牧原股份三季报：没有行业大周期，业绩全靠练内功

文摘 2024-11-13 20:59 江苏

利润暴增，养殖成本下降，分红比例继续提升

一、养殖业务盈利，屠宰业务亏损减少

2024年前三季度，公司实现营业收入967.75亿元，同比增长16.64%；实现净利润104.81亿元，同比增长668.9%。

由于生猪市场行情的好转和养殖成本的持续下降，公司在第三季度取得了良好的盈利，实现营业收入399.09亿元，净利润96.52亿元。

1、生猪养殖业务

销售角度。2024年前三季度，公司出栏生猪5014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪4513.2万头，仔猪151.3万头，种猪9.3万头，预计全年能够完成出栏目标。

成本角度。今年以来公司的生猪养殖完全成本持续下降，在9月已经降至略低于13.7元/千克，相比于年初的15.8元/千克，下降超过2元/千克。其中饲料价格下降贡献50%左右，生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献50%左右，后续公司会加强健康管理与生产管理，以实现成本的进一步下降。

产能角度。截至2024年9月末，生猪养殖产能为8086万头/年，能繁母猪存栏为331.6万头，与二季度末相比，基本保持稳定。

2、屠宰肉食业务

2024年前三季度，公司共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损在6.5亿元左右。

公司屠宰肉食业务今年以来持续提升经营质量，第三季度亏损明显下降，经营情况持续好转。下一步，屠宰肉食板块将持续提高运营能力，拓展客户群体及销售渠道，争取尽快实现扭亏为盈。

二、投资者问答

关于猪价走势预判

Q：对明年猪价的判断？

A：猪价不太好预测。现在看起来四季度的情况还不错，比大家之前特别悲观的预测要好一些，包括对明年一季度（节后春节后）都比较悲观，我们觉得可能没有那么差。

因为现在看起来，无论是从前期仔猪的情况，还是中大猪的存栏，从猪价角度来说，三季度供需的矛盾是最大的，所以猪价表现最好。现在猪价正常回落，头均利润从七八百跌到现在差不多是三四百，也不用太过紧张。

对2025年的判断，大概率还是能够获得正常利润的年份。

关于出栏量

Q：2024年出栏量，2025年出栏的规划？

A：2024年现在看应该会是比6600-7200中位数要高一些。

2025年的计划现在还没有明确，会有所增长。

关于仔猪发展规划

公司把市场分为两个大区，公布了三种仔猪定价方案，并附带量大从优政策。

Q：请问公司仔猪销售政策规划调整考量因素和成效？

A：截止10月底，目前意向订单应该在几百万的一个量级上。推出这样一个政策的考量有两个方面，首先，牧原这些年以来，仔猪无论是从出生成本还是到断奶成本，在行业内都处在比较领先的位置。而且有一定的持续性。客户对牧原仔猪确实是有比较稳定的需求，这些年形成了比较稳定的客群。

第二，客观上，仔猪在年度之间、季节性的分布非常不均匀的产品，我们仔猪销售的旺季主要是在四五月份开始，到九月份差不多就结束了，十月份仔猪的销售量会就大幅度下降。我们希望通过一种新的仔猪销售模式、定价策略，使得我们的客户在签订长期协议的基础上，维持一年当中相对小的仔猪采购的波动，很难一步一下子做到每个月都销售同样数量的仔猪。但是我们希望能够达到一个整个波动幅度比以往纯粹市场化的销售波动要小，这样对于我们的生产连续性和进一步降低仔猪的出生和断奶成本都是有帮助的。

从两个角度来说，是一个多方共赢的策略。大部分现在只是有订单，执行需要到2025年，执行下来情况到底怎么样，客户有什么样的反馈，需不需要做调整，这些都需要保持一个开放的态度，也会及时根据情况做一些调整，包括跟市场沟通。

Q：仔猪销售方案公布之后，能繁量会增加吗？

A：仔猪现在的订单大致不到一千万，几百万量级的订单。我们会根据这些订单对应的安排生产和配种计划。从现在来看，能繁的数量没有明显增加，四季度不排除有一定幅度增加，但是也不会特别大。

Q：仔猪销售方案推出规划的理想销售量？

A：现在来看，这个结果还是满意的。从整个市场容量上看，这个市场是很大的。我们第一年做能取得这个量级的订单，已经很好了。我们在2025年把这些订单履行好，有可能2025年下半年到2026年，如果有新的订单进来，再提升量级，是下一步的事情。

Q：如何看待近期猪价、仔猪价格快速回落后又低位反弹？

A：可能更多的是市场自身的原因造成的。普遍对春节后一个季节性的低点目前是有共识的，只是对于2025年上半年是不是会重新出现2024年五月份之前的情绪，大家是有分歧的。

我们对这个事情目前感觉下来，观点是不算悲观，甚至是谨慎中乐观。

第一，今年尽管三季度以来的行情比较好，但实际上看到全国范围内的能繁母猪的增长情况恢复的并不很快。

第二，今年为什么在三季度其他宏观经济数据都不是很好的情况下，猪价表现的非常好。整个猪肉消费由于以家庭为主，以鲜肉消费为主，相比于其他的肉类消费品来说，底部的水位更高一些。

以今年的情况来看，再往2025年看，从盈利、现金流角度，我觉得都不用太悲观，我们可以利用成本的下降，利用逐渐回归到正常区间的猪价来获取重要的现金流，继续修复我们的资产负债表的过程。

关于育种体系

Q：育种体系的发展方向？

A：现在肯定是走独立育种的道路，这个方向肯定是不会变的。

在过程当中，对于育种指标、方向做一些调整，是持续都在做的。我们跟托佩克的合作，从去年到今年在育种方向做的一些动作会比前两年大一些，这跟公司这两年的发展阶段是有关系的。

在高速发展阶段，对产子数、对生长速度指标是最重视的，因为这是在高猪价阶段实现最高利润的一个有效途径。

现在猪价回到正常区间，公司也从高速发展进入到稳定发展（高质量发展期），就需要更精细化来解决快速发展之后，已经达到新的规模一个平台上，再去优化一些效率指标，包括价值育种，不光是看生产指标，甚至更多的通过现有屠宰场去跟踪屠宰后的肉质指标和市场的反馈，再倒回来，从种猪层面对育种方向进行调整和优化。实际上这两年是在做着这样一个工作。

现在已经有330万的能繁母猪，差不多100多万的后备群，这是非常大的群体。这么大的种群基础上，去做特别大的育种方向的调整，风险是好高的，也不会出现这样的情况。

关于生猪效率

Q：三季度生猪养殖指标的最新情况？

A：2024年9月份，全程存活率是在84.9%；

全群的育肥料入比2.87；

PSY相比于去年整体来说是在上升，到9月底是28.9；

肥猪日增重在783克；

断奶到上市校正的日增重在655克。

Q：存活率指标同比去年的情况？

A：现在的84.9跟去年同期差不多，略好一点。整个行业的情况，包括自己的情况，是明显比去年好的。防疫十一月十二月这两个月是最关键的。

Q：生猪效率已经稳在相当于历史最高水平，未来改善空间有多少？

A：PSY确实相比于早些年有比较明显的上升，这跟整个母猪场的管理水平，跟种猪的性能都是有关系的。

但目前来看，从出生到上市全过程的重要生产指标，包括成活率，料比，其他疾病引起的成本上的损失，都还没有达到一个特别好的水平，未来这块的改善空间是很大的。这几年，生产部、育种部，包括人力资源部一起在做这个工作。首先技术方案，然后是一线员工和一线管理干部的绩效薪酬方案，如何让他们更好的调动积极性，获得好的生产成绩，让公司实现利润的同时，个人也能挣很高的薪酬。

这几年我们是持续在做这个事情，空间还是很大的。现在相比于2022年6月份提出的600元空间，形式上是走了一半，但剔除料价的影响，可能也就走了三分之一，未来路还很长，空间还很大。

关于成本控制

Q：九月份完全成本是已经降到略低于13.7元/公斤，之前公司对于年底的目标是13元/公斤。到年底，这个目标暂时有需要调整的地方吗？

A：成本今年年底到13元/公斤的目标没有改变。预计到年底，本身料价完全体现出来会有四、五毛钱的下降，相当于现在养殖成本的不断改善以后，到年底13元/公斤的目标是非常有希望的。

Q：未来成本下降目标以及途径？

A：今年年底达到13左右可能性还是比较大的。2025年看，至少底线是全年平均保持在13元左右。

每年的一二月份会有一些季节性的扰动，但今年至少到目前为止（10月底），冬季防疫高峰期刚刚开始，现在的情况还都不错，比去年同期明显要好，主要的高峰时间还没有来，11、12月份这两个月是更为关键的时期。今年公司会比去年做的比较明显好。所以对2025年的成本还是有信心的，在料价不出现大的波动情况下，到2025年控制在13元以下还是完全有希望的，具体目标现在还没有定。

Q：区域成本影响因素和未来区域改善的方向方法？

A：目前来说成本分布是进一步集中了，在成本中枢下降的同时，成本方差是不断的变小。

今年9月份能够做到13元/公斤以下的场线占比大概已经超过30%了，15元/公斤以上的场线不到10%，在6%左右。

一方面无论是兽医还是营养这些技术部门，要更好的去解决一线所出现的各种生产上问题，但这两年我们发现更重要的原因是来自于管理方面。今年以人力资源部牵头，以生产部为主，在做一线薪酬方案的推广和落地。主要通过识别好的员工，然后把他们的积极性调动出来，好的员工把成绩提高，拿高工资，这是以员工的角度。从干部角度，是一个持续的轮换、迭代和淘汰的过程。

这几年下来，对于干部的选拔和培养，可能选拔要放在前面，不合适的干部还是要进行轮换。这个过程持续做下去，实际上就是在管理上把正态分布的左边尾巴不停切掉的过程。

关于屠宰减亏

Q：屠宰业务减亏趋势？

A：屠宰三季度减亏明显，主要是公司屠宰肉食板块的销售运营能力得到逐步的提升。屠宰毛利率从半年度-0.7%提升到了三季度的1.3%，头均亏损从半年度98元下降到头均亏损53元，相当于经营业绩是在持续好转。根据行业整体情况，四季度行业屠宰量，因为年底备货，春节，会环比增加。公司屠宰产能利用率预计会有进一步的增长，肉食产业预计会在四季度有更好的表现。

2024年，现在预计全年屠宰量与去年基本持平，后续产能会根据整体外部情况以及内部经营情况综合决策。

Q：未来公司对屠宰肉食的发展规划？

A：在三季度，亏损的情况相比于上半年已经有明显的好转。

现在来看，乐观的看整个四季度或者四季度11或12月份出现单个月份的盈利，甚至整个四季度的盈利，还是有希望的。主要是取决于我们在屠宰量没有明显上升的情况下，还是生产过程的运营质量的提升和整个市场客户的开拓、优化同步进行的结果。

未来几年，屠宰这块新产能的投放速度会比较慢，2025年计划是下半年会有一个200万的厂投产。2025年运营产能会从2900提到3100，变化是不大的，更多的可能还是把头均盈利逐步做上去，包括把我们现有的产能利用率再往上提一个台阶。去年到今年整个屠宰肉食做了很多工作，现在开始逐步看到效果。

关于财务指标

Q：单三季度的资本开支增加原因，全年资本开支的规划？

A：第三季度的资本开支主要来自于猪场的设备改造升级。公司去年冬季非瘟过程当中，相比于前几年受到了更大的影响，所以今年提前做准备。今年三季度的资本开支有一个很重要的用途，是用于一些猪场的设备改造升级，原有设备的升级，以及一些猪场新增设备来用于更好的冬季疫情防控，这一类的支出占的比重比较高。

今年前三季度经营现金流已经接近300亿了，全年来看这个数字应该比我们年初预计的明显要好。实际上在这个过程当中，我们并没有刻板的去遵守某个数字，所以适当的可能从全年来说会增加一些资本开支的金额。但应付向下的余额，三季度末相比于年初也有比较明显的下降，也是对一些历史问题的消化和解决。

全年来看，估计四季度量级应跟三季度可能差不多，全年在120亿左右。

Q：明后年资本开支的规划是什么？

A：每年大概是按照100亿量级来确定资本开支，会根据每年的实际情况做一些调整。

今年维护性的开支可能二三十个亿；今年升级改造的开支会多一些；用于纯新建产能的开支，2025年没有定明确的目标，应该也是一个很低的数。2025全年目前我们展望大概还是在100-120亿的体量。

Q：未来降负债的规划？

A：负债，随着三季度有一个比较好的盈利，负债相比于二季度已经明显下降，负债率取决于四季度的盈利情况。今年不光是负债率下降，同时负债总额到三季度末也有所下降。

2024/2025年，从公司财务上一个大的指导性方针就是在条件允许的时候，这两件事同时会去做。

Q：单3季报营业外支出7.7个亿，是用在哪个地方？

A：第三季度营业外支出，主要是公司主动对资产进行了一些清理，处置了一些闲置资产。主要是一些已经流转，但没有建设的厂区，还有停产的一些厂。

会计上也做了一些调整，原先一些属于非经常性损益的政府补贴项目，现在归到了经常性损益，所以非经常损益的收益部分就相应减少。

Q：现金流量表的投资支付现金68.5亿投资去向？

A：流出的是理财的，这也是放在投资性的现金流的项目下。大家还是更多的关注构建固定资产和其他长期资产产生的现金流科目。

Q：下一步少数股东权益的目标和节奏情况？

A：少数股东权益可以根据每个季度末的变化看到，有一些股东跟公司双方达成一致之后，双方商定的价格，以股份公司的名义回购了那些少数股东所持有的股份，把一些公司已经变成全资子公司。这个很难有一个明确的目标，但总体应该是趋向减少的过程。

关于股东回报/分红

Q：公司未来对加强投资者回报的举措？

A：关于股东回报问题，牧原公司自上市以来一直都是非常注重关于股东的回报。

在2023年，公司以自有资金回购股份超过20亿元，上个月公司也是积极响应政策号召，提升市场信心，我们利用自筹资金以及自有资金，以集中竞价的方式回购公司股份，回购总金额在30-40亿元。我们也利用了近期出台的有关政策，积极与相关战略银行合作，获得了包括中信银行在内的众多银行提供的贷款资金，专项用于公司股份回购。

未来公司仍然会将投资者放在重要位置，以更加开放透明的态度，面向资本市场，根据自身发展的阶段及时调整投资者的回报方案。

随着公司成长和经营逐渐成熟，公司也会逐渐的把重心从以前的投资发展为驱动，变成更加具有合理价值回报，与各位投资者共同分享发展成果的公司，也不断的在丰富我们自身的工具库与投资者共享发展成果。

Q：未来是否会继续考虑去提升分红占比？

A：根据现在公司的发展阶段，一是具有了更强的分红能力，到了提高分红比例的时间点了，所以我们把原来的分红比例不低于20%，提高到不低于40%。这是根据现在的情况做出的一个当下的决策。

未来如果一些客观条件，跟我们现在决策的基础发生明显变化，不排除其他可能性。如在三年到期之前，如果有必要，我们会提前修订规划，这可能性也是存在的。现在也没有具体的指引性东西给到大家。

附：基本面数据对比（牧原股份VS温氏股份）

1、业绩

1）营业收入：牧原股份＞温氏股份

2）营业收入环比增速：牧原股份＞温氏股份

3）扣非净利润：牧原股份＞温氏股份

4）扣非净利润环比增速：牧原股份＞温氏股份

2、盈利能力

1）毛利率：牧原股份＞温氏股份

2）净利率：牧原股份＞温氏股份

3）净资产收益率：温氏股份＞牧原股份

3、控费能力

1）销售费用率：牧原股份＜温氏股份

2）管理费用率：牧原股份＜温氏股份

3）财务费用率：温氏股份＜牧原股份

4、偿债能力

1）资产负债率：温氏股份＜牧原股份

2）有息负债率：温氏股份＜牧原股份

5、研发能力

1）研发费用：牧原股份＞温氏股份

2）研发费用率：牧原股份＞温氏股份

6、运营能力

1）资产周转率：温氏股份＞牧原股份

2）应收账款周转天数：牧原股份＜温氏股份

3）存货周转天数：温氏股份＜牧原股份

7、现金流

经营活动产生的现金流量净额对营业利润的比率：牧原股份＞温氏股份

8、估值对比

牧原、温氏PB估值处于历史低位区。

小结：

1、业绩方面，牧原股份和温氏股份都实现了盈利，但环比增速还是牧原较好。

2、盈利能力上，两个公司都呈现上升趋势。

3、控费能力上，牧原股份相对优秀，管理费用率和销售费用率都在下降中。

4、偿债能力上，牧原和温氏的负债在下降，温氏偿债能力好于牧原。

5、研发能力上，牧原一直在投入，给养殖场安装新设备，研发投入上是行业中的佼佼者。

6、运营能力上，温氏整体周转率要好于牧原股份。

7、现金流上，两家的现金流都很充沛，牧原略好于温氏。

8、估值上，两家都处于低位区。

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