以下内容不构成任何投资建议，仅供自己记录和总结投资经验，投资有风险，入市需谨慎。
10月17日，周四，上证指数报收3169.38点，跌1.05%，较本轮牛市高点3674.4点回调13.7%；深圳成指报收9891.76点，跌0.74%，较本轮牛市高点11864.11点回调16.6%；恒生指数报收20079.1点，跌1.02%，较本轮牛市高点23241.74点回调13.6%。较9月23日收盘价——牛市启动前最后一个交易日，上证指数尚有15.3%的涨幅，深成指还有22.4%的涨幅，恒生指数尚有10%的涨幅，但较之9月30日，上述三大股指均已抹去全部涨幅。
站在今天这样一个十字路口，要弄清楚中国资产本轮牛市到底是中途调整，还是已经彻底终结，是一个复杂的问题，我们仍然倾向于认为，这是中止，而不是终止，或者说，我们强烈地认为，它不应该就此结束。
你们见过央视短时间连篇累牍报道A股牛市盛况，暗示所有人应该加入这场资本市场盛宴，结果只持续了6个交易日（9.23-10.8）就戛然而止的牛市吗？你们见过央行行长协同一局一会大张旗鼓暗示要量化宽松，效果好的话不设限，所有人都FOMO，成交量短时间放大到7倍，然后就这么结束的牛市吗？
我们知道，9月23日点燃资本市场热情那场发布会，是由央行、金融监管局、证监会组织的，这三个部门是离钱袋子最近的地方，你可以认为是财神爷。
它召开的背景，是国内就业、消费、地产景气指数均承压，地方债务问题高企。
在好的年月，地方政府背后的各类企业借1块钱，可以产生2毛钱的利润，还给银行3分钱，中间吃掉一部分，还能剩下一些利润，借钱发展是一个所有人都受益的事情。
如今的年景，借1块钱别说赚2毛，能赚回来利息就不错了，更多的是亏本买卖，尤其是房地产领域，由于资产价格大幅下跌，很多投资入不敷出，一些基建项目投资周期长，后期维护成本高，本身就很难收回成本。债务有成本，而且是要还的，不还你的信用就会受影响，甚至破产，大量资金来自银行，债务违约还容易引发金融危机，这是为什么地产行业的资产价格必须控制好。有的，那就是股权投资，风险共担、收益共享，赚了你有份，亏了也别怨人。如果有一种办法，可以将股权融资的钱，转移到债务市场，为债务创造流动性，用时间换空间，那将是一个完美的解决方案。这里面需要一个先决条件，就是流入资本市场的资金，需要足够大，推升牛市长期预期，进而提升市场信心和活力，传导到消费和就业市场，房价能真正稳住，资产价格不再下跌了，地产公司的业务稳住，城投公司们的路也就活了。
但是，对于部分可能已经揭不开锅的地方来说，这个路径太漫长了，远水不解近渴。
所以，你有多少钱进来，我就能搬多少出去，先拿到救命钱、还债钱，比什么都重要。大家想象一下，9月30日以来，不论新老股民都处于严重FOMO状态，入市的资金远远大于高位获利了结的，那么是谁在跑？除了发布减持公告的那些——从发布公告到真正减持毕竟还需要时间——还有谁有那么大的资金体量呢？
有人说，10月8日上午10点那场发布会是直接原因，但是10点之前市场就开始回调了，而且那场发布会与其说是牛市中止的原因，还不如说是防止居民资产大面积流失的必要行动。10月8日的发布会，主题只有一个：没什么实质性刺激，大家别冲动。
10月12日的发布会，主题为：我们要尽全力化解地方债问题，而且要为地方增收创造条件。
10月17日的发布会，进一步细化具体的方案，以地产行业为突破口，安抚被债务问题火烧眉毛的地方。回头来看，我们会意识到，9月23日启动的这轮牛市是缺乏现实基础的，因为它在没有安抚好地方债务危机时冒然启动，事实证明它可以充分调动社会资源和资金，但也给了这个市场一个巨大的漏洞——大量急缺资金的债务人迫不及待来股市搬家——如果不紧急中止，那么这轮牛市将真的会变成一地鸡毛、一场笑话。
你只有将债务问题中的最迫切的部分解决好，才可能要求或阻止他们成为资本市场的搬家老鼠，这就是为什么8日以来的三场发布会，主角都从预期中的刺激资本市场，变成地产、化债，而化债规模、流程需要人大审批，不同省份的额度需要因地制宜，有了这个“因地制宜”，就有了一根绳子，如果再老鼠搬家，可能就因小失大（化债额度），得不偿失，这个窟窿算是大致补上了，牛市政策的执行，才有了内部条件。
此外，美国9月份就业势头良好、通胀略微抬头，11月份的降息预期大幅减弱，这降低了国内货币政策的执行空间；11月份美国大选即将决出胜负；10月底国内政治局会议即将召开。上述宏观问题，都给微观层面的资本市场政策增加了不确定性，所以10月底之前大概率是不会有重大利好政策了。
等人大审议通过，内部达成协议、各地吃了化债额度定心丸、年底至少能拿到工资、奖金、欠款，牛市的政策空间才会二次打开。乐观预期，可能11月上旬出利好政策重启牛市，10月底政治局会议和全国人大常委后会议会是一个重要的时间窗口，概率20%。中性预期，11月中下旬，美国大选（11.5）和美联储议息决议（11.8）结果出来后，会有实质性利好政策出来，牛市重启，在这之前，会有一个接一的会，一边给资本市场期待，一边安抚地方嗷嗷待哺的心，概率30%。悲观预期，要等到12月美联储那次更可能的降息（12.19）后再出台政策刺激，因为11月美联储有较大的概率不降息，概率40%。极限悲观预期，牛市已经终结，不会再有政策刺激市场，或者有政策也没人再care，概率10%。我们认为本轮牛市目前的调整更大概率是中止，而不是终止，除了基于上述观察，另外的逻辑是：
本轮牛市的大背景是路线转向牛，目前来看，路线转向虽然只是微调，但是风向是比较确定的，有太多的细节可以佐证，在此不再一一赘述。
目前的局面是显而易见的，所有投资者都盼望央行扩表加杠杆，上面希望居民和企业端加杠杆，尤其是居民端，由于大家不仅不买房而且提前还贷，这两年储蓄率和储蓄规模不降反增，以我们的传统，这是绝对不可以的，节前央行出来喊话说，“我要加杠杆了，大伙儿跟上”，然后大家一窝蜂往里冲，结果绝大多数人还没冲进去，他们突然跳出来说，“别冲动，先缓缓，先缓缓”，大概率是条件尚不成熟，而不是突然回心转意了。1994年，中国开启央地财政改革，分税制取代地方政府包干制，此后地方收入在财政总体收入中的比重逐渐下降，但事权仍留在地方，2003年中国加入世贸以及此后近20年的地产牛市，大幅增加了地方政府的收入基础，使得问题大大延后。
而2021年后房地产行业景气周期结束，地方财政问题以地方债的形式暴露出来，这实质上是一个本可能更早就出现的危机。化债之后，要想避免类似问题再次发生，只有两条路可以走：
二是降低地方政府的事权参与度，剥离大量产业回归社会，大幅精简机构，降低地方政府的运行成本。当然，也有第三条路可以试试，继续维持今天的状况，甚至在此基础上增加税源、扩大税基，再苦一苦**，熬一熬也许就过去了？
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