聊一聊MSTR的每股含币量

文摘 2024-11-26 20:09 上海

北京时间11月25日晚9点零4分，美股开盘前，如我们预期的一样，微策略（Microstrategy，纳指代码为MSTR）创始人麦克·席勒正式宣布，公司又又又又买币了，这一次的动作，是MSTR史上最大单笔交易，总共花了54亿美元，买入55500枚BTC，平均每颗买入成本97862美元，至今公司共买入了386700枚BTC，历史总花费219亿，平均成本56761美元。

很多人无法理解，MSTR只是一家不断买入BTC的公司，大不了按照比特币ETF估值，市场为何愿意给它远超BTC储备价值的估值，同时还给予几倍于BTC涨跌幅的波动性呢？

其实，这里面有一个隐藏的秘密：MSTR的每股含比特币量是不断上升的，那么只要BTC价格上涨，公司市值涨幅自然就双倍甚至多倍上涨，当然下跌亦然。

所以，今天我们就来聊一聊，MSTR的每股含币量变化情况。

2020年开始，MSTR转型为一家BTC战略储备公司，它买入BTC的过程中需要大量资金，一开始它动用的是自有资金，尝到甜头后，很快发现用自有资金太慢了，于是开始通过增发、卖股、发行债券等方式募集资金，在这个过程中，公司的总股本不可避免地会增加，按照传统的金融规则，增发、卖股或发行债券都会稀释原有股东的权益——债券无非是将这个稀释延后而已。

但是，由于MSTR的股票相对于BTC一直有溢价，所以它增发股票买入BTC，相当于折价买币，对于老股东反而是利好，而买入BTC常常会推动币价上涨，又推动公司股价跟随上涨，就进入一种左脚踩右脚螺旋上升的神奇局面。

归根结底，还是公司募资买币相当于有折价——源于股价对BTC有高溢价，这种操作使得每股含币量不断上升，且上升幅度远高于股权稀释的幅度。

2024年8月8日，MSTR有一次拆股动作，一拆十，因为股价太高了。我们将股份统一按照拆股后的标准计算：

（图1，MSTR不同时间节点总股本）

我们采集了东财、雪球、长桥、富途、老虎五家券商的总股本数据，东财胜在有历史股本变动数据，富途和老虎胜在总股本最新数据变化最快，长桥总股本停留在2.16亿，雪球总股本停留在2.25亿，东财总股本停留在2.03亿，这些都是不准的，富途和老虎前几天还是2.25亿，今天已经变更为2.3亿，这个是最准确的，因为MSTR 昨天宣布的买币动作，有30亿是发行的2029年到期0利息债券，另外有24亿是通过ATM机制增发股票筹集的资金，所以总股本增加了500万，对应每股售出价格在480美元左右，如果是个人投资者，这个价格也是非常不错的止盈位了，MSTR目前价格跌到400左右。

顺便一提，所谓ATM机制，全称 At-the-market offerings，即按市价发行/增发，是指上市公司通过指定的经纪商以现行市场价格，逐步将新发行的股票或他们已经拥有的股票出售到二级交易市场中。它允许公司在不提交额外监管文件的情况下出售股票，这种模式筹资灵活，避免了传统融资出现的大幅折价发行，特别适合MicroStrategy这类高波动性股票。

MSTR在三季报中提出了未来3年210/210计划，即通过发行债券筹资210亿，通过ATM融资210亿，共筹集420亿美元来加速BTC储备进程。

好，那我们现在来计算，通过这种快速融资机制，MSTR在融资稀释股份并买入BTC后，它的每股含币量变化情况。

根据公开数据，上述对应时间，MSTR的持币量如下：

（图2，MSTR不同时间节点总持币量）

根据图1和2，我们无需考虑BTC的价格，因为币价实时变化，根本无从考虑，只需要计算同一时间节点，MSTR的每股含币量即可，从而得出图3：

（图3，MSTR每万股含币量）

图中统计的是每万股MSTR含有多少枚BTC，因为如果计算每股的话，数字会非常非常小，如果大家要计算每股含币量，将图3中标黄数字除以10000即可。

不难看出，总体而言，MSTR的每股含币量是明显提升的，当然，2020年10月那个节点，它刚刚开始储备BTC不久，持币量有限，数据比较低，但是从2021年2月开始计算，过去45个月，它的每万股含币量从9.43枚提升到了16.81枚，提升了78.3%，这是实实在在的内在价值提升。

中间的提升并不是线性的，2023年3月-9月阶段，每万股含币量是略有下跌的，这里面可能有内部股权激励因素，也可能是因为早期发债到期，一次性稀释了更多股权，又或者是单纯增发了股票，但是没有买币，留着现金在手。

不论怎样，抛开短期波动，它的总体每股含币量是明显提升的。

叠加币价提升，那么市值相对于BTC价格double上涨也是合理的。

这里面要提醒的是，2024年9月-11月，MSTR进入疯狂买买买模式，因为它在三季报时公布了420亿计划，市场是欢迎的，融资很容易，加上9月份后市场就在交易川普行情，直到11月5日后直接起飞，加速了它的买币速度。

我们可以看到：

10月7日，席勒宣布买入7420枚BTC，总持币量达到252220枚；

11月12日，席勒宣布买入27200枚BTC，总持币量达到279420枚；

11月19日，席勒宣布买入51780枚BTC，持币总量达到331200枚；

11月25日，席勒宣布买入55500枚BTC，持币总量达到386700枚；

根据新闻和几大券商平台的总股本数据（部分滞后数据）推测，11月12日总股本大约是2.16亿，11月19日总股本大约是2.25亿，它们对应的每万股含币量分别是12.94、14.72枚。

这样，从2024年9月到11月25日的每万股含币量变化，就变得不是那么陡峭了。

这里有一个疑问，短时间内MSTR的每万股含币量提升如此巨大，仅仅是高溢价率带来的股东福利吗——11月21日高点543美元时，溢价率一度达到274%，即市值达到币值的374%。

并不全是，因为最近一段时间，MSTR的融资也有大量来自债券，债券通常在5-6年后到期，它们不会增加当下的总股本，但未来某一天，到期日不论债权人选择转股还是拿钱，都是会稀释股东权益的，所以当前的总股本实际上隐含了一部分未来溢价。

这种溢价，如果BTC在5年后大涨，比如涨个3-4倍，则几乎可以忽略，如果不涨甚至下跌，那么投资人的每股含币量就要在今天的基础上大幅下跌了。

由于我们投资MSTR都是相信BTC的长期走势，所以过多去担心这个问题可能意义不大。

当然，如果站在止盈的角度，更多可以参考溢价率，即便牛市周期，溢价率超过250%，也应该保持警惕。

注意，计算溢价率时需要使用准确的总股本，以富途和老虎的总股本为准，长桥、雪球和东财的都不准，另外溢价率计算公式为：MSTR总市值/持有总币值 - 100% 。

如果你认为BTC的牛市周期仍未结束，那么MSTR保持120%-200%的溢价率是合理的，低于130%可以果断杀入，高于220%应该谨慎，高于250%应该非常警惕，除非公司马上要宣布新的买币消息。

而如果你认为BTC的牛市周期已经结束，任何时候至少卖出50%的MSTR仓位，都是正确的决定，在熊市周期，溢价率基本上没有参考价值。

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走马财经

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