格局改善的微光|深挖财报之2024年三季报分析

1. 业绩总览：24Q3全A的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行，24Q3非银金融、电子、机械设备等营收同比增速领先

1.1. 大类层面，24Q3全A的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行，上游原材料营收同比跌幅较高

收入端，24Q3的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行。

累计维度，24Q3，全A营业收入累计同比增速约-0.91%，较前一季度变动-0.32pct；全A非金融石油石化增速约-1.59%，较前一季度变动-0.65pct；而统计局统计口径下，工业企业增速约2.1%，较前一季度变动-0.8pct；

单季维度，24Q3，全A营业收入当季同比增速约-1.56%，较前一季度变动-0.26pct；全A非金融石油石化增速约-2.88%，较前一季度变动-1.06pct。

大类板块上，24Q3下游可选消费和中游制造营收同比正增长，其余板块均呈现不同程度的跌幅，其中上游原材料跌幅达-5.9%。

利润端，24Q3归母净利润累计同比低位运行，24Q3全A单季度归母净利润同比较24Q2有所回升。

累计维度，24Q3，全A归母净利润累计同比增速约-0.52%，较前一季度变动2.58pct；全A非金融石油石化增速约-7.42%，较前一季度变动-0.99pct；而统计局统计口径下，工业企业增速约-3.5%，较前一季度变动-7pct；

单季维度，24Q3，全A归母净利润当季同比增速约4.73%，较前一季度变动6.21pct；全A非金融石油石化增速约-9.46%，较前一季度变动-2.51pct。

1.2. 行业层面，24Q3非银金融、电子、机械设备、有色金属、计算机、社会服务等营收同比增速领先；农林牧渔、汽车、计算机等行业的营收集中度增加

1.2.1. 营收24Q3总览

一级行业，各行业营收同比增速分化。非银金融（30.0%）、电子（18.2%）、机械设备（6.1%）、有色金属（3.9%）、计算机（3.6%）、社会服务（3.0%）等营收同比增速领先；商贸零售（-8.4%）、建筑材料（-9.2%）、纺织服饰（-9.5%）、石油石化（-10.1%）、电力设备（-11.0%）、钢铁（-12.6%）、房地产（-25.6%）等营收同比负增长幅度大。

1.2.2. 营收中长期变化趋势

通信行业营收同比虽连续18期正增长，但已从近期高位回落14期。通信（18期）、汽车（9期）、社会服务（7期）、家用电器（7期）、计算机（5期）等行业营收同比连续多期同向正增长；建筑材料（-3期）、钢铁（-3期）、商贸零售（-3期）、农林牧渔（-4期）、交通运输（-4期）、电力设备（-4期）、综合（-5期）、房地产（-5期）、煤炭（-6期）等同比连续多期同向负增长。

煤炭（5期）、综合（4期）、机械设备（4期）等行业营收同比已从近期低位回升多期；家用电器（-3期）、商贸零售（-3期）、钢铁（-3期）、电力设备（-4期）、社会服务（-5期）、汽车（-5期）、通信（-14期）等营收同比已从近期高位回落多期。

1.2.3. 营收集中度分析

农林牧渔、汽车、计算机等行业的营收集中度增加。跨期来看，综合、通信、纺织服饰等行业24Q3的HHI相对于24Q2跌幅较大，说明该些行业营收集中度降低；农林牧渔、汽车、计算机等行业的营收集中度增加。

1.2.4. 归母净利润24Q3总览

一级行业，各行业归母净利润同比增速分化。农林牧渔（824.2%）、非银金融（232.8%）、商贸零售（145.9%）、综合（99.3%）、电子（20.5%）、通信（10.3%）等归母净利润同比增速领先，建筑材料（-29.2%）、传媒（-37.5%）、国防军工（-42.5%）、美容护理（-49.4%）、电力设备（-51.5%）、钢铁（-177.0%）、房地产（-336.4%）等归母净利润同比负增长幅度大。

1.2.5. 归母净利润中长期变化趋势

食品饮料归母净利润同比虽连续18期正增长，但已从近期高位回落15期。食品饮料（18期）、家用电器（11期）等归母净利润同比连续多期同向正增长；传媒（-3期）、钢铁（-3期）、建筑材料（-3期）、建筑装饰（-3期）、计算机（-3期）、国防军工（-4期）、电力设备（-5期）、煤炭（-6期）、房地产（-16期）等归母净利润同比连续多期同向负增长。煤炭（5期）、通信（3期）、国防军工（3期）等行业归母净利润同比已从近期低位回升多期；医药生物（-2期）、电子（-2期）、纺织服饰（-2期）、美容护理（-2期）、轻工制造（-2期）、传媒（-3期）、家用电器（-3期）、钢铁（-3期）、食品饮料（-15期）、房地产（-16期）等归母净利润同比已从近期高位回落多期。

2. ROE：24Q3整体ROE环比下行，全A非金融24Q3毛利率相对上期变动较小

2.1. ROE：24Q3整体ROE环比下行，中游制造业、金融房建等板块ROE连续多期同比负增长

2.1.1. ROE24Q3总览

大类层面，ROE环比下行0.3pct。具体地，下游必选消费（本期为10.8%）表现最好；支持服务（6.6%）、中游制造业（6.3%）等表现较差。

一级层面来看，食品饮料（21.8%）、家用电器（16.6%）、煤炭（12.1%）、石油石化（10.8%）、有色金属（10.5%）、非银金融（9.3%）等表现最好；国防军工（3.3%）、商贸零售（3.0%）、建筑材料（2.8%）、计算机（2.2%）、钢铁（0.3%）、房地产（-3.8%）、综合（-6.5%）等表现较差。

2.1.2. ROE中长期变化趋势

中游制造业、金融房建等板块ROE连续多期同比负增长。同向增长视角下，大类层面，中游制造业（-11期）、金融房建（-12期）等行业ROE已连续多期同比负增长；反转方面，金融房建（8期）已从近期低位回升多期；下游可选消费（-3期）、支持服务（-3期）、中游制造业（-11期）等已从近期高位回落多期。

机械设备、社会服务、建筑材料等行业ROE连续多期同比正增长。同向增长视角下，一级行业方面，公用事业（8期）、商贸零售（8期）、食品饮料（7期）、社会服务（7期）、汽车（7期）、交通运输（5期）等等行业ROE已连续多期同比正增长、医药生物（-8期）、基础化工（-9期）、银行（-10期）、建筑材料（-11期）、机械设备（-12期）、国防军工（-12期）、房地产（-24期）等等行业ROE已连续多期同比负增长。

反转方面，机械设备（9期）、社会服务（7期）、建筑材料（5期）、基础化工（4期）、房地产（4期）、医药生物（4期）等已从近期低位回升多期；建筑装饰（-3期）、汽车（-3期）、纺织服饰（-3期）、综合（-3期）、计算机（-3期）、传媒（-3期）、食品饮料（-3期）、公用事业（-5期）、电力设备（-5期）、国防军工（-12期）等已从近期高位回落多期。

2.2. 全A非金融24Q3毛利率相对上期变动较小，下游必选行业毛利率表现较好

2.2.1. 毛利率24Q3总览

全A非金融24Q3毛利率为17.8%，相比于24Q2下降了0.077%。24Q3下游必选、中游、下游可选毛利率均高于上游，其余板块均毛利率均低于上游。

大类层面，板块内毛利率同比变动多数上行。下游必选消费（29.9%）表现最好；支持服务（15.2%）、地产建筑（11.8%）等表现较差。

一级行业，板块内毛利率同比变动分化。美容护理（51.6%）、食品饮料（51.6%）、医药生物（32.2%）、传媒（30.8%）、社会服务（29.9%）、煤炭（29.8%）等毛利率表现最好；建筑装饰（10.9%）、综合（10.9%）、农林牧渔（9.6%）、交通运输（9.1%）、钢铁（4.9%）等表现较差。

2.2.2. 毛利率中长期变化趋势

同向增长视角下，食品饮料（13期）、公用事业（8期）、家用电器（8期）、美容护理（8期）、汽车（8期）等行业毛利率已连续多期同比正增长，电力设备（-4期）、煤炭（-5期）、基础化工（-9期）、国防军工（-12期）、医药生物（-14期）、建筑材料（-17期）、房地产（-20期）等毛利率已连续多期同比负增长。

反转方面，房地产（11期）、国防军工（9期）、医药生物（6期）、建筑材料（6期）、基础化工（5期）、交通运输（4期）等行业毛利率同比变动已从近期低位回升多期；传媒（-2期）、美容护理（-2期）、轻工制造（-2期）、商贸零售（-2期）、计算机（-3期）、电力设备（-4期）、汽车（-4期）、公用事业（-5期）、家用电器（-5期）等毛利率同比变动已从近期高位回落多期。

2.3. 周转效率：24Q3全A非金融存货周转率环比变动小，应付账款周转率和应收账款周转率均降低

2.3.1. 存货周转率24Q3总览

24Q3全A非金融存货周转率持平于24Q2，应付账款周转率和应收账款周转率均降低。24Q3应付账款周转率和应收账款周转率较24Q2分别降低了-0.11和-0.23。

大类层面，板块内存货周转率同比变动分化。上游原材料（7.7）表现最好；下游必选消费（3.5）表现较差。一级行业，板块内存货周转率同比变动分化。煤炭（16.2）、公用事业（13.9）、通信（11.3）、社会服务（11.1）、石油石化（10.1）等表现最好；美容护理（2.6）、综合（2.5）、机械设备（2.4）、食品饮料（2.2）、国防军工（1.5）、房地产（0.4）等表现较差。

2.3.2. 存货周转率中长期变化趋势

社会服务（6期）、家用电器（6期）、通信（6期）、轻工制造（6期）、传媒（6期）等行业存货周转率已连续多期同比正增长；公用事业（-4期）、交通运输（-4期）、电力设备（-4期）、有色金属（-8期）、煤炭（-8期）、医药生物（-10期）、基础化工（-11期）、食品饮料（-12期）等行业存货周转率已连续多期同比负增长。

基础化工（8期）、食品饮料（7期）、有色金属（5期）、煤炭（4期）等行业已从近期低位回升多期；电力设备（-4期）、交通运输（-4期）等已从近期高位回落多期。

3. 库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿均下行

3.1. 库存周期：24Q3计算机和汽车补库明显，公用事业和计算机的存货集中度增加

3.1.1. 库存24Q3总览

库存维度，24Q3全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速处于低位，企业补库支出意愿不足状态延续。全A非金融24Q3存货增速为-3%，24Q3相比24Q2增速下行0.17pct；24Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比增速分别为-1%，24Q3相比24Q2速下行1.35 pct。

大类层面，下游可选消费（4.4%）补库明显。计算机和汽车补库明显。一级行业，板块内存货同比变动分化。计算机（8.3%）、汽车（7.9%）、电子（6.4%）、美容护理（5.8%）、有色金属（5.6%）、食品饮料（4.7%）等补库明显；综合（-7.3%）、商贸零售（-7.4%）、建筑材料（-8.4%）、房地产（-11.8%）、社会服务（-14.1%）等去库明显。

3.1.2. 库存中长期变化趋势

食品饮料（55期）、医药生物（55期）、机械设备（55期）、汽车（44期）、有色金属（32期）、电力设备（20期）等行业长期处于补库；轻工制造（-6期）、综合（-6期）、社会服务（-6期）、建筑材料（-6期）、房地产（-9期）、传媒（-10期）等行业近期多期处于去库。

传媒（6期）、轻工制造（3期）、计算机（3期）、纺织服饰（3期）等行业已从近期低位回升多期；汽车（-6期）、建筑材料（-6期）、社会服务（-6期）、环保（-7期）、电力设备（-8期）、房地产（-9期）、国防军工（-12期）、有色金属（-26期）已从近期高位回落多期。

3.1.3. 库存集中度分析

跨期来看，综合和社会服务等行业存货集中度降低，而公用事业和计算机的存货集中度增加。

3.2. 资本开支：24Q3企业扩产意愿持续回落，并首度出现负值

3.2.1. 资本开支24Q3总览

资本开支维度，24Q3企业扩产意愿持续回落，并出现负值。24Q3全A非金融资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）同比增速继续回落，并转负（-2.2%）。24Q3固定资产&在建工程同比增速为2.9%。

大类层面，板块内固定资产&在建工程同比多数上行。中游制造业（24.7%）同比正增长幅度较高；上游原材料（-5.1%）、支持服务（-11.9%）等幅度较低。

一级行业，板块内固定资产&在建工程同比变动分化。通信（503.7%）、电力设备（14.0%）、国防军工（14.0%）、建筑材料（12.1%）、美容护理（10.9%）、机械设备（7.1%）等同比正增长幅度较高；商贸零售（-4.9%）、传媒（-7.7%）、房地产（-10.7%）、综合（-11.2%）、煤炭（-18.2%）、交通运输（-22.3%）、钢铁（-62.0%）等幅度较低。

3.2.2. 资本开支中长期变化趋势

电力设备，电子已经连续多期处于扩产。电力设备（22期）、电子（22期）、建筑装饰（22期）、医药生物（20期）、计算机（18期）等行业固定资产&在建工程已连续多期同比正增长。国防军工（10期）、通信（2期）等行业已从近期低位回升多期；机械设备（-5期）、建筑材料（-5期）、家用电器（-5期）、轻工制造（-5期）、美容护理（-12期）、医药生物（-12期）、电子（-14期）、电力设备（-14期）、建筑装饰（-14期）、计算机（-14期）已从近期高位回落多期。

4. 两维度看超预期：盈余惊喜组合更新

我们从业绩公告前后盈利预测变化、以及业绩公告后第一个交易日的市场表现两个维度分析行业超预期的情况。我们剔除了在招股说明书中披露业绩情况的部分在近期上市的公司以及10月31日及之后披露业绩情况的上市公司（暂无法统计业绩披露后首个交易日表现），共统计5325个样本。

从近一个月的盈利预测变化看，2024年9月30日至2024年10月31日，2024年一致预测净利润中值上调率居前的行业为：电子(13.06%)、农林牧渔(15.45%)、食品饮料(12.6%)、非银金融(23.53%)、银行(40.48%)；2024年预测净利润中值下调率前五的行业为：煤炭(48.65%)、食品饮料(44.09%)、美容护理(42.42%)、家用电器(36.27%)、社会服务(34.62%)。

从业绩公告后首个交易日的市场表现看，净利润断层（即业绩预告后的首个交易日的最低价高于上个交易日的最高价）现象出现概率较高的行业分别有钢铁(6.67%)、农林牧渔(5.45%)、美容护理(6.06%)、非银金融(5.88%)、银行(26.19%)。

个股方面，我们梳理了2024年三季报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2024年一致预期净利润中值上调幅度较大的前30家公司。

5. 风险提示

个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限。