一文看懂MSTR的溢价率问题

文摘 2024-10-21 20:03 安徽

以下内容不构成任何投资建议，仅供自己记录和总结投资经验，投资有风险，入市需谨慎。

2020年后，MSTR（Micro Strategy）从一家商务智能软件公司，转型成为一家BTC储备机构，你可以把它理解为一家具备强大杠杆能力的比特币ETF。

MSTR目前的估值，99%（你也可以理解为100%）源于它拥有的比特币储备，目前公司拥有BTC 252220枚，以10月19日收盘价计算，这些BTC价值172.4亿美元，而19日MSTR收盘市值为437.4亿美元，是其持有的BTC市值的2.54倍，溢价率为153.7%。

溢价率的计算公式为：MSTR市值/MSTR持有的比特币市值 - 100%。

本文主要内容包括：

不同时期MSTR的溢价率数据
影响MSTR溢价率的主要因素
如何看待MSTR的溢价率

一、不同时期MSTR的溢价率精确数据

上周三（10.17），我们在美股群内聊起MSTR的溢价率问题，我突然想起来，9月初时MSTR的溢价率曾经到过100%以内，溢价率其实可以作为一个买入MSTR的重要指标，正常而言，溢价率越低买入风险越低，获利潜力越大。

于是，有几个朋友自发做了过去5年不同节点的MSTR溢价率跟踪表。

但是，仔细看了数据后，发现统计逻辑还是有些瑕疵，我在相关数据基础上，再整理一下精确的溢价率，结果如下：

（图2，MSTR历史溢价率统计表，制图：走马财经）

说明一下，上表统计的只是部分公开可查的持有量更新数据，所以累计持有量数据部分，并不是连贯的（后一个日期的累计持有量未必等于前一个日期累计加上后一个日期新增，比如2020.12.21）。

二、影响MSTR溢价率的几个因素

如果看单上表，我们会发现，2020年阶段的溢价率高得惊人，今天的溢价率虽然已经较高，但是在历史上还“排不上号”。

实际上，2020年公司刚开始转型，那时候它的BTC持有量还很小，公司市值大部分还是由原来的业务“商务智能软件”部分贡献，所以溢价率是严重失真的。

除了这个因素之外，影响MSTR溢价率的最大因素，是BTC的牛熊周期，在BTC牛市周期，市场会给MSTR更高的溢价率，熊市则相反。

下图是BTC从2020年至今的周线走势图：

（图3，比特币2020年至今走势图）

图中第一波牛市从2020年10月启动，大约1万刀开始，高峰持续到2021年4月12日当周，最高点64986刀，然后进入熊市；

第二波牛市从2021年7月10日当周启动，低点大约3万刀，高点69198刀，持续到2021年11月8日当周，然后进入漫长的熊市。

第三波牛市从2022年12月19日当周启动，起点大约16210刀，高点73881刀，发生在2024年3月11日当周，然后高位震荡持续至今，介于5万至7万之间。

2021年4月中旬至2021年7月初，比特币经历了一波短暂但剧烈的熊市，最大跌幅超过50%；2021年11月中旬至2022年12月初，比特币经历了另一波漫长且深度的熊市，最大跌幅接近80%。

所以，图2中2021年12月30-2024年2月26，MSTR的溢价率一直低于100%，最低点发生在2023年3月，溢价率低至27.7%，因为图中并没有统计到所有日期的MSTR溢价率，如果我们进一步深究，会发现2022年12月时溢价率曾经低至25.2%。此后逐渐上行，但因为截止2023年9月那个阶段的BTC反转走势比较缓慢，所以溢价率提升也较慢，一直维持在50%下方。2024年2月后，溢价率开始随着比特币猛烈走势快速提升，一度达到3月11日的103%，彼时比特币达到72154美金的历史高位。

而今年10月份的两个统计日期，MSTR的溢价率都在140%以上，以今年3月那波牛市高峰作为参照的话，目前的溢价率确实是非常高的。

影响MSTR溢价率的另一个重大因素，是它的BTC购买速度。

粗略统计，MSTR通常选择在牛市周期的低位加仓更多BTC，这也符合现实，因为MSTR购买BTC的核心杠杆，来自公司股权增发、抵押、债券发行，而这些动作往往需要依赖BTC牛市周期才能进一步凸显杠杆价值。

所以MSTR的溢价率会呈现牛市加倍放大，熊市加倍收缩的特征。

MSTR在牛市大力筹措资金买买买，但是也会精准择时，通常选择牛市调整阶段，比特币大跌时买入，所以无论你资金体量多大，择时还是重要的，尤其是对于比特币这种超高波动性的品种。

上述第一个牛市周期（2020年10月-2021年4月，实际购买行为可能8月就启动了），MSTR买入了接近7万枚比特币；第二个牛市周期（2021年7月-2021年11月），MSTR买入了接近2万枚比特币；第三个牛市周期（2022年12月至今）则买入了接近12万枚比特币，差不多占了它的比特币总量的一半。

当MSTR的比特币加仓速率越快，溢价率也会水涨船高。

当然，除了上述因素，美股的波动、公司经营业绩变化、战略发展方向调整也会影响溢价率，比如自从10月份MSTR创始人迈克席勒接受采访，表示希望把MSTR打造成一家比特币银行以来，它的溢价率就进一步提升了。

三、如何看待MSTR的溢价率和杠杆率

目前的溢价率确实处于历史高位（2021年前的数据参考意义不大），但100%的溢价率是完全合理的，这仅考虑MSTR作为一家比特币储备机构的溢价，因为它可以在牛市增发股票、发行债券乃至直接低息贷款融资，不断加杠杆买入更多BTC。

而如果迈克席勒的长期愿景——将MSTR打造成一家BTC银行，不仅赚BTC升值的钱，而且赚流动性的钱——包括撮合存储、交易、合约、融资等综合业务，那么它的溢价率会达到什么程度，真的很难讲，个人觉得保守预计，应该在120%以上，也就是说未来的牛市周期，MSTR溢价率低于120%就是安全区，而在席勒的愿景提出之前，牛市周期低于100%就是安全区，比如今年9月初，实际上8月5日的溢价率曾经低到87%。

总体来说，牛市周期的MSTR溢价率作为购买决策参考依据非常有价值，10月份之前低于100%就是绝佳买入区，10月以后120%以下可能就是了。

而熊市周期的低溢价率，仅对长期持有者有价值，对于中短线持有者（低于1年），熊市溢价率走低，可能只是下跌的开始或中继，贸然在溢价率低位买入，有可能被深套，且被套很久。

随着席勒希望将MSTR打造成一家比特币银行，这意味着它在买入比特币的节奏上很可能更加激进，因为只有持有足够多的比特币资产，才有可能启动比特币相关的金融业务，同时，启动比特币银行业务过程中，本身意味着杠杆率提升，相当于杠上加杠，这是一个巨大的挑战，它的诱人之处当然也很多，而且想法足够有想象力。

在展望MSTR的超级前景时，我还是提醒大家注意风险，高赔率总是和高风险息息相关，包括比特币归零的风险、比特币未归零但大幅下跌造成MSTR爆仓的风险、杠杆率不断提升的潜在风险、创始人迈克席勒20多年前财务造假丑闻的风险——这一点虽未被完全证实，但也值得足够警惕。

具体的风险逻辑此处不再一一展开，因为前一篇关于MSTR的文章《买入MSTR的5大理由和4个风险》，我们已经写得比较详细，需要了解的朋友可以打开仔细查看。

谢谢大家。

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走马财经

TMT产业资深（也就是老）观察者，部分平台叫“走马投研”

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