下调本轮牛市预期及美团目标价

文摘 2024-10-10 08:48 上海

本文仅供自己研究跟踪使用，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎，望周知。

本文主要内容包括：

1.我们为什么更相信牛市会继续

2.为什么要下调本轮牛市预期至相对温和

3.下调美团目标价至268港币（若牛市存在），或222港币（若牛市不存在）

1、进一步确定牛市将继续

国庆后，经过两个交易日的浮沉，无数条消息轰炸，一场开完的发改委发布会，和一场即将在12号召开的财政部发布会，我们进一步确认了本轮牛市继续的预期。

与此同时，我们也下调了对本轮牛市猛烈程度的预期。

确认牛市将继续，不会就此终结，与下调对它的预期，两者并不冲突。

10月7日以来，我们已经连续发布3篇确认中国资产牛市周期判断的预测。

即便节后开市第一天A股市场高开低走，港股和中概深度回调，我们仍然在盘后认为，牛市将继续，详见《本轮中国资产牛市结束了吗？我认为还没有》。

期间，发改委在8日的发布会内容远不及预期，不仅造成A股当日高位跳水，9日继续大跌6.6%，中小盘为主的深证成指更大跌8%。

为了安抚信心，9日午市休盘时，市场传出正式消息，财政部将在12日（本周六）召开新闻发布会，广泛共识是这将是一场比发改委的发布会务实、重要得多的会议，我们应该能看到一部分具体的财政、货币刺激方案出台。

受此影响，A股大幅拉升，券商龙头东方财富一度逼近涨停，最高涨幅达到19%。

但过度乐观的情绪很快散去，一些小道消息认为，周六的发布会确实会有些实质的刺激政策，但远不如节前预期的那样猛烈，于是大盘继续一路向下。

我们倾向于相信周六刺激政策偏温和的预期，同时我们进一步确认本轮中国资产牛市仍将继续，这听起来有点拗口。

我们并不会简单根据市场一天两天涨跌改变看法，也不会因为短期政策是否符合预期来做判断，截止目前我们是坚定的多头，也陆续加仓了港股和A股券商龙头。

需要说明的是，券商股作为典型的周期股，并不会被纳入我们的长期持仓策略，一旦意识到牛市将结束，我们会坚决清仓，哪怕浮亏，而牛市周期，我们会超配券商龙头。

为什么更加相信牛市会继续呢：所有迹象都显示，路线风向在偏右转。

以中美关系为核心的对外关系偏向缓和，双方高层互动明显更频繁且释放更多善意为主；

舆论控制在略微放松，偏左的声音在适度降温，偏右的声音在适量被允许通行，我们天天跟舆论打交道，如鱼饮水冷暖自知，会对此非常敏感；

对外关系和国内舆论管控是判断中国所有政策动向的先行指标；

降低存量房贷利率、降低所有城市购房和准入门槛、调整零售行业管理模式、各地发放消费补贴；

阿里港股双重主要市场上市前，市场监管总局频开绿灯并结束“二选一”审查；

几乎所有大型消费平台，从阿里、拼多多、京东、美团到抖音、快手都有相关动作，给予平台内市场主体更多权益，拼多多转向尤为明显；

美团和京东领涨科技股，证明市场预判通缩向通胀转型的决心，顺周期是趋势；

富途、老虎等海外券商暴涨，它们的业务实际上基本不受财政刺激影响，也享受不到多少牛市交易红利，进一步印证市场交易的是转向，而不是单纯的财政刺激；

高层希望摆脱通缩，拥抱温和通胀已经是明牌；

美联储降息给操作打开了空间；

在经历了三年疫情、经济通缩螺旋后，我们相信高层已经非常清晰地意识到，如果这一切持续，不仅伤害中国经济和国民信心，而且会波及财政安全、社会稳定。

风向不转，完全不符合逻辑与现实基础。

同时，60多年前，同样在经历三年灾害后，我们的顶层路线也有过一段3年左右的右转小阳春，太阳底下无新事，所有的历史，都是当代史。

基于此，我们认为路线的转向不可能一两个月就重新再转回去，顶层设计有它的惯性，我们是14亿人口的超级庞大的国家，路线从制定完成，到传递到每一个角落，再到逐步执行，这个过程以年为单位，而不是月。

当然，市场未必一直买账，毕竟最终仍然要看经济数据、就业形势、居民信心，同时考虑到我们这个市场的反身性，目前我只能给出牛市周期大概率不超过6个月的预判。

低于1个月的概率（10月底前结束）1%；

1-3个月的概率（12月底前结束）20%；

3-6个月的概率（也可能是5个月，春节后为节点）70%；

超过6个月的概率（即6个月后仍继续不断创新高）9%。

当然，如果超过6个月，我们会非常开心。

2、下调本轮牛市预期为相对温和的牛市

发改委的发布会，实际上已经为这个预期提供了最好的注脚：高层绝不希望疯牛再现。

用华尔街日报中国记者魏玲灵的消息源的话说就是，“对于中国的金融监管者来说，他们既不想股市跌得太快，也不希望股市上涨得太快。要的是对市场的有效'控制'”。

可惜当时市场已经疯了，根本没人愿意听这个声音。

当市场感到挫败，股价一泻千里时，立即有另一场财政部的发布会出来安抚，进一步印证了“他们当然希望资本市场向上走”。

这颇有点美联储管理预期的风范，只是，表现还有差距。

但我认为，至少这样的转变——学着去做预期管理，尽可能避免疯牛之后一地鸡毛——是好的，某种程度上也能够印证，右转之后，会变得“市场多一点”，“计划少一点”，会有更多技术官僚走向台前，比如最近颇受市场欢迎的潘功胜。

所以你看，这基本上相当于是明牌了。如果他们不希望中国资本市场抬头，就不会造势那么大，那么久，更不会在发改委发布会让市场冷却后迅速出来安抚市场，再开一场发布会。而有了8号的发布会在前，你应该对本轮牛市预期降低，也应该对12号的刺激措施预期适度降低，这才是符合逻辑的判断。

东亚大家长式作风都是这样，喜欢控制的感觉。

向左走是为了收紧控制，直到遇到挫败可能失控，又往右转回来，转回来本质上还是为了控制，有一根线，始终捏在手上，那顶风筝就尽在掌控。

这样的故事，我们历史上发生过多次。

既然我们处在一个往右转的起点，就应该相信，后续的宽松会慢慢出来。

大家不要忘记，本轮牛市周期，不论是阳谋：通过资本市场创造流动性和财富效应，吸引100多万亿储蓄资金入市，然后传导到房地产市场和消费，进入促进就业；还是阴谋：通过一轮牛市将居民财富实现悄悄的转移。

他们都需要足够的时间，一个月就走完的牛市完全做不到这一点。

如果牛市只能持续6个月，意味着最终上市公司的业绩并没有兑现牛市预期，就业和经济基本面也很难扭转，当通胀抬头，工资不涨，不论你入不入市，都意味着储蓄加速贬值。

其实，本周的两场发布会，不仅为牛市走向和趋势定下了基调，而且也给投资者创造了比较好的决策时间，普涨行情结束了，基于业绩基本面的分化行情正式开始，现在更考验选股和投资能力了。

由于这更大可能是一场相对温和的牛市，因此我们收回《本轮牛市掘金逻辑（附相关标的简介）》中的盲目乐观展望，尤其在选择投资标的方面，应该更加审慎，尽可能选择券商、科技互联网、消费、电子元器件、汽车、航空、服装配饰及奢侈品、酒店旅游度假村、消费电子、个人护理等顺周期行业中的绝对龙头，细分领域排名前二以外的公司都可以回避，银行、公用事业、石化、有色等行业可以回避，趁着这股牛市立即大面积减持的公司应该拉黑。

我们后面可能会再推出一次新的本轮牛市掘金选股策略，会更精细地挑选优质标的，基本面过硬的公司，敬请关注和期待。

3、下调美团目标价至268港币

美团仍然是我们本轮牛市的首选标的，顺周期、基本面、业绩和估值修复、超跌反弹等多重概念叠加，美团处在非常有利的位置，实际上最近市场调整以来，美团的走势也印证了这一点。

当然，大家仍然需要小心获利了结心态发酵，如果是偏交易型的投资者，你完全可以做一个比较敏感的右侧移动分批止损策略，来防止利润过度回撤。

我们对于美团目前阶段应该采用更乐观的分部估值法的看法没有改变，实际上，即便本轮牛市没有出现，一切如9月23日以前的市况，分部估值法也应该进入视野。

基于本轮牛市持续的前提，重点提醒，268港币目标价基于牛市周期持续为前提。

我们适度降低了外卖、闪购、到店酒旅的PE分别为25倍、40倍、20倍，而维持其2025年盈利预期不变，三个板块估值分别为大约6900亿、3000亿、4500亿，新业务给予0.6倍PS，对应600亿估值，合计大约15000亿，按港币约16305亿，对应268港币目标价。

美团10月9日收盘报184.4港币，有大约45%上行空间。

我们做出这一调整，是基于本来牛市环境不及此前预期般狂热。若牛市环境不存在，这以上预测均无效。

同时，我们也给出假设牛市不存在的合理目标价，该预测基于社会运转基本正常，财政和货币政策基本没有像样的刺激，仅仅依靠美联储降息带来的流动性空间，那么我们将进一步下调业绩增速和PE。

预估2025年美团外卖单量增速12%，闪购单量增速35%，到店酒旅业务利润增速22%，同时给予外卖、闪购、到店酒旅分别20倍、35倍、18倍PE，三个板块估值分别为大约5420亿、2552亿、3953亿，新业务预估2025年营收960亿，给予0.5倍PS估值对应480亿，合计约12405亿，按港币大约13485亿，对应222港币目标价，距离目前价格有大约20.4%的空间。

还有一件事，10月9日，美团外卖出海业务Keeta中东开出第二城，这次开的是沙特首都利雅得，一个月前，Keeta开城第一个城市是阿尔卡吉，距离利雅得大约180公里，按预期顺利进军首都利雅得，可能意味着Keeta在沙特的练兵和测试比较顺利。

据说，王兴给团队打了下鸡血，全英文讲话，因为团队中不少海外同事，大意是先服务沙特，目标全球。

这是现场发回来的照片。

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