特朗普2.0扰动全球

海内外政策要闻

总书记湖北考察鼓励干部鼓足干劲、奋发进取。11月4日至6日，习近平在湖北省委书记王蒙徽和省长王忠林陪同下，先后来到孝感、咸宁、武汉，深入博物馆、农村、科技和产业创新平台考察调研。总书记强调，要充分发挥自身优势，鼓足干劲、奋发进取，久久为功、善作善成，在长江经济带高质量发展中奋勇争先，加快建成中部地区崛起的重要战略支点，奋力谱写中国式现代化湖北篇章。

2024年美国大选尘埃落定。美国东部时间2024年11月5日零时刚过，新罕布什尔州小镇迪克斯维尔山口的选民率先开始投票，开启了今年的美国总统大选投票。北京时间11月6日15时许美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。

国内外政策导向分析

上周（11.4-11.8）海外政策主要聚焦于美国大选最终尘埃落定，特朗普将再度回归白宫，同时共和党大概率将完全统一国会参众两院。另外美联储11月再度降息25bp，符合市场预期，“特朗普交易”进入2.0阶段。

上周（11.4-11.8）国内政策主要聚焦于总书记赴湖北考察鼓励干部奋发进取，第七届进博会顺利召开且意向签约再创新高。货币政策方面，央行发布2024年第三季度中国货币政策执行报告并召开外资金融机构座谈会；资本市场方面，上交所召开国际投资者大会强调进一步扩大对外开放；证监会召开国际顾问委员会以及促进资本市场健康发展座谈会；产业方面，工信部召开低空产业发展领导小组第一次全体会议；上海出台发挥消费信贷促进消费提质升级作用;地产方面，住建部等召开城市房地产融资协调机制“白名单”项目扩围增效政策培训会;其他金融政策方面，第一次金融消费者和投资者保护监管联席会议在京召开。

1、权益：A股方面，受市场对上周人大常委会财政增量预期影响，上周三大指数集体高涨。深证成指和创业板涨幅超过7%。政策影响：央行三季度货政报告暗示货币口径或将调整；上交所国际投资者大会再度明确对外开放。

2、固收：进入11月以来央行整体操作偏保守，上周央行总共净回笼资金13158亿元。DR00711月以来一度回落至1.6%之下，11月8日收于1.61%。政策影响：12万亿化债政策官宣落地；地产税收新政有望即将推出。

3、大宗商品：有色金属小幅回升；能化维持震荡；贵金属高位回落；黑色金属维持平稳；猪肉供需仍然失衡。政策影响：智利铜矿出口反弹；OPEC+推迟增产计划；美国大选落定后黄金或重回美元信用逻辑；10月房企销售业绩强势增长；11月国内生猪重点屠宰企业开工率环比上涨，养殖出栏上升延续。

4、外汇：上周美元指数受美国大选尘埃落定，特朗普回归白宫影响，上周再度强势反弹至105点以上。人民币一改此前升值趋势，上周一度贬至7.2左右。政策影响：10月外汇储备小幅下降；前三季度国际收支维持平衡；主要发达国家同步延续宽松。

大类资产轮动展望

权益赛点2.0节后进入第二阶段，黄金和利率债风险有所消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，年内财政、货币政策仍有加力空间，四季度国内政策环境仍有望维持积极，但基本面恢复仍需等待。

风险提示：全球货币宽松不及预期；隐债化解落地不及预期；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。

1. 海内外政策要闻

1.1. 国内政策要闻

总书记湖北考察鼓励干部鼓足干劲、奋发进取。11月4日至6日，习近平在湖北省委书记王蒙徽和省长王忠林陪同下，先后来到孝感、咸宁、武汉，深入博物馆、农村、科技和产业创新平台考察调研。总书记强调，要充分发挥自身优势，鼓足干劲、奋发进取，久久为功、善作善成，在长江经济带高质量发展中奋勇争先，加快建成中部地区崛起的重要战略支点，奋力谱写中国式现代化湖北篇章。同时指出要主动融入全国创新链，努力打造具有全国影响力的科技创新高地，更好发挥科技创新策源功能。在科技创新方面要围绕重点产业强化创新链产业链资金链人才链融合，加强关键核心技术研发攻关，构建大中小企业协同创新机制，提升科技成果转化水平。另外要紧紧围绕抓改革促发展加强党的建设，提振党员干部干事创业精气神，既勇于开拓创新又持之以恒抓好落实，既敢拼敢闯又善于团结协作，努力创造经得起历史、实践和人民检验的业绩。

政策简评：湖北是长江经济带中的重要省份，2023年10月12日总书记就召开进一步推动长江经济带高质量发展座谈会并发表重要讲话。他强调，要完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚持共抓大保护、不搞大开发，坚持生态优先、绿色发展。2023年11月27日中央政治局会议审议了《关于进一步推动长江经济带高质量发展若干政策措施的意见》，同时指出长江经济带发展战略是以习近平同志为核心的党中央作出的重大战略决策。本次考察中，总书记提出要把修复长江生态环境摆在压倒性位置，着力建设安全韧性现代水网，全面推进流域综合治理，坚定推进长江十年禁渔。同时要以武汉都市圈为中心，推进长江中游城市群联动发展。推进以县城为重要载体的新型城镇化建设，发展各具特色的县域经济。在深化改革与扩大开放方面坚持和落实“两个毫不动摇”，推动多种所有制经济相互促进、共同发展。坚持对内对外开放并重、打造内陆开放高地，深化区域合作，有序优化产业布局。新质生产力方面，本次提出坚持传统产业转型升级和培育壮大新兴产业、未来产业齐头并进，因地制宜发展新质生产力。在组织工作方面，本次提出既勇于开拓创新又持之以恒抓好落实，既敢拼敢闯又善于团结协作，与10月底省部级干部研讨班上“要直面矛盾问题不回避，铲除顽瘴痼疾不含糊，应对风险挑战不退缩”的要求一脉相承。另外，本次总书记再度提及各项工作特别是经济工作要进一步抓紧抓实，努力实现全年经济社会发展目标。这也是9月以来领导人再度提及年度经济社会发展目标，年底或仍有进一步逆周期政策推出。

国常会通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》。国务院总理李强11月8日主持召开国务院常务会议，审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》。会议指出要切实做好促进外贸稳定增长工作，为经济持续回升向好提供有力支撑；要加大金融支持力度，扩大出口信用保险承保规模和覆盖面；要壮大外贸新动能，促进跨境电商发展，推进海外智慧物流平台建设，同时要强化外贸企业服务保障，推动绿色贸易、边民互市贸易、保税维修创新发展。

政策简评：根据央视报道，第136届广交会11月4日闭幕，本届广交会成功吸引了全球各大头部企业及境外工商团体踊跃参会，到会大客商数量创新高，彰显中国制造对国际市场的强大吸引力。另外第七届进博会于11月5日至10日在上海举办，本次国常会审议外贸稳增长措施正值第136届广交会闭幕后以及第七届进博会进行时，时间节点非常巧妙。李强总理在进博会开幕式致辞中提出当今世界百年变局加速演进，逆全球化思潮抬头，单边主义、保护主义明显上升。但越是在这样的情况下我们越要坚持开放、扩大开放、提升开放，推动持久的和平稳定、发展繁荣。同时他提出了三点建议：1. 要在坚持重信守诺中更好凝聚开放共识；2. 要在坚持互利共赢中更好拓展开放空间；3. 要在坚持命运与共中更好担起开放使命。根据统计，前六届进博会已有近2500项代表性首发新产品、新技术、新服务亮相，累计意向成交额超过4200亿美元；累计组织1130多家外资企业和投促机构赴各地开展精准对接，不少展商在中国开设新门店、新工厂、新研发中心。本届进博会共有129个国家和地区的3496家展商参加，国别（地区）数和企业数都超过了上届，参展的世界500强和行业龙头企业达297家，创历史新高。在特朗普赢得美国大选，后续全球贸易摩擦预计可能升级的背景下，进博会和广交会作为分别覆盖进口和出口的重要平台，或将扮演更加重要角色。

十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。11月8日十四届全国人大常委会第十二次会议8日下午在北京人民大会堂闭幕。会议经表决，通过了学前教育法、新修订的文物保护法、新修订的矿产资源法、能源法、新修订的反洗钱法、关于修改各级人民代表大会常务委员会监督法的决定。同时通过了全国人大常委会关于延长授权国务院在营商环境创新试点城市暂时调整适用计量法有关规定期限的决定；通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议；全国人大常委会关于批准《〈《防止倾倒废物及其他物质污染海洋的公约》1996年议定书〉污水污泥修正案》的决定等。

政策简评：总书记在10月底省部级研讨班上也强调要善于运用法治思维和法治方式推进改革，做到重大改革于法有据，平等保护全体公民和法人的合法权益。赵乐际委员长在闭幕会上强调要深入学习贯彻习近平总书记在省部级主要领导干部学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班开班式上的重要讲话精神，精准把握进一步全面深化改革的指导思想、总体目标、重大原则、科学方法。

1.2. 海外政策要闻

2024年美国大选尘埃落定。美国东部时间2024年11月5日零时刚过，新罕布什尔州小镇迪克斯维尔山口的选民率先开始投票，开启了今年的美国总统大选投票。北京时间11月6日15时许美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。截至11月10日下午3时，美国各州的普选结果均已出炉，特朗普获得74519466张普选选票，总计获得312张选举人票；民主党总统候选人哈里斯获得70833032张普选选票，总计获得226张选举人票。国会选举方面，截至11月10日共和党已经获得53个参议院席位，彻底掌握参议院。众议院的选情依旧没有结束，但共和党已经拿下216个席位，我们预计共和党大概率将夺得众议院控制权进而一统国会。

政策点评：美国总统大选采取“选举人团”和“赢家通吃”制度。选举人团制度，是指选民在投票时，不仅要选择总统候选人，还要选出各州的选举人，以组成“选举人团”。大选结果由选举人票决定，而非普选票。美国的50个州和哥伦比亚特区共有538张选举人票，依据人口和经济规模分配给各州。赢家通吃，是指一个州内获得多数选票的候选人，将获得该州所有的选举人票。例如，一位候选人在加州获得了多数选票，则加州这54张选举人票全部归属该候选人。除缅因州和内部拉斯加州是按普选票得票比例分配选举人票外，其它48个州和华盛顿哥伦比亚特区均按“赢家通吃”制度进行。历次大选中，宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州、佐治亚州、亚利桑那州、北卡罗来纳州和内华达州的共计93张选举人票才是“决胜点”，本次两党对决中共和党拿下了所有摇摆州选举人票。大选结果落定后，现任总统拜登也发表了全国讲话并致电祝贺了特朗普，两者约定于11月13日在白宫会面商定权力和平移交。本次大选对于美国以及全世界都十分重要，本次特朗普重新入主白宫，将成为继1892年约翰.克利夫兰当选后第二位非连任但两度担任总统的人。在此前的宣讲中，特朗普主要政策在于结束高通胀、进行税收减免、对国际贸易征税以及减少移民数量，同时也表示将尽早结束俄乌冲突，继续支持以色列。我们认为在共和党全面掌握国会的情况下，全球贸易摩擦很可能进一步升级。

1.3 政策导向分析

上周（11.4-11.8）海外政策聚焦于美国大选最终尘埃落定，特朗普将再度回归白宫，同时共和党大概率将完全统一国会参众两院。另外美联储11月再度降息25bp，符合市场预期，“特朗普交易”进入2.0阶段。

上周（11.4-11.8）国内政策主要聚焦于总书记赴湖北考察鼓励干部奋发进取，第七届进博会顺利召开且意向签约再创新高。货币政策方面，央行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》并召开外资金融机构座谈会；资本市场方面，上交所召开国际投资者大会，李明副主席强调进一步扩大对外开放；证监会召开国际顾问委员会以及促进资本市场健康发展座谈会；产业方面，工信部召开低空产业发展领导小组第一次全体会议；国务院核准五个核电项目引入民间资本参与；上海出台发挥消费信贷促进消费提质升级作用；其他金融政策方面，第一次金融消费者和投资者保护监管联席会议在京召开；上海发布《优化融资信用服务平台建设 提升中小微企业融资便利水平实施方案》，发改委再度召开企业座谈会；地产方面，住建部等召开城市房地产融资协调机制“白名单”项目扩围增效政策培训会。

2. 权益市场分析

2.1.  市场回顾

A股方面，受市场对上周人大常委会财政增量预期影响，上周三大指数集体高涨。深证成指和创业板涨幅超过7%。万得微盘股指数上周反弹近9%，从分位数角度仍处于年内低位区间。换手率方面，上周上证和创业板都情绪高涨。南向资金整体依旧为净流入，上周总共流入297.7亿元。MSCI中国A股指数上周上涨5.88%，收于3550点以上。股指期货方面，上周四大品种集体回暖，其中IC和IM涨幅超过10%。外盘方面受选举结果落地影响，三大指数都小幅反弹，同时波动率都下降明显。上周港股创业板和主板市盈率都小幅上升，AH溢价指数上周基本维持在144上下小幅波动。

2.2. 政策影响分析

货币财政政策：

央行发布三季度货币政策报告。11月8日，央行发布《2024年三季度货币政策报告》。在回顾前期货币政策方向上面，央行总结了前期一系列措施，包括：1. 保持货币信贷合理增长；2. 推动社会综合融资成本稳中有降；3. 引导信贷结构调整优化；4. 保持汇率基本稳定；5. 加强风险防范化解。对于下一阶段货币政策思路，央行提出延续稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，并且作出如下判断：1. 保持融资和货币总量合理增长。密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测；2. 充分发挥货币信贷政策导向作用。坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，保持再贷款再贴现政策稳定性，用好普惠小微贷款支持工具，实施好存续的专项再贷款工具，推动证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款落地生效；3. 把握好利率、汇率内外均衡。深入推进利率市场化改革，健全市场化利率形成、调控和传导机制；4. 加快推进金融市场制度建设和高水平对外开放。坚定不移推动债券市场对外开放。稳慎扎实推进人民币国际化；5. 积极稳妥防范化解金融风险。进一步完善宏观审慎政策框架，提高系统性风险监测、评估与预警能力，丰富宏观审慎政策工具箱。

值得注意的是，本次央行专门用专栏形式撰写了《我国货币供应量统计体系的回顾和展望》，提出货币供应量统计口径并非一成不变，主要根据金融工具的流动性、与经济的匹配度动态调整。同时罗列了2001年6月、2002年3月、2011年10月、2018年1月四次货币供应量统计口径调整。也列举了美联储、英格兰央行等发达经济体调整货币供应量口径的先例。央行指出近年来货币供应量统计面临新的调整原因：1. 技术手段的进步提高了交换媒介效率；2. 新的具有支付功能的金融工具出现；3. 金融工具流动性的发展变化适时调整。结合此前潘功胜行长6月在陆家嘴论坛曾提出“符合货币供应量特别是M1统计定义的金融产品范畴发生了重大演变，需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善”，且此前四次口径调整大多聚焦于M2，我们预计在不断淡化数量目标的趋势下，明年M1或将迎来新的口径调整。另外由于年内2万亿化债即将落地，我们预计年内或将降准以缓解对市场流动性的影响。

证监会系统政策：

上海证券交易所国际投资者大会召开。11月7日，“2024年上海证券交易所国际投资者大会”在沪开幕，中国证监会副主席李明、上海市副市长解冬和上交所理事长邱勇为大会致开幕辞，本届大会以“创新、开放与高质量发展”为主题。李明副主席在致辞中强调，中国证监会始终坚持改革和开放相统一，为国际投资者打造良好投资环境。在发行上市准入、上市公司监管、退市、行业机构监管、交易监管、稽查执法等方面形成了“1+N”政策规则体系。同时坚定不移推进资本市场对外开放。市场开放方面，截至10月底，沪深股通标的股票数量2788只，市值占A股市场总市值比例超过90%。机构开放方面，目前已取消外资证券基金期货公司外资股比限制，外资机构在经营范围和监管要求上实现国民待遇。产品开放方面，推动A股纳入明晟(MSCI)、富时罗素、标普道琼斯等国际指数，纳入比例不断提升。目前已合计推出24只ETF互通产品，期货期权特定品种开放持续扩大。后续进一步增强政策的稳定性、透明度和可预期性。上交所理事长邱勇也表示，后续要抓好“科创十六条”“科创板八条”等措施的落地，另外将坚定不移推进市场、产品双向开放，积极服务上海国际金融中心建设，助力资本市场高水平制度型开放。一是持续优化与香港市场互联互通机制；二是进一步丰富跨境产品；三是提升国际投资者服务能级。

产业政策：

下游需求仍需政策提振。11月9日，统计局数据显示，10月份消费市场运行总体平稳，食品价格高位回落，加之汽油价格下行，CPI环比下降0.3%，同比上涨0.3%。具体分项来看，食品类上涨2.9%。其中主要由鲜菜拉动，10月上涨21.6%。其次是猪肉，10月上涨14.2%。山东寿光蔬菜几个指数10月下旬持续回落，10月底跌破140。我们认为可能原因是10月天气晴好利于短周期食品生产与储运，导致供给较为充沛造成价格回落。

工业品方面，10月受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI环比降幅收窄，同比降幅微扩至-2.9%。其中，生产资料价格下降3.3%，降幅与9月相同；生活资料价格下降1.6%，降幅扩大0.3个百分点。衡量国内工业品需求的南华工业品指数10月微跌2.97%至3815点，但10月PMI中出厂价格和原材料购进价格有所恢复，显示目前工业品需求呈现上下游结构分化。10月PPI-CPI剪刀差较持平于上月的-3.2%，维持今年2月以来新低。我们认为10月物价延续低迷主要受食品上游供给恢复超预期叠加以及主要经济体制造业需求依旧低迷且海外贸易保护主义抬头使得工业品价格传导减弱，但随着近期降准降息以及地方化债政策落地，去年同期较低基数影响下年内PPI同比降幅或将收敛。

3. 固收市场分析

3.1.市场回顾

进入11月以来央行整体操作偏保守，上周央行总共净回笼资金13158亿元。DR007 11月以来一度回落至1.6%之下，11月8日收于1.61%。同时受全国人大化债措施落地影响，长期收益率再度回落，十年期国债收益率上周末回落至在2.1%左右。

3.2. 政策影响分析

货币财政政策：

化债悬念终于落地。11月8日下午全国人大常委会表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。据统计，2024年1月份至10月份，各地共发行新增专项债券1109只，发行规模合计约38965亿元，完成进度达到99.9%。

专项工具化解隐性债务。根据发布会披露，截至2023年末全国隐性债务余额为14.3万亿元。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。加上本次新增6万亿限额就达到10万亿额度，同时2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，同时由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。据财政部估算，五年累计可节约6000亿元左右预计可以大大缓解地方化债压力。化债思路有所改变。本次推出的整体化债方案思路较以往有所变化：1.从过去的应急处置向现在的主动化解转变；2.从点状式排雷向整体性除险转变；3.从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变；4.从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。财政政策后续空间仍较大。蓝佛安部长在发布会上提到，目前我国国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%，显著低于主要经济体和新兴市场国家。另外，10月12日财政部发布会推出的诸多政策也即将落地，后续在赤字率提升、超长期特别国债等方面仍有较大空间，实施更加给力的财政政策。我们认为本次化债由被动到主动是本次人大常委会的主要亮点。10月12日发布会推出的房地产支持以及专项债收储和商品房年内或将落地，与目前已经发完的近3.9万亿专项债合力，督促各地尽早形成实物工作量。本次发布会上蓝部长表示支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。我们预计后续政策或将在契税、增值税等方面发力，全力打通地产交易的堵点。

4. 大宗商品市场分析

4.1. 市场回顾

4.1.1.有色金属

化债预期下有色小幅回升。随着美国大选尘埃落定以及美联储维持持续降息路径，上周国内定价品种小幅回升，其中南华沪铜指数上周再基本维持在6300点以上。但LME铜期货也受美国大选落地影响高开低走，11月8日一度跌至9500美元/吨以下。

4.1.2.原油能化

上周原油价格维持震荡。11月8日布伦特原油收盘于74.2美元/桶，周环比回落0.18%，WTI原油收盘于70.38美元/桶，周环比回升1.28%。

4.1.3.贵金属

黄金价格冲高回落。受美国大选结果尘埃落定影响，11月初黄金从此前高位有所回落，11月8日收盘跌落至2700美元/盎司以下。COMEX黄金期货主力合约上周也跌落至2700美元/盎司以下，11月8日收盘于2686.2美元/盎司。白银市场也小幅回调，COMEX白银期货主力合约上周环比回落3.42%至31.43美元/盎司，上周金银比恢复至85以上。

4.1.4.黑色金属

黑色系上周维持平稳。11月以来螺纹钢价格再度小幅回落，上期所螺纹钢主力合约在3400元/吨上下波动，现货价格也维持在至3500元/吨以上。目前已经进入地产政策发力期，10月存量房贷利率下调以及多地放开限购政策加力下，“银十”终端需求已超过此前预期。Wind数据显示11月8日螺纹钢库存回升6.14万吨，线材库存回落3.36万吨，冷轧库存回落4.6万吨，热卷库存也有所回落至253.6万吨，显示上游去库存已接近结束。

4.1.5.农产品

猪肉供需持续失衡延续。11月8日猪肉批发价小幅回落至24.24元/公斤，11月8日大商所生猪主力合约受交割影响回落明显，收盘于15400元/吨。当前期货价格波动较大，价格攀升至高位，但能繁母猪存栏数连续6个月降幅收窄至9月的-4.2%。目前大中城市生猪出场价格已跌落至18元/公斤以下，10月底猪粮比小幅维持在8以下。

4.2. 产业政策影响分析

4.2.1 有色金属

智利铜矿进口出现反弹。11月7日消息，智利海关公布的数据显示，智利10月铜出口量为206,067吨，当月对中国出口铜58,927吨。智利10月铜矿石和精矿出口量为1,375,542吨，当月对中国出口铜矿石和精矿996,494吨。另外海关总署11月7日数据显示，中国10月铜矿砂及其精矿进口量为231.4万吨，1-10月铜矿砂及其精矿进口量为2,335.5万吨，同比增长3.3%。

4.2.2. 原油能化

OPEC+达成协议延缓增产计划。11月4日，石油输出国组织（欧佩克）在一份声明中表示，该组织及其合作伙伴（OPEC+）已经决定将原定于11月底到期的日均220万桶自愿减产措施延长至12月底。这一决定由沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿拉伯联合酋长国、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等8个OPEC+成员国共同作出。声明中，这些国家重申了完全遵守自愿减产目标的决心，并表示今年初以来产量超出配额的相关国家将在2025年9月之前完成补偿性减产义务。

4.2.3.贵金属

“特朗普”2.0下黄金后续存在不确定性。随着美国大选尘埃落定，“特朗普2.0”交易重燃，美元、美股大涨，比特币价格持续攀升，但11月7日现货黄金回落至2650美元/盎司下方，为10月15日以来首次。随着海外最重要政治事件告一段落，全球地缘政治危机升级趋势或趋于放缓，后续黄金定价将逐步重新回到基本面上。我们在此前报告（《黄金的新思考》，2024年5月25日）中提到黄金的长周期指标需要观察美元信用。美元信用体现在政府的偿债能力上，当政府依靠举债的模式刺激经济时，美元信用或受到市场考验。此前黄金上涨一定程度上受到扩张的财政赤字影响，但最新数据显示9月美国财政已经出现盈余642.6亿美元，随着美联储逐步开始降息，后续财政赤字预计或有所回落，从而一定程度上拖累黄金价格。

4.2.4.黑色金属

10月房企销售强势增长。据克而瑞研究院数据显示，10月TOP100房企实现销售操盘金额4354.9亿元，环比增长73%，业绩规模达到年内次高；同比增长7.1%，年内首次实现单月业绩同比正增长。前10月累计业绩30693.1亿元，同比降低32.7%，降幅较9月收窄3.9个百分点。据中指研究院监测，10月单月，百强房企销售额环比增长67.45%，同比增长10.53%。其中，典型企业如中海地产、保利置业、中建壹品等10月当月销售增长强劲。1—10月累计来看，中指研究院的数据显示，百强房企销售总额为34599.95亿元，同比下降34.7%，降幅较上月缩窄4.08个百分点。

4.2.5.农产品

当前生猪养殖出栏计划较多，产能过剩需要防范。据农业农村部监测，11月8日“农产品批发价格200指数”为124.16，比前一天下降0.24个点，“菜篮子”产品批发价格指数为125.79，比前一天下降0.28个点。截至11月8日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为24.24元/公斤，与前一日持平；牛肉60.97元/公斤，比前一日上升0.2%。11月首周国内生猪重点屠宰企业开工率环比上涨，周内平均开工率31.53%，环比上涨0.17个百分点。 11月养殖企业生猪出栏计划延续回升，生猪供应充沛，叠加气温下降支撑终端需求提升，屠宰企业订单增加，开工率上涨导致猪价暂时处于低位。

5. 外汇市场分析

5.1.市场回顾

上周美元指数受美国大选尘埃落定，特朗普回归白宫影响，上周再度强势反弹至105点以上。人民币一改此前升值趋势，上周一度贬至7.2左右。上周以来离岸-在岸利差再度反弹至200bp附近，但货币宽松下贬值预期基本可控。上周离岸人民币与NDF利差再度出现倒挂，显示11月降息落地后贬值预期暂时消散。11月8日CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子人民币汇率指数及SDR货币篮子人民币汇率指数分别较11月1日小幅下降0.2、0.16及0.08,上周FRA-OIS利差大多维持在30点以下。

5.2. 汇率政策影响分析

对外贸易政策：

10月外汇储备小幅下降。国家外汇管理局11月7日数据显示，截至2024年10月末，我国外汇储备规模为32610.50亿美元，较9月末下降553.17亿美元，降幅为1.67%。2024年10月，受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。同时10月黄金储备依旧为7280万盎司，连续6个月维持不变。

前三季度国际收支基本平衡。11月8日外管局公布了今年前三季度国际收支平衡数据，数据显示前三季度经常账户顺差2406亿美元，与同期国内生产总值（GDP）之比为1.8%，继续处于合理均衡区间；双向跨境资本流动总体稳定有序。前三季度，我国国际收支口径的货物贸易顺差5182亿美元，同比增长17%；服务贸易逆差1814亿美元；我国对外股权性质直接投资净流出987亿美元，各类企业“走出去”整体合理有序；来华股权性质直接投资中，新增资本金流入600亿美元。目前我国经济保持持续稳定增长的基本面没有改变，存量政策和增量政策接续发力，有利于国际收支继续保持基本平衡。

国际大事影响：

海外货币宽松持续。11月7日，英国央行以8-1的投票比例降息25个基点，将基准利率从5%下调至4.75%，符合市场预期。这是今年以来英国央行第二次降息。英国央行表示，控制通货膨胀继续取得进展，特别是随着先前的外部冲击已经消退，剩余的国内通胀压力也正在逐渐缓解。同日，瑞典央行宣布降息50bp，并表示可能在12月和2025年上半年进一步下调，这也是十年以来首次降息50bp。瑞典央行周四在声明中表示，为了进一步支持经济活动，政策利率需要比9月评估的速度稍快一些下调。经济活动增强本身很重要，同时也是通胀稳定在目标附近的必要条件。随后一天，在美国大选结束后的首次FOMC会议上，美联储宣布继续降息25bp，这也是美联储今年以来第二次降息。美联储在声明中说，近期指标表明，美国经济继续稳健扩张。今年早些时候以来，美国劳动力市场状况总体有所缓解，失业率有所上升但仍保持在低位。通货膨胀率朝着美联储设定的2%长期目标取得了进展，但“仍然有些高”。值得注意的是，声明删除了“对通胀持续朝2%迈进有了更大信心”的表述。随着特朗普再度回归白宫，其贸易保护政策对后续美国通胀或将带来更多不确定性，我们认为不排除后续长期利率中枢有所调整，后续需要密切关注12月议息会议上的季度预测以及措辞变化。

6. 大类资产配置展望

权益赛点节后进入第二阶段，重视黄金，利率债风险有所消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开,年内财政、货币政策仍有加力空间，四季度国内政策环境仍有望维持积极，但基本面恢复仍需等待。

7. 本周大事前瞻

8. 风险提示

全球货币宽松不及预期；隐债化解落地不及预期；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级

证券研究报告：《政策与大类资产配置周观察：特朗普2.0扰动全球》

对外发布时间：2024年11月13日

证券分析师：吴开达

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