全行业中观景气度数据库应用框架|中观景气度周报

基于中观景气度构建的量化模型能够选取中长期具有超额表现的行业。

我们根据各行业社会分工，将申万一级行业归类为上游原料、中游制造、下游消费、金融房建及支持服务五大板块。进一步地，我们收录了行业关键的量价等中观景气度指标，形成天风策略中观景气度数据库。以行业基本面逻辑为基础，量化落地实战模型。

模型指标基于行业基本面逻辑搭建，尽量避免“过拟合”。我们构建了预测模型，从行业景气度切入，和从行业基本面入手，将中观景气度数据库进行了落地。我们对中观数据构建了量化模型，尝试选出每期的超额占优申万二级行业组合：在未来4周、12周及24周的预测窗口上均能够表现出较优的预测能力。落地模型采用行业景气度切入，逻辑上从行业基本面入手，选取各个行业中不同类型的指标（包含量和价、同比/环比等维度），最终对不同行业进行打分比较。

中观景气度数据库具有日历效应。我们发现较多的中低频数据在每个月的中旬公布，导致了在每个月的第三个周日构建的行业组合表现较优，其他时间构建的行业组合表现相对较差。

模型周频更新，周度行业组合在中长期具有超额表现。行业景气数据偏基本面，更适合中期持仓，贴合当前主动权益基金的换手情况；我们发现，量化模型持仓前9行业的24周的超额收益率均值高于持仓12周，中期维度持仓仍有较好收益。

最后，除了申万二级行业的回测分析，本报告还提供申万一级行业层面的中观景气度指标周频跟踪。

风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。

【核心结论】：基于中观景气度构建的投资策略能够从中长期角度提供行业的基本面信息。本报告发现我们独特的中观景气数据库对申万二级行业的中长期变动趋势有一定的预测能力，具体地，在未来4周、12周及24周的预测窗口上均能够表现出较优的预测能力。进一步地，我们发现较多的中低频数据在每个月的中旬公布，导致了在每个月的第三个周日构建的行业组合表现较优，其他时间构建的行业组合表现较差。持仓前9行业的24周的超额收益率均值高于持仓12周。除了申万二级行业的回测分析，本报告还提供申万一级行业层面的中观景气度指标周频跟踪。

1. 中观景气度数据库及应用分析

1.1. 中观景气度数据库介绍

科学的划分细分行业以及全面的中观景气度数据库能够更好地刻画全行业的基本面变化，进而帮助投资者在行业对比中做出更优的投资决策。本报告根据各行业社会分工，将申万一级行业归类为上游原料、中游制造、下游消费、金融房建及支持服务五大板块。上游原料包括采掘、化工、钢铁、有色金属及建筑材料，是其他四大板块的成本端；中游制造包括电气设备、机械设备、电子、通信、军工，主要为产业链中间品及消费属性较弱的制造业；下游消费包括由农林牧渔、食品饮料、医药生物及纺织服装构成的必选消费，及汽车、家用电器、轻工制造、休闲服务、传媒构成的可选消费；金融房建包括非银金融、银行、房地产及建筑装饰，地产基建与大金融紧密相关；支持服务包括公用事业、交通运输、商业贸易及计算机，是经济系统的“润滑剂”和“晴雨表”。进一步地，数据库收录了各个申万一级行业中关键的中观景气度指标。

1.2. 预测模型简介

1.3. 变量选取及研究方法

1.3.1. 研究频率

为了提升本报告的实用性，本报告的研究频率为周度。本报告的解释变量为周度频率，若原始数据为中低频的月度（季度）数据，则将月度（季度）数据填充为周度数据，直至下一个月度（季度）数据出现。

中低频指标取滞后值。为了防止中低频指标在未公布时就被模型所学习，即4月的数据往往5月才出，若在4月份学习的时候将其学习，则涉及使用未来数据。为了克服这个问题，月频和季度频率的数据指标取滞后1个月值，年频取滞后三个月值。即4月的数值，将其视为5月末才出。

1.3.2. 解释变量选取

基于覆盖全行业的五百余个中观景气度独特数据库开展研究。本报告所使用的中观景气度数据库，覆盖了全申万行业，共计五百余个指标，不同的指标具有不同的经济学含义，若将五百余个指标全作为解释变量，对被解释变量进行拟合并预测，将使得模型包含过多噪音，因此本报告将对各行业指数分别进行拟合并预测，即在每一个行业指数下，使用相应的中观景气度指标作为解释变量，而未来4周的该行业的指数收益率作为被解释变量，优化ols回归模型系数。

1.3.3. 被解释变量选取

聚焦申万二级行业。由于申万一级行业的成分股的行业属性相对杂乱，因此本报告主要研究申万二级行业指数的未来四周的收益率。

基于持仓4周、12周及24周的角度进行分析。为了尽可能地增加持仓时间，本文被解释变量为四周频率。即使用行业内周频的中观景气度指标预测相应行业指数的未来四周收益率。然后，为了更进一步地增加持仓时间，本报告还同时汇报了持有12周和24周的累积超额收益率情况。

需要注意的是，解释变量和被解释变量并非同频，因此本文模型在每一次滚动拟合模型的时候，解释变量将仅取到滞后4期值，这是因为解释变量的滞后3、2、1期值，被解释变量尚未有未来四周收益率值。

1.3.4. 分析方法

聚焦景气度较好的行业。在每个时间点上，基于所有可获得的历史数据，分别对各个申万二级行业建立回归模型，并预测未来四周的收益率。进一步地，将只对收益率最高的前N只行业进行回测分析。

按照时间顺序构建五组行业投资组合，理解月内不同时期的重要性。值得强调的是，由于本报告模型周度更新未来四周的较优行业。因此在回测中，本报告依次构建了五组行业投资组合，分别为每月的第一个周日买入的行业投资组合、每月的第二个周日买入的行业投资组合、每月的第三个周日买入的行业投资组合、每月的第四个周日买入的行业投资组合、每月的第五个周日买入的行业投资组合。并分别持有四周，并在下个相应的投资组合构建日，买入当周较优行业。简单来说，本月的第一个周日买入最优行业，持有四周，在下个月的第一个周日买入新的最优行业，以此类推。

1.4. 模型结果及分析

1.4.1. 持仓4周分析

周度推荐行业组合，未来四周具有较优表现，然而中旬构建的行业组合表现最优，月末构建的行业组合表现最差。图1 展示了每月各个周日构建的行业投资组合，持有四周，并在下个月相应的周日调仓买入相应的行业组合。总的来说，不管是持有前3/5/7/9/13/15个行业，能够表现出一定的超额收益率。具体来看，可以发现每个月的第三个周日构建的行业投资组合的表现最优，而月末构建的行业组合表现最差。由于日频及周度频率的指标更新频率与本报告推荐行业的频率是一致的，即本报告能够较为及时的捕捉到日频与周频数据的更新。具体来看，月频、季度以年频数据的公布时间较多地集中在中旬，结合图1收益率曲线来看，我们认为这主要是因为较多数据在中旬披露，所以导致中旬构架的行业投资组合策略能够有更优的表现，而在月内往往有较多数据可以反应经济的变动形式，导致月末的数据信息含量较低，进而导致月末构建的行业组合表现将对较差。

1.4.2. 持仓12周及24周分析

较长的持仓周期能够避免较高频率的调仓成本，且有助于评价策略的稳定性以及增强策略的实用性。除了持仓4周的分析，本报告还分析了持仓12周及24周的分析，以增强策略的稳健性及实用性。图2汇报了模型输出未来四周表现最优的行业在未来12周和24周的超额收益率表现（计算方式为决策日后未来N周的行业组合累积收益率与同时期的万得全A累积收益率之差）。

基于中观景气度数据库构建的行业组合具有长期投资价值。首先从胜率来看，持仓最优前15行业的胜率均能够高于50%。从超额收益率均值的角度来看，持仓前九行业的24周的超额收益率均值高于持仓12周，即基于中观景气度数据库构建的行业组合具有长期投资价值。

2. 中观景气度周频跟踪

由于难以同时展示500多个中观景气度指标的近期走势情况，本报告将仅展示月度及周度变动最大及最小的指标，共计4个指标。

2.1. 上游板块中观景气度跟踪

煤炭方面，周度来看，截至10月13日,京唐港:库提价(含税):主焦煤为2010.0元/吨，周环比上行7.49%。期货结算价(活跃合约):纯碱为1495.0元/吨，周环比下行9.5%。月度和季度数据方面，总供给:炼焦煤:当月值8月度为5218.49万吨，月环比上行4.87%。产销比：炼焦煤8月度为0.95，月环比下行5.61%。

石油石化方面，周度来看，截至10月13日,山东地区:市场价(主流价):丙烯为6885.0元/吨，周环比上行5.52%。月度和季度数据方面，钻机数量:亚太:当月值9月度为215.0部，月环比上行2.87%。美元指数9月度为102.22，月环比下行2.3%。

基础化工方面，周度来看，截至10月13日,出厂价:氧气(液体):山东杭氧为400.0元/吨，周环比上行17.65%。现货价:纯苯为7680.0元/吨，周环比下行3.64%。月度和季度数据方面，市场价(主流价):TDI:华东地区:月9月度为13854.55元/吨，月环比上行3.83%。出口平均单价:间苯二酚(29072100):当月值8月度为4.3美元/千克，月环比下行8.08%。

钢铁方面， 周度来看，截至10月13日,唐山:库存:钢坯为119.42万吨，周环比上行7.75%。月度和季度数据方面，固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比8月度为1.2%，月环比上行71.43%。固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比8月度为6.7%，月环比下行18.29%。

有色金属方面，周度来看，截至10月13日,现货粗炼费(TC):铜冶炼厂为9.1美元/干吨，周环比上行21.33%。金属铽(≥99.9%)为7390.0元/千克，周环比下行1.99%。月度和季度数据方面，平均价:金属钴:国产9月度为189590.91元/吨，月环比下行9.97%。

建筑材料方面， 周度来看，截至10月13日,聚乙烯为9270.0，周环比上行3.61%。中国五金机电指数:建筑五金为104.53点，周环比下行2.9%。月度和季度数据方面，产量:平板玻璃:当月值8月度为8537.89万重量箱，月环比上行2.94%。平均价:PO42.5水泥:西北9月度为452.4元/吨，月环比下行5.5%。

电力设备方面，周度来看，截至10月13日,电线电缆为142.82点，周环比上行2.04%。月度和季度数据方面，电网基本建设投资完成额:累计值8月度为3330.0亿元，月环比上行13.0%。出口数量:继电器8月度为2.26亿个，月环比下行6.62%。

机械设备方面，周度来看，截至10月13日,五金工具:磨具及磨料为106.78点，周环比下行0.96%。月度和季度数据方面，产量:动车组:当月值8月度为72.0辆，月环比上行323.53%。出口平均单价:注塑机(加工塑料的):当月值8月度为19671.73美元/台，月环比下行56.27%。

电子方面，周度来看，截至10月13日,NAND Flash为4.38美元，周环比上行0.67%。现货平均价:DRAM:DDR3(4Gb(512Mx8),1600MHz)为0.88美元，周环比下行0.23%。月度和季度数据方面，F-臻鼎:营收:当月值9月度为178.14亿新台币，月环比上行32.36%。出口平均单价:无线耳机、无线耳塞(85176294):当月值8月度为13.32美元/个，月环比下行9.86%。

通信方面，月度和季度数据方面，出口数量:未录制智能卡(85235210):当月值8月度为1279532.29千个，月环比上行5.77%。产量:移动通信基站设备:累计值8月度为309.52万射频模块，月环比下行2.43%。

国防军工方面，月度和季度数据方面，全球:新承接订单量(修正总吨):当月值8月度为4770549.0修正总吨，月环比上行96.16%。

农林牧渔方面，周度来看，截至10月13日,主产区平均价:肉鸡苗为4.2元/羽，周环比上行22.45%。平均批发价:鲫鱼为20.79元/公斤，周环比下行3.12%。月度和季度数据方面，销糖率9月度为88.94%，月环比上行7.39%。CPI:食品烟酒:食用油:环比9月度为0.1%，月环比下行116.67%。

食品饮料方面，周度来看，截至10月13日,批发参考价:飞天茅台:当年散装为2310.0元，周环比上行0.43%。月度和季度数据方面，销售额:零食/坚果/特产8月度为417315.15万元，月环比上行19.7%。PPI:饮料制造:当月同比8月度为99.0，月环比下行0.5%。

医药生物方面，周度来看，截至10月13日,维生素A(50万IU/g,国产)为200.0元/千克，周环比下行11.11%。月度和季度数据方面，营业成本:医药制造业:累计值8月度为9341.4亿元，月环比上行13.63%。产量:中成药:当月值8月度为122000.0吨，月环比下行8.96%。

纺织服饰方面，周度来看，截至10月13日,成交量:中国轻纺城为1280.0万米，周环比上行8.02%。柯桥纺织指数:坯布类为117.69，周环比下行2.37%。月度和季度数据方面，PPI:纺织业:环比9月度为-0.2%，月环比上行100.0%。

轻工制造方面，周度来看，截至10月13日,平均价:白卡纸(博汇,250g):山东博汇纸业为4110.0元/吨，周环比下行4.64%。月度和季度数据方面，进口数量:纸浆:当月值8月度为281.0万吨，月环比上行21.12%。美国:成屋销量:季调:折年数:环比8月度为-2.53%，月环比下行264.29%。

家用电器方面，周度来看，截至10月13日,照明用具:灯具为104.97点，周环比上行1.07%。月度和季度数据方面，出口数量:洗衣机:当月值8月度为295.0万台，月环比上行15.69%。产量:空调:当月值8月度为1498.05万台，月环比下行25.84%。

汽车方面，周度来看，截至10月13日,开工率:汽车轮胎(全钢胎)为49.7%，周环比上行18.33%。开工率:汽车轮胎(半钢胎)为74.96%，周环比下行2.03%。月度和季度数据方面，出口数量:汽车轮胎:当月同比8月度为7.5%，月环比上行177.78%。汽车制造:营业收入:累计同比8月度为3.2%，月环比下行15.79%。

传媒方面，月度和季度数据方面，销售均价:书籍/杂志/报纸8月度为33.1元/件，月环比上行17.75%。销售量:书籍/杂志/报纸8月度为1048.28万件，月环比下行38.64%。

美容护理方面，月度和季度数据方面，零售额:化妆品类:当月值8月度为319.0亿元，月环比上行30.2%。

非银金融方面，周度来看，截至10月13日,上证综合指数为3217.74点，周环比下行3.56%。月度和季度数据方面，平安人寿保费:累计同比8月度为9.15%，月环比上行42.26%。融资融券余额8月度为13928.23亿元，月环比下行3.07%。

房地产方面，周度来看，截至10月13日,30大中城市:商品房成交面积为7.95万平方米，周环比上行52.25%。月度和季度数据方面，金融机构:新增人民币贷款:当月值8月度为9000.0亿元，月环比上行246.15%。金融机构:新增人民币存款:当月值8月度为22200.0亿元，月环比下行377.5%。

建筑装饰方面，月度和季度数据方面，地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:专项债券:当月值8月度为8051.0亿元，月环比上行186.0%。固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比8月度为7.87%，月环比下行3.32%。

公用事业方面，周度来看，截至10月13日,期货收盘价(连续):NYMEX天然气为2.73美元/百万英热单位，周环比下行3.5%。月度和季度数据方面，发电设备平均利用小时:火电:累计值8月度为2929.0小时，月环比上行17.21%。产量:水电占比:当月值8月度为18.01，月环比下行4.42%。

交通运输方面，周度来看，截至10月13日,郑州地铁客运量为252.7万人次，周环比上行27.37%。北京地铁客运量为505.91万人次，周环比下行26.51%。月度和季度数据方面，收费客公里(RPK):国内市场:当月同比8月度为10.7%，月环比上行50.7%。可用座公里(ASK):国内市场:当月同比8月度为1.4%，月环比下行12.5%。

商贸零售方面，月度和季度数据方面，出口金额:累计值8月度为23147.66亿美元，月环比上行15.39%。进口金额:免税品:当月值8月度为1.78亿美元，月环比下行12.88%。

3. 风险提示

1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。

证券研究报告：《全行业中观景气度数据库应用框架》

对外发布时间：2024年10月15日

证券分析师：吴开达

资格编号：S1110524030001

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