摘 要
1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。
宏观经济景气止跌回升，9月制造业PMI回升，接近扩张区间，非官方中国PMI回落至收缩区间。
社融脉冲回落，新增政府债券回升，新增人民币贷款少增走阔。9月M1同比小幅下行，M2回升，社融存量同比回落，超额流动性回升。9月社会融资规模增量为3.76万亿元，比上年同期少3722亿元，结构上，新增政府债券回升，新增人民币贷款少增走阔，表外三项回落但仍为正。贷款结构方面，居民新增中长贷少增大幅走阔，新增短贷少增收窄。企业贷款方面，企业新增中长贷少增走阔，企业短贷少增收窄，票据同比新增小幅回升，信贷结构仍然较差。
普林格周期先行指标低位回升，同步指标、滞后指标均小幅回落，9月PMI回升，M1同比小幅下行，社融脉冲回落，信贷结构中政府债券拉动作用提升，居民贷款继续回落。1012财政部发布会加大财政政策逆周期调节力度，财政“及时雨”将要落地。赛点2.0从第一阶段交易过热，降温进入第二阶段高位剧烈震荡拉锯，重视财政政策对行业结构的指引。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
正 文
报告信息
证券研究报告：《稳信用何去何从》
对外发布时间：2024年10月14日
证券分析师：吴开达
资格编号：S1110524030001
邮箱：wukaida@tfzq.com
证券分析师：林晨
资格编号：S1110524040002
邮箱：linchen@tfzq.com
联系人：汪书慧
邮箱：wangshuhui@tfzq.com
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
欢迎关注吴开达策略知行，“分享”、“在看”，点亮“星标”，及时收到最新研究，感谢您与我们交流共勉，一同提高认知、提升心性~
