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市场思考：创新性货币工具使用情况如何？
1）互换便利SFISF将向市场注入流动性，或有效改善市场。当前互换便利SFISF已正式启动，首批额度已超2000亿元，10/18由证监会批准同意20家金融机构开展操作，央行宣布正式启动，10/21央行公布首期20家机构的500亿元操作规模。相较于美联储的TSLF，央行的SFISF质押所获得资金仅能投资股市，因此更加具有针对性。
2）回购增持专项再贷款工具将引导上市公司进一步市值管理。10/18，一行一局一会正式设立股票回购增持再贷款，首批贷款额度3000亿元，由21家指定的金融机构向上市公司发放贷款，央行向金融机构提供的年利率为1.75%。当前上市公司回购和增持的规模上限达210亿元，参与企业37家，其中民营企业数量为20家，增持和回购规模达108.10亿元；央国企数量为15家，增持和回购规模达100.85亿元。行业方面，具备高股息性质的成熟型行业和科技创新类型的企业均重视企业的市值管理。
3）这两项创新型货币工具相继发布并实施后，将有效增加投资者对于股票市场的信心。一方面，SFISF给予非银机构较低成本的杠杆，并增加机构参与权益市场的积极性，可以关注高股息红利资产稳定套利（价格稳定+高股息、分红稳定）的板块。另一方面，回购增持再贷款工具或将提振市场，帮助企业进行市值管理，当前央国企和民营企业均已积极参与，后续建议持续关注回购及增持力度较大的上市公司。
国内：9月财政收支均回暖
1）9月财政收入累计同比收窄，当月同比今年来首次转正，9月全国财政收入同比报2.45%，前值-2.8%，中央地方财政收入同比均转正，非税收入继续担当财政收入主要拉动项，9月全国财政支出同比大幅回升报5.15%，前值-6.7%。9月全国政府性基金收入同比从低点回升至-14.21%，前值-34.44%，土地成交明显回暖，一本账、二本帐支出端同比均回升。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数微跌。3）工业生产腾落指数回落，轮胎回升，甲醇、山东地炼、唐山高炉回落，涤纶长丝持平。4）国内政策跟踪：中共中央 国务院关于深化产业工人队伍建设改革的意见发布；国家主席出席“金砖+”领导人对话会并发表重要讲话；《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》发布。
国际：地缘局势扰动加剧
1）俄乌冲突跟踪：欧盟理事会批准向乌克兰提供350亿欧元贷款；普京回应“卫星图像显示朝鲜军队出现在俄罗斯”说法；尹锡悦表示将视情向乌提供杀伤性武器。2）中东冲突跟踪：布林肯抵达以色列，欲推动加沙停火；加沙地带持续遭袭，以军称有望“彻底结束”与黎真主党的作战；三轮袭击过后，以色列对伊朗行动结束。3）据CME“美联储观察”，截至2024/10/26，美联储11月降息25基点的概率为95.1%，维持现有利率的概率为4.9%。
行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动
把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
1. 市场思考：创新性货币工具使用情况如何？
1.1. 互换便利SFISF将向市场注入流动性，或有效改善市场
1.2. 回购增持专项再贷款工具将引导上市公司进一步市值管理
2. 国内：9月财政收支均回暖
2.1. 9月财政收支均回暖，二本帐收入低点回升
2.2. 交运高频指标跟踪
2.3. 普林格同步高频指标跟踪
2.3.1. 工业生产腾落指数
2.4. 国内政策跟踪
3. 国际：地缘局势扰动加剧
3.1. 国际大事跟踪
3.1.1. 俄乌冲突跟踪
3.1.2. 中东冲突跟踪
3.2. 美联储降息跟踪
4. 行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动
5. 重点大事前瞻
6. 风险提示
1.1. 互换便利SFISF将向市场注入流动性，或有效改善市场当前互换便利SFISF已正式启动，首批额度已超2000亿元。在9/24的一行一局一会国新办新闻发布会上，央行行长潘功胜宣布创设证券、基金、保险公司互换便利（以下皆称“SFISF”）这一创新性金融工具，首期操作规模达5000亿元，或将有效改善市场的流动性。随后10/10央行宣布SFISF可接受申报，并于10/18由证监会批准同意20家金融机构开展操作，央行宣布正式启动。10/21央行公布首期20家机构的500亿元操作规模。金融机构质押所获得资金将全部投资股票市场。在SFISF操作中，央行委托公开市场业务一级交易商（中债信用增进公司），与非银机构进行互换交易。当前互换的期限为1年，并可视情况展期，机构的质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，来换取央行的国债和央票。同时，机构通过该项工具操作所获资金只能用于投资股票市场，用于股票、股票ETF的投资和做市，投资所获的符合条件的资产或将可以继续向一级交易商申请质押换取资金。另外，在此次互换操作中，央行借出的利率债只能向对手方换取资金投入股市，而不能直接卖出，同时利息收入归央行所有，SFISF的使用也不改变央行的资产负债表规模。我们认为，该项工具的使用可以增加非银机构的杠杆能力和投资股票市场的偏好，如果首批额度让非银机构获得较为稳定的收益，或将进一步增强其对权益市场的投资意愿，增加市场的流动性，同时也增强投资者的信心。![]()
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本周央行再度下调LPR利率，社融成本进一步降低。10/21央行发布最新一期LPR贷款市场报价利率，其中1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较上一期下降25BP。银行间市场方面，年初以来利率中枢正呈现逐渐下移的趋势。DR001从年初的1.56%下降至10月份最低点1.32%，下降幅度0.24BP；DR007从年初的1.76%下降至10月份最低点1.45%，下降幅度0.31BP。信贷和货币市场利率的下调都将支撑融资需求的回升，尤其是在当前逆周期调节的宏观环境下，消费和投资需求将获得修复，市场的流动性或将得到充分释放。使用SFISF工具或将带给非银机构稳定的套利空间，同时股票市场的上涨将增厚收益。首先，在收益端，当前全A指数股息率（TTM）在2.21%，股息率（TTM）排名前三的一级行业分别为煤炭、银行、石油石化，分别为5.61%、4.91%、4.45%。股息率（TTM）达到3%及以上的可视为高分红的红利资产，机构购入可以覆盖融资成本，获取稳定的当期收益，同时股息率达到5%属于最高一档水平。成本端方面，央行在公布股票回购增持再贷款工具时，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%。非银机构在质押时的融资成本应该低于2.25%水平，同时今年以来在货币市场利率中，10/12的DR001和DR007已分别降至1.32%和1.45%，为阶段性低点，因此机构最低融资成本假设至1.5%较为合理。假设条件下测算得出，若非银机构将质押所获资金全部购入红利资产，那么预期的潜在收益区间范围为27.5-165亿元，中性情况下约为80亿元。同时，我们在《赛点2.0第二阶段，行业的历史指引》（20241013）中提及，从此前的政策底复盘经验上来看，在有微观流动性改善的行情中（除2016），顺周期行业往往涨幅居前，若非银机构在向上行情中关注受益流动性环境矛盾逆转的科技板块，以及政策发力方向的消费板块，那么有望增厚投资收益，较大程度提高收益的上限水平。![]()
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当前我国的SFISF创新货币工具与美联储的TSLF相比更加具有针对性。参考2008年美联储创建的货币新工具定期证券借贷便利TSLF，该项工具允许一级交易商向美联储借入美国国债，并将AAA至Aaa级抵押贷款支持证券、市政债券、投资级公司债券以及所有可进行三方回购协议的证券作为合格的质押物。工具创建之后，美联储最初承诺注资2000亿美元，帮助房利美、房地美以及各大银行缓解资产的流动性。最终，根据国会研究服务处的数据，在该计划实施期间（2008.3.11-2010.2.1），机构运用该项工具获得7.81亿美元的收入。通过将央行的SFISF与美联储的TSLF的工具进行比较，我们认为，此次央行的新工具对股市的针对性较强，质押换取的资金将全面注入股市，增加市场的流动性，资金的使用期限也较长，在给市场增强流动性的同时也带来稳定性，参考当年TSLF使用期间给美金融机构带来的7.81亿美元，现在的SFISF带给国内非银机构的回报也是值得期待的。
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1.2. 回购增持专项再贷款工具将引导上市公司进一步市值管理
增持回购再贷款引导上市公司市值管理。10/18，一行一局一会正式设立股票回购增持再贷款，鼓励上市公司和控股股东运用较低成本的融资工具进行股票增持和回购，同时倡导央企发挥带头作用。该项工具的首批贷款额度为3000亿元，央行向金融机构提供的年利率为1.75%，期限1年，可视情况展期，由21家指定的金融机构向上市公司发放贷款，贷款利率不高于2.25%，同时所发放的金额专款专用，专门用于企业的股票增持和回购。我们认为，该项创新工具的发布将有效提高上市公司和股东的增持、回购股票的意愿，有利于上市公司进行市值管理，增强投资者信心，同时也在逐步缩小与发达资本市场回购规模的差距。
增持回购工具发布以来，央企率先做出表率，实现大规模回购和增持，同时民营企业的参与程度较高。在10/18工具正式发布并实施后，当前上市公司回购和增持的规模上限达210亿元，其中牧原股份、中远海控、温氏股份回购规模排名前三，分别为40、20、18亿元。两大央企集团招商局集团和中远海运集团旗下上市央企使用工具的数量分别为5、4家，回购和增持规模分别为29.62、39.33亿元。在使用创新工具的企业类型方面，当前民营企业数量为20家，占整体数量的54.05%，增持和回购规模达108.10亿元；央国企数量为15家，占整体数量的40.54%，增持和回购规模达100.85亿元；因此民企在此次工具的加持下，回购和增持意愿更为强烈。行业方面，交通运输、电力设备、电子、汽车行业的企业运用该工具的数量较多，分别为9、5、4、4家，回购和增持规模分别为63.43、16.43、5.6、4.4亿元，具备高股息性质的成熟型行业和科技创新类型的企业均重视企业的市值管理。
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2024年至今已有2020家上市公司实施股票回购计划，整体回购金额较上期增长显著。截至2024/10/25，上市公司股票回购金额达1488.27亿元，同比增长62.89%，增速明显。
2024年至今已有1227家上市公司的管理层实施股票增持计划，整体净增减持金额虽为负，但相较上期大幅收窄。截至2024/10/25，管理层净增减持金额为-51.26亿元，同比大幅收窄271.55亿元。从2020年起管理层的净增减持金额到阶段性最低位置后开始逐年回升，在近期政策端的指引下，2024年的金额有望由负转正。
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在当前互换便利SFISF和回购增持再贷款创新型货币工具相继发布并实施后，将有效增加投资者对于股票市场的信心，改善市场流动性。一方面，SFISF给予非银机构较低成本的杠杆，并增加机构参与权益市场的积极性，一是可以关注高股息红利资产稳定套利的板块，二是可以关注由于流动性大幅改善及政策催化下的超跌反弹板块，利好科技和消费，同时券商自营、公募基金及保险资管使用该项工具可以增厚投资收益，叠加顺金融周期特性逐步提高估值，非银金融板块或将迎来“戴维斯双击”。另一方面，回购增持再贷款工具或将提振市场，帮助企业进行市值管理，当前央国企和民营企业均已积极参与，且行业较为分散，后续建议持续关注回购及增持力度较大的上市公司。
9月财政收入累计同比收窄，当月同比今年来首次转正。9月全国财政收入同比报2.45%，前值-2.8%。累计增速方面，1-9月全国财政收入同比报-2.2%，前值-2.6%。中央地方财政收入同比均转正。分地区来看，9月中央财政收入同比走阔报2.42%，前值-3.8%，同期地方本级财政收入同比走阔报2.48%，前值-1.92%。非税收入继续担当财政收入主要拉动项。分收入类别来看，税收收入9月同比降幅收窄报-5.03%，前值-5.17%，同期非税收入同比报25.16%，前值8.82%，非税收入仍然为财政收入的主要拉动项，9月非税收入占财政收入比重达19.22%，前值18.08%，去年同期则为16.56%。9月财政支出同比转正。9月全国财政支出同比大幅回升报5.15%，前值-6.7%。累计同比方面，1-9月全国财政支出同比录得2%，前值1.5%。支出占收入比重来看，当前比重低于2020、2022年，高于2019、2021、2023年。中央地方财政支出同比分化。分地区来看，9月中央本级财政支出同比回落报4.42%，前值7.75%，同期地方财政支出同比转正报5.29%，前值-9.22%。![]()
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全国政府性基金收入同比从低点回升。9月全国政府性基金收入同比回升至-14.21%，前值-34.44%。累计同比方面，1-9月全国政府性基金收入同比升至-20.2%，前值-21.1%。分地区来看，9月中央政府性基金收入同比升至4.36%，前值3.51%，地方本级政府性基金收入同比下滑至新低，9月同比录得-15.57%，前值为2016年数据公布以来的低点（-38.44%）。土地成交明显回暖。9月国有土地使用权出让收入同比为-18.79%，前值-41.84%，自2月来首次回升，前值为自2016年数据披露以来新低（-41.84%）。累计同比方面，1-9月国有土地使用权出让收入同比为-24.6%，前值-25.4%。一本账、二本帐支出端同比均回升。9月全国政府性基金支出同比转正录得34.17%，前值-13.98%。9月全国公共财政支出、全国政府性基金支出同比均回升。累计同比方面，1-9月全国政府性基金支出同比收窄至-8.9%，前值-15.8%。![]()
截至10/25，一线城市地铁客运量（MA7）报3831万人次，较上周五的3988万人次回落。另外，截至10/25，全国整车货运流量指数报117，较上周五的117.01微跌。![]()
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截至2024/10/27，工业生产腾落指数为129，10/20为131。从分项上看，轮胎回升，甲醇、山东地炼、唐山高炉回落，涤纶长丝持平。（纯碱数据未更新，本期记为0，水泥数据滞后，当期记为0）（我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。）![]()
本期关注重点：中共中央 国务院关于深化产业工人队伍建设改革的意见发布；国家主席出席“金砖+”领导人对话会并发表重要讲话；《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》发布。![]()
3. 国际：美国经济韧性仍存，部分经济数据表现强劲欧盟理事会批准向乌克兰提供350亿欧元贷款。当地时间10月23日，欧盟理事会批准了向乌克兰提供350亿欧元金融援助和对乌贷款新机制。据欧盟理事会网站消息，该贷款将于2024年底前提供给乌克兰，最长借款期限为45年。该法案将在欧盟官方公报上公布后的第二天生效。10月上旬，欧盟理事会发布公告称，理事会就向乌克兰提供财政援助一揽子计划达成协议，其中包括以被冻结的俄罗斯中央银行的资产作为抵押，向乌克兰提供350亿欧元贷款。普京回应“卫星图像显示朝鲜军队出现在俄罗斯”说法。普京表示，“图像是很严肃的东西，如果有图像，它们就会反映一些东西。”他还表示，《俄朝全面战略伙伴关系条约》刚刚获得批准，他相信朝鲜领导人会认真对待条约。2024年6月，普京访问朝鲜时，与朝鲜最高领导人金正恩在平壤签署了《全面战略伙伴关系条约》。10月，俄罗斯国家杜马(议会下院)批准了《俄朝全面战略伙伴关系条约》。该条约第四条规定，如果一方受到某一国或数国武力攻击，并处于战争状态，另一方将立即以一切可用手段向前者提供军事和其他援助。“至于我们在第四条框架内做什么和怎么做，这是我们的事。”普京10月24日说。尹锡悦：将视情向乌提供杀伤性武器。据韩联社10月24日报道，韩国总统尹锡悦当日同到访的波兰总统杜达举行会谈。他在会后的联合记者会上表示，韩方曾坚持不对乌克兰直接提供杀伤性武器，但今后可按朝俄军事合作动向发挥更多灵活性。尹锡悦称，若朝鲜派遣特种兵援俄攻乌，韩方将分阶段援乌，研讨并实施为保障朝鲜半岛安全所需的措施。尹锡悦表示，双方在会上深入讨论了进一步发展战略伙伴关系的方案。当前国际安全形势比任何时候都更加严峻，韩波两国将基于互信启动国防和军工部门之间的定期协商机制并谋求合作方案。双方还将在能源安全、尖端产业、科技领域进一步深化合作，并推动两国间的人文交流。布林肯抵达以色列，欲推动加沙停火。当地时间10月22日，美国国务卿布林肯抵达以色列，以推动加沙实现停火。这是自新一轮巴以冲突爆发以来布林肯第11次访问中东，也是自9月末以色列与黎巴嫩真主党冲突升级以来他首次访问中东。美联社援引知情人士消息称，布林肯此行除访问以色列外，还将访问约旦、沙特阿拉伯、卡塔尔及阿联酋。加沙地带持续遭袭，以军称有望“彻底结束”与黎真主党的作战。10月24日至25日，加沙地带多地持续遭以色列军队袭击。据《以色列时报》10月24日报道，以军总参谋长哈莱维称，以军已“彻底摧毁”黎巴嫩真主党的高层指挥系统，有望“彻底结束”在以北部与真主党的作战。三轮袭击过后，以色列对伊朗行动结束。10月26日，以色列军方第一轮袭击主要针对伊朗的防空系统。第二轮、第三轮，以方对伊朗的导弹和无人机基地及生产基地发起攻击。伊朗防空部门发布公告表示，尽管伊朗已经警告以色列不要采取任何冒险行动，但以色列仍在10月26日凌晨袭击了伊朗德黑兰省、胡齐斯坦省、伊拉姆省部分军事中心，袭击大部分被拦截，仅对部分地区造成有限破坏。多名伊方官员称，如果以色列对伊朗的石油、能源基础设施乃至核设施发动袭击，或暗杀高级官员，伊朗将展开报复。美联储的“褐皮书”调查显示，美国企业指经济稳定但利润率下降，从9月到10月初，美国经济活动几乎没有变化，企业的招聘略有增加，延续近期的趋势，强化美联储将在两周内选择较小幅度降息25个基点的预期。上周美国初请失业金人数意外下降，但10月中旬续请失业金人数升至近三年新高，暗示失业者越来越难找到新工作。美国劳工部称，截至10月19日当周，初请州政府失业金的人数下降1.5万人，经季节性调整后为22.7万人，此前预测为24.2万人。据CME“美联储观察”，截至2024/10/26，美联储11月降息25基点的概率为95.1%，维持现有利率的概率为4.9%。
4. 行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。证券研究报告：《静待重要会议，赛点2.0第二次击球点近了》
对外发布时间：2024年10月27日
证券分析师：吴开达
资格编号：S1110524030001
邮箱：wukaida@tfzq.com
证券分析师：林晨
资格编号：S1110524040002
邮箱：linchen@tfzq.com
联系人：汪书慧
邮箱：wangshuhui@tfzq.com
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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