摘 要
1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。
宏观经济景气继续回升，10月制造业PMI回升，进入扩张区间，非官方中国PMI止跌回升至扩张区间。
社融脉冲回落，新增政府债券转负，新增人民币贷款少增收窄。10月M1同比跌幅收窄，M2回升，社融存量同比回落，超额流动性回升。10月社会融资规模增量为1.4万亿元，比上年同期少4483亿元，结构上，新增政府债券转负，新增人民币贷款少增收窄，表外三项转正。贷款结构方面，居民新增贷款、新增中长贷、新增短贷均转正。企业贷款方面，企业新增中长贷少增收窄，企业短贷少增收窄，票据同比新增转负，信贷结构边际转好。
普林格周期先行指标、同步指标低位回升，滞后指标小幅回落，10月PMI回升，M1同比跌幅收窄，居民新增贷款转正，信贷结构边际转好。1108化债政策落地，解决难题恢复信心有个过程，政策也不是简单的“数字博弈”，制定出台到落实生效，扎实搞好经济才是根本，也需要时间观察加码。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
正 文
报告信息
证券研究报告：《政策不是简单的“数字博弈”》
对外发布时间：2024年11月11日
证券分析师：吴开达
资格编号：S1110524030001
邮箱：wukaida@tfzq.com
证券分析师：林晨
资格编号：S1110524040002
邮箱：linchen@tfzq.com
联系人：汪书慧
邮箱：wangshuhui@tfzq.com
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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