就业走弱，薪资强劲。2025年1月新增非农数据大幅走低至14.3万人，分行业来看，商品制造走高，而服务业大幅回落，其中休闲酒店、商业服务业新增就业降幅最大，冬季假期结束后招聘需求减少。此外，劳工局表示，1月加州山火和席卷美国的寒潮并未对新增就业造成显著影响，但因天气原因缺勤的人数显著走高。薪资增长仍然强劲，1月时薪环比增速上行至0.5%，同比增速上行至4.1%，可能意味着较高的奖金或薪资调整。
2024年就业数据下修。美国劳工局对机构调查数据进行年度修正后，2024年3月的非农就业总人数下调58.9万人，为2009年以来幅度最大的一次下调。与去年秋季初步估计值的81.8万人相比，下调幅度减小。具体行业来看，商业服务和零售业就业总人数下调幅度最大。同时，数据调整后，2024年平均每个月新增就业被下修2万人。
失业率小幅下降至4%。美国劳工局采用新人口调查对家庭调查进行调整后，1月劳动力总人数和就业总人数有所走高、而失业人数下降，劳动参与率有所上行，失业率下降0.1个百分点。即使剔除新人口调整的影响，1月失业率较2024年12月也有下行0.2个百分点，意味着就业市场态势仍然良好。
失业率回落，劳动参与率略有增加。2025年1月劳动参与率录得62.6%，较上月增加0.1%，较疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.7个百分点。受新人口调查控制调整的影响，2025年1月失业率较上月略有下降0.1个百分点至4.1%。即使不考虑人口控制的因素，1月失业率较去年12月也有下行0.2个百分点。综合来看，在劳动参与率微升的背景下，失业率回落，就业市场仍然较为平稳。
劳动力供需趋于平衡。10月美国职位空缺数增加至774万人，职位空缺率上升至4.6%。在疫情爆发后，由于人口结构变化以及失业率的猛烈变化等因素，美国劳动参与率大幅回落，叠加政府营造的收入缓冲垫使得部分人群降低工作意愿，导致劳动力市场供给始终难以满足需求，职位空缺数高于疫情前水平。不过，随着就业市场的逐渐修复，10月劳动力供需缺口录得76万人，基本降至疫情前水平，表明美国就业市场供需趋于均衡。
工资增速强劲上涨。2025年1月非农就业平均时薪环比增速上涨至0.5%，为2024年2月以来新高，平均时薪同比增速上行至4.1%。近半年来，时薪同比增速维持在4%附近波动，支撑居民消费保持强劲。由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪同比增速回升，未来或带动美国非住房项服务通胀回升。
教育医疗和金融业时薪增速上升最多。分行业来看，2025年1月时薪同比增速最高的行业为商业服务业和金融业，分别为5%和4.6%。其中，教育医疗和金融业平均时薪同比增速上升最大，分别较上月上行约0.5和0.4个百分点。而平均时薪增速放缓最大的行业分别为建筑业和公用事业，分别减少0.5和0.4个百分点。
实际薪酬增速有所放缓。若考虑剔除物价水平后的工资增速，2024年12月实际时薪同比增速为1%，较上月下行0.3个百分点。从长期趋势来看，2024年3月以来，实际时薪同比增速处于上行通道当中。随着实际薪酬增速开始下滑，居民支出水平或逐渐放缓，指向未来居民消费表现或平稳降温。
降息预期减弱。2025年1月非农数据公布后，市场预期美联储3月大概率将继续暂停降息，再次降息预期时点从7月推迟至9月，全年降息1.7次。同时，美股三大指数下跌，美债收益率上行，美元指数走高。通胀方面，美国居民实际消费支出增速维持在3%左右，PCE价格同比增速也维持在2.8%左右，通胀下降进程放缓。考虑到特朗普就任后收紧移民政策，或导致劳动力供给转紧，失业率下降、薪资增长强劲，就业市场良好态势或将延续。
风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
