要成果是通过了《喀山宣言》，其提出要构建更具代表性、更加公平的国际秩序，推动实现可持续发展和包容性增长，深化金砖战略伙伴关系。宣言主要内容为：加强多边主义，构建更加公正的世界秩序；促进合作，推动全球和地区稳定与安全；加强经济金融合作，推动公正的全球发展；促进人文交流，推动社会经济发展。另外本次峰会决定邀请新一批国家成为金砖伙伴国，再度扩容金砖国家合作机制范围。我们认为在世界百年变局加速演进的背景下，新兴经济体团结一致逐步摆脱欧美发达国家机制的诉求或将进一步明确，后续预计在金砖国家货币支付、多边贸易结算便利化、进一步放开人文交流等领域有新的突破。

国常会交流经济形势和一揽子增量政策落实调研情况。国务院总理李强10月25日主持召开国务院常务会议。为深入贯彻落实9月26日中央政治局会议精神，近期国务院领导同志就当前经济形势和一揽子增量政策落实情况分赴各地开展调研，会议就此进行了交流并研究了相关工作。会议强调，要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。

政策简评：此前统计局数据显示，今年前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度国内生产总值增长0.9%。国庆以后财政部、住建部、人民银行等连续召开发布会推出有一揽子增量政策，9月以来总书记多次调研提到“努力实现全年经济发展目标”。近期多位中央领导赴各地调研或旨在最大化了解地方政府政策落地过程中的实际问题，尽力打通政策传导的堵点和难点，为后续提高一揽子增量政策效率打下基础。2024年10月25日赵乐际委员长召开十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议，决定十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行。从历史经验来看，2008年11月推出的一揽子刺激政策也恰逢四年一度的美国大选。但我们认为今年财政扩张主要在于“以债化债”以及稳地产，并非2008年主要侧重于预算内投资。从完成全年增速目标以及近期财政部官员表态来看，我们预计11月人大常委会中的财政增量刺激力度或不弱于2008年。

1.2. 海外政策要闻

IMF警示地缘政治裂痕加剧可能影响全球经济长期增长前景。10月22日国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，将2024年全球经济增长预期维持在3.2%，与7月预测值持平。IMF警告，地缘政治裂痕加剧可能影响全球经济长期增长前景。IMF指出，地缘政治紧张局势持续存在，全球贸易受到的影响暂且有限，全球贸易量占全球国内生产总值（GDP）的比重并未出现急剧下降，但是地缘经济分裂的迹象已开始显现。

政策简评：在10月的报告中，IMF认为全球抗击通胀的努力看起来已经取得基本胜利，目前预计到明年年底全球通胀将降至3.5%，略低于疫情前二十年的平均水平。同时IMF提到大多数国家的通胀率目前处在央行目标附近，这为主要央行放松货币政策铺平了道路。发达经济体中，美国经济增长强劲，今年的增速预计为2.8%，但到2025年将回到潜在水平。预计欧洲发达经济体的增长明年将小幅反弹，产出接近潜在水平。另外IMF提到目前全球通胀下降但并未引发全球衰退是一个重大的成就，通胀下降在很大程度上可以归因于冲击本身的缓解，以及劳动力供给的改善。货币政策方面，主要经济体的降息将缓解新兴市场经济体的压力，其货币对美元将升值，金融环境将改善；财政政策方面，IMF认为财政空间是宏观经济和金融稳定的基石。许多国家多年来实施宽松财政政策，现在应当稳定债务动态和重建亟需的财政缓冲。值得注意的是，本次IMF预测中国今年增速4.8%，但自9月底以来央行和财政部等部门出台了一系列措施来稳定预期和信心，本轮刺激尚未纳入此次预测，IMF正等待更多细节公布。我们认为随着政策细节连续落地，不排除IMF或年内上调我国增速预测。

G20央行行长及财长会议推进财金渠道改革。10月23-24日，2024年二十国集团（G20）财长和央行行长第四次会议在美国华盛顿举行。会议围绕多边开发银行改革等G20重点财金议题，并结合纪念G20财金渠道成立25周年，就未来各方如何发挥G20国际经济合作主要论坛作用、继续深化全球合作、推动G20财金渠道进一步发展等问题进行了讨论。会议通过了《G20财长和央行行长会议公报》。

政策简评：本次会议在11月即将举行的G20里约热内卢领导人峰会前举行，主要为峰会做好财金政策和成果准备。财政部副部长廖岷在发言时强调，在当前世界经济增长仍面临风险和挑战的背景下，G20财金渠道应更加高效发挥作用。中方支持建设更好、更大、更有效的多边开发银行，期待进一步提高发展中国家在其中的发言权和代表性。央行副行长宣昌能表示，G20在协调应对全球金融危机和新冠疫情中发挥了重要作用，呼吁各方继续秉持建设性合作和团结一致的精神，推动完善全球经济治理。会后通过的《公报》就全球经济指出，实现在抑制物价高涨的同时避免经济衰退的软着陆“具有良好前景，也存在多个课题”，但《公报》中举出了中东纷争加剧等全球经济恶化的风险因素。本次会晤主要是为下月巴西举行的领导人峰会做准备，后续全球多边金融合作或将进一步扩大。

特朗普支持率逆转哈里斯。随着大选日期临近，特朗普和哈里斯都将7个摇摆州作为竞选的主要发力点。目前传统上一直支持共和党或民主党的州势均力敌，双方基本上能够稳拿217或215张选举人票，而上述7个摇摆州共有94张选举人票，其选举结果将决定总统宝座的归属。根据美国各民调机构最新的民调，目前哈里斯和特朗普在7个摇摆州的支持率总体上仍然不相上下，这显示出这次美国大选两党候选人争夺十分激烈。

政策简评：我们在此前报告（《货币财政即将共舞》，2024年10月15日）曾提及，国庆以来一周特朗普实现了民调逆转，部分州支持率反超哈里斯。同时本月初副总统辩论万斯略占上风以及近期哈里斯接受采访表现欠佳的推动下，特朗普民调支持率实现反超。自9月会议以来，美国经济指标一直偏强，包括CPI报告。市场叙事正在朝着“不着陆”转变，这刺激了美债收益率的急剧逆转，进而推高了美元，多位美联储官员已经公开支持渐进式降息。根据“真实清晰政治”截至10月26日的民调，特朗普已由此前落后反超哈里斯0.1pct。近期以色列与黎巴嫩以及伊朗冲突升级可能让民主党政府丧失部分穆斯林支持，目前距离大选仅剩不到10天的时间，两党已经入“最后冲刺”阶段，我们预计2016年“10月惊奇”大概率重演，全市场波动性在选前或将阶段性放大。

1.3 政策导向分析

上周（10.21-10.25）海外政策聚焦于IMF与世界银行年会召开并发布最新世界经济展望报告，G20央行行长及财长会议进一步拓宽多边财金渠道改革措施。另外中东地区以色列与伊朗黎巴嫩冲突进一步升级，地缘政治风险加剧。继全球流动性拐点明确后财政政策是后续预防衰退的主要抓手，同时美国大选还有不到10天，“特朗普交易”近期重现市场，10月底至11月初全市场波动率或将放大。

上周（10.21-10.25）国内政策主要是国家领导人赴俄罗斯喀山参加金砖国家峰会并发表系列讲话；国常会交流经济形势和一揽子增量政策落实调研情况。货币政策方面，10月LPR超预期降息25bp；央行发布SFISF操作公告；此前创设的“证券、基金、保险公司互换便利”及股票回购再贷款正式落地；中美经济工作组举行第六次会议；资本市场方面，20只中证A500场外指数基金宣布于10月25日开售；证监会系统多部门召开上市公司相关座谈会；产业方面，中共中央发布《关于深化产业工人队伍建设改革的意见》；发改委对当前经济热点问题进行深入分析和解读；华为举行原生鸿蒙之夜暨全场景新品发布会；原木期货及期权获得证监会注册；其他金融政策方面，首批股票回购增持再贷款落地；主要银行存量房贷利率调整落地；国务院发布《关于做好自由贸易试验区对接国际高标准推进制度型开放试点措施复制推广工作》的通知；地产方面，云南省发布《关于进一步推动房地产市场平稳健康发展的若干措施》。

2. 权益市场分析

2.1.  市场回顾

A股方面，受金融街论坛政策引导以及股票回购贷款连续落地影响，10月21-25日三大指数同步小幅回升，其中深证成指当周反弹3.56%。万得微盘股指数反弹超过7%，从分位数角度仍处于年内低位区间。换手率方面，上周三大指数换手率同步回调，其中创业板指数换手率下降超过30%。南向资金整体依旧为净流入，10月21-25日总共流入334.79亿元。MSCI中国A股指数回升1.32%，上周维持在3360-3400之间。股指期货方面，上周四大品种都小幅反弹，其中IC反弹超过2.8%。外盘方面受降息预期明确影响，纳斯达克指数小幅反弹,道琼斯和标普500则有所回调。但三大指数波动率都明显放大，显示目前“特朗普交易”重启下海外不确定性再度上升。上周港股创业板市盈率有所回升，主板则小幅回落。AH溢价指数上周基本维持在144上下。

2.2. 政策影响分析

货币财政政策：

多家银行积极推进股票回购增持贷款业务落地。自9月24日央行宣布出台股票回购再贷款后，10月18日央行正式推出股票回购增持再贷款细则，首期额度3000亿元，年利率1.75%。10月20日，23家沪深上市公司先后发布公告，表示公司或主要股东已与银行达成意向协议或取得贷款承诺函，将使用贷款资金用于回购或增持股票，涉及贷款总额度超百亿元。首批股票回购增持贷款合作银行主要有6家，包括工、农、中、建四家国有大行，和中信银行、招商银行两家股份制银行。在首批23家上市公司名单中，有9家企业为央企，包括招商蛇口、招商港口、中国石化、招商轮船、中远海能、中远海特、中国外运、中远海发、中远海控。

除了首批23家上市公司以外，上周又有多家上市公司披露获得回购增持专项贷款支持。10月22日，外高桥、海亮股份、利群股份等6家上市公司公告回购增持贷款情况，贷款金额上限合计为11.49亿元。10月23日，威孚高科、莱尔科技、北京利尔等5家上市公司公告回购增持贷款情况，贷款金额上限合计为3.195亿元。据不完全统计，目前，股票增持回购批复贷款额度已经超过百亿元。在首批名单中，有的大型企业仅一家回购金额就高达数十亿元。随着更多公司公告利用回购贷款，3000亿元额度可能在年内用完。根据相应规则，增持计划实施期限一般于上市公司公告披露日起6个月内实施，但在目前股价上行阶段会增加股东方潜在增持成本，后续具体回购时间仍有不确定性。

中美经济工作组进行第六次会议。10月25日，中国财政部副部长廖岷在美国华盛顿出席世界银行/国际货币基金组织年会期间，与美国财政部副部长尚博共同主持召开中美经济工作组第六次会议。双方就两国宏观经济形势与政策，应对全球性挑战、包括共同合作帮助低收入国家应对流动性挑战，以及下步沟通安排等议题进行了深入、务实、建设性的沟通。

我们在此前报告（《海外转向后政策空间进一步打开》，2024年9月25日）中提到，中美经济工作组也是2023年为落实两国元首重要共识所设立的双边机制，由中美经贸双方牵头人共同推动、两国财政部副部长级官员牵头，至今举行过六次会议。本次会议安排在世界银行与IMF年会期间举行。根据通稿，中方重点宣介当前中国宏观经济形势及近期正在推出的一揽子增量政策，并就美对华加征关税、涉俄制裁等措施表达关切。考虑到G20央行行长及财长会议以及世界银行发展委员会会议几乎同时召开，我们认为本次会晤重点在于特朗普重返白宫可能性加大背景下最大化降低贸易战升级程度，同时让美方就下月人大常委会可能批准的财政增量政策的外溢效应提前做好准备。

证监会系统政策：

A500ETF产品持续扩容。继首批10只中证A500ETF证券投资基金于10月15日正式上市并开放申赎并成交量超预期后，10月22日，富国基金、国泰基金、华泰柏瑞基金、嘉实基金、景顺长城基金、摩根资产管理、南方基金、泰康基金、银华基金、招商基金集体发布公告称，此前获批的旗下中证A500ETF联接基金于10月25日集体开售。此前同日获批的博时基金、大成基金、广发基金、华安基金、华夏基金、天弘基金、万家基金、易方达基金、中欧基金旗下中证A500指数基金以及华商中证A500指数增强基金，也于10月25日起集体发售。另外，根据证监会官网显示，截至10月15日，包括南方基金、富国基金和银华基金等近40家机构，合计上报的43只中证A500指数基金相关材料已获接收，包括10只中证A500ETF联接基金、11只场外指数基金以及22只场外指数增强基金。11月或将有更多以A500为标的的宽基产品上市，为市场提供增量资金。

3. 固收市场分析

3.1.市场回顾

受整体一揽子刺激政策接力落地推动，上周央行总共净投放资金19571亿元。DR007较节后有所小幅抬头，上周五上探至1.7%以上。同时受四季度可能财政增量措施落地影响，长期收益率持续小幅回升，十年期国债收益率回升至2.15%以上。

3.2. 政策影响分析

货币财政政策：

9月财政收入转正。根据财政部数据，今年9月份全国一般公共预算收入约1.5万亿元，同比上升2.45%，今年以来首次转正。今年8月份全国政府性基金收入4040亿元，同比下降14.2%，创下今年以来最低降幅。其中与房地产直接相关的土地出让金收入9月达到3069亿元，创下今年以来新高，同比下降18.79%。从收入分类来看，9月税收收入同比下降5%，基本持平于前期，但非税收入大幅上涨25.16%。除了去年同期基数较低以外，还可能与各级政府多渠道盘活国有资源资产有关。在“以收定支”原则下，财政收入反弹客观上能够打开四季度支出空间。支出方面，9月一般公共支出达到2.79万亿，同比上涨超过5%。9月政府性基金支出超过1.2万亿，同比上升34.17%，今年以来首度转正且创下2022年3月以来新高。近日廖岷副部长在世界银行会议上表示中国将通过政府支出撬动社会投资、刺激消费，增加有效需求。11月初人大常委会或将和去年一样新增国债额度，同时上调赤字率，全力完成年初既定目标。

企业利润仍受到多重压力。10月27日，统计局数据显示，1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%，较1-8月利润增速回落明显。9月份，规上工业企业利润同比下降23.9%，再度创下2023年4月以来新低。9月当月利润总额为5754.3亿元，略高于8月。我们认为主要受去年同期基数较高以及9月以来工业品价格下降明显所致。

值得注意的是，8月企业利润中每百元营业收入中的成本为85.38元，环比基本持平，营业收入利润率为5.27%，显示9月利润下降主要受下游价格回落影响。从库存指标来看，8月产成品和一般工业品库存增速持续所下降，显示大规模设备更新政策推动下部分存货仍在向下游传递。我们认为9月利润小幅回落可能和去年较高基数以及7月以来PPI增速不及预期带来的价格效应持续传导至下游有关，依旧显示目前国内有效需求或仍不足，内生动力偏弱，仍制约我国工业企业利润增长。近期国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，后续企业应收账款或止跌回稳，但我们认为仍需要进一步财政发力推动“两新”及“两重”工作以推动企业利润触底反弹。

4. 大宗商品市场分析

4.1. 市场回顾

4.1.1.有色金属

政策预期博弈下有色持续震荡。由于市场对后续财政相关增量政策预期以及实体经济之间差异仍较为明显，上周国内定价品种维持震荡，其中南华沪铜指数上周五收于6300点以下。LME铜期货也受美国超预期非农影响，上周高位反弹后再度回调至9500美元/吨附近。

4.1.2.原油能化

上周原油价格小幅反弹。10月第四周布伦特原油收盘于76.07美元/桶，周环比反弹4.53%，WTI原油反弹至接近72美元/桶，10月25日收于71.78美元/桶，周环比回升3.7%。

4.1.3.贵金属

黄金价格再创新高。受中东地缘政治危机升级以及全球宽松进一步转向影响，本周黄金再创新高，10月25日收盘达到2747.13美元/盎司。COMEX黄金期货主力合约也全周维持在2700美元/盎司以上，10月25日收盘于2742.4美元/盎司。白银市场则小幅回调，COMEX白银期货主力合约回落0.1%至33.89美元/盎司。上周金银比一度回落至80以下。

4.1.4.黑色金属

黑色系上周大幅回落。10月以来螺纹钢价格再度回落，上期所螺纹钢主力合约小幅反弹至3362元/吨，但现货价格持续回调至3500元/吨以下。目前已经进入地产政策发力期，本月存量房贷利率下调以及多地放开限购政策加力下，“银十”终端需求有望超过此前预期。Wind数据显示10月25日螺纹钢库存回落4.27万吨，线材库存回落4.12万吨，冷轧库存回落2.47万吨，热卷库存也有所回落至273.91万吨，显示上游去库存仍未结束。

4.1.5.农产品

猪肉供需暂时失衡。10月25日猪肉批发价小幅反弹至24.67元/公斤，10月25日当周大商所生猪主力合约受交割影响回落明显，收盘于15215元/吨。当前期货价格波动较大，价格攀升至高位，但能繁母猪存栏数连续5个月降幅收窄至8月的-4.8%。目前大中城市生猪出场价格维持在20元/公斤以下，10月中旬猪粮比小幅上涨至8.04。

4.2. 产业政策影响分析

4.2.1 有色金属

光伏行业的发展为铝需求提供了新的增长点。10月21日，国家能源集发布了1-9月份全国电力工业统计数据。今年1-9月，全国新增发电装机容量24258万千瓦(242.58GW)，其中太阳能发电新增装机16088万千瓦(160.88GW)，同比增长24.77%。太阳能发电在新增发电装机中的占比保持在2/3左右。截至9月底，全国太阳能发电累计装机达到77292万千瓦(772.92GW)，在电力装机中的占比24.46%，持续提升。10月18日，中国光伏行业协会官方公众号发布通告，光伏组件低于成本投标中标涉嫌违法，同时公布最低成本价0.68元/W，光伏产业回归正常后或将拉动后续铝需求。

4.2.2. 原油能化

《完善碳排放统计核算体系工作方案》发布。10月24日，国家发展改革委、生态环境部、国家能源局等8部门联合印发《完善碳排放统计核算体系工作方案》的通知，明确8项重点任务，破解构建碳排放统计核算体系面临的短板制约，提升各层级、各领域、各行业碳排放统计核算能力水平。《方案》明确到2025年，国家及省级地区碳排放年报、快报制度全面建立，一批行业企业碳排放核算标准和产品碳足迹核算标准发布实施，到2030年，系统完备的碳排放统计核算体系构建完成。

4.2.3.贵金属

地缘政治仍是金价主导因素。上周黄金价格再创新高，除了全球货币宽松拐点进一步明确以外，地缘政治冲突是主要因素。10月以来以色列黎巴嫩冲突持续升级，多位黎巴嫩真主党以及哈马斯高层被以色列空袭击毙，10月25日以色列更是发动了对伊朗的袭击。同时受“韩国无人机侵犯朝鲜领空事件”影响，半岛局势迅速升级，10月26日朝鲜外务省对外政策室长发表谈话，谴责美国近期采取联合军演等挑衅行动，加剧半岛紧张局势。谈话说，美国从本月21日起联合韩国和澳大利亚举行代号为“自由旗帜”的大规模联合空中演习，并公开表示该演习完全针对朝鲜。10月27日，朝鲜更是就无人机事件对韩国军方的政治军事挑衅行为发出了最后警告。整体而言，目前全球地缘政治冲突仍在延续，四季度大选前后黄金或仍有上行空间。

4.2.4.黑色金属

中钢协召开三季度部分钢铁企业经济运行座谈会。10月24日，中国钢铁工业协会在北京召开三季度部分钢铁企业经济运行座谈会。参会企业代表认为，目前钢铁行业总体呈现“三高三低”（高产量、高成本、高出口，低需求、低价格、低效益）运行态势。第3季度，除7月前两周外，中国钢铁价格指数连续10周低于100点，9月初更是创下了2016年11月份以来新低。与会人员认识到钢铁企业应保持战略清醒，始终坚持 “三定三不要”经营原则，持续自律控产降库存，不能一次次陷入“钢价一上涨就放量生产，一放量生产就亏损，越生产越亏损”的怪圈。

4.2.5.农产品

当前生猪出栏积极性有所提高，产能过剩需要防范。10月25日农村农业部新闻发布会上，党组成员李敬辉表示，这轮猪价回落主要原因是生猪供应有所增加，前期新增的中大猪都到了出栏的档口。从能繁母猪存栏看，三季度末，全国能繁母猪存栏4062万头，相当于3900万头正常保有量的104.2%，处于产能调控绿色合理空间的上线；从新生仔猪数量看，3月份开始持续增加，按照6个月的育肥周期计算，正好对应秋冬消费旺季，市场供需匹配度比较好；从中大猪存栏看，9月份全国5月龄以上中大猪存栏同比下降4.6%，环比增长1.5%，已连续4个月增长，预示着未来2—3个月的肥猪上市量将较之前的月份增多。下一步农业农村部将坚持“政策稳产能、市场调产量”，多措并举稳定生猪生产和市场供应，做到强监测、稳产能、防疫病。

5. 外汇市场分析

5.1.市场回顾

10月21日以来美元指数受非农超预期导致后续降息预期博弈加大，逐步反弹至104点以上。人民币一改此前升值趋势，上周维持在7.13左右。上周以来离岸-在岸利差再突破至20bp以下，货币宽松下贬值预期再度收敛。上周离岸人民币与NDF利差也再度出现倒挂，显示11月降息逐渐明确下贬值预期暂时消散。10月下旬三大汇率指数分别小幅回升0.55、0.57及0.36,上周FRA-OIS利差维持在30点以上。

5.2. 汇率政策影响分析

对外贸易政策：

前三季度结售汇基本平衡。10月22日，国家外汇管理局召开新闻发布会，介绍2024年前三季度外汇收支数据情况。李红燕副局长表示2024年前三季度，按美元计价，银行代客涉外收入52594亿美元，对外付款52566亿美元，涉外收付款顺差28亿美元；按人民币计价，银行代客涉外收入37.39万亿元，对外付款37.37万亿元，涉外收付顺差187亿元。按照美元计价，前三季度结汇16762亿美元，售汇17975亿美元，结售汇逆差1213亿美元；按人民币计价，结汇11.91万亿元，售汇12.78万亿元，结售汇逆差8646亿元。前三季度外汇收支方面维持跨境资金恢复净流入，银行代客涉外收支总体小幅顺差；同时结售汇趋向基本平衡，9月份甚至恢复顺差，结汇上升、售汇基本稳定。

国际大事影响：

海外央行分化仍在延续。10月23日，加拿大央行宣布将政策利率从4.25%调降至3.75%，与市场预期一致。这已经是加央行6月份开始第四次下调利率，与前三次不同的是，本次的降息幅度是50个基点，创下2020年3月以来最大幅度降息。加拿大央行在声明中写道，货币政策已起到减轻价格压力的作用。通货膨胀率目前约为2%，加拿大央行认为，在预测期内通胀将保持在央行控制范围1%至3%的中间水平。前期数据显示，加拿大9月份消费者价格指数（CPI）同比上涨1.6%，是2021年3月以来的最低同比涨幅。加央行行长蒂夫·麦克勒姆表示，“所有这些都表明我们已回到低通胀水平，现在的重点是保持较低的、稳定的通胀。”与加拿大央行形成对比的是，10月25日俄罗斯央行将关键利率上调200个基点至纪录高位21%，主要原因是俄罗斯正在努力应对持续的物价上涨。俄罗斯统计局的数据显示，俄罗斯9月的通货膨胀率为9.8%，相比8月的7.5%大幅上升，核心通胀率从8月份的7.7%上升至9.1%。通胀压力（包括潜在通胀压力）接近年初以来的最大值。另外，俄罗斯央行对在即将召开的会议上提高关键利率持开放态度。我们认为俄罗斯高通胀主要受西方制裁以及俄罗斯自身经济结构影响，整体而言全球低通胀时期或已来临。

6. 大类资产配置展望

权益赛点2.0节后进入第二阶段，重视黄金，利率债风险仍未完全消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政及地产增量预期引导初见成效，等待后续财政增量政策全面落地、美国大选不确定性消散。

7. 本周大事前瞻

8. 风险提示

全球货币宽松不及预期；财政增量政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。

证券研究报告：《政策与大类资产配置周观察：财政“发令枪”蓄势待发》

对外发布时间：2024年10月29日

证券分析师：吴开达

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