生物股份：各板块新品陆续上市，研发持续高效投入

文摘 2024-09-09 20:46 江苏

高处的果实依然青涩，大单品非洲猪瘟疫苗继续推送

一．核心要点：

1、在行业淡季，24H1各项盈利指标继续下滑，但毛利率、归母净利润率同比小幅提升。

2、经营活动现金流1.3亿元，处在历史较好水平。应收账款和票据相比年初大幅下降。负债率20.49%。为应对行业周期，公司经营管控得当。

3、目前猪苗业绩保持行业头部水平，批签发量增长跑赢大盘，圆环原支产品的市占率逆势增长，腹泻和蓝耳将有更大的增长空间。

4、反刍行业动保是蓝海市场，格局好，空间大。2024年上半年，反刍板块增长大概18%，未来五年管线还有十款反刍新型的疫苗上市。

5、禽苗今年政采中标份额、金额全国第二，实现扭亏为盈。

6、宠物疫苗目前有两款在售（狂犬疫苗和犬二联），上半年猫三联上市。明后年猫四联，犬四联，犬三联等陆续上市。

7、非洲猪瘟疫苗在今年上半年有小插曲，但金宇参加中科院的路线结果最好。目前还在持续推进。

8、上半年完成全球首个动物mRNA疫苗生产车间的动态验收。8月份已经申报全球首例宠物mRNA的疫苗；今年四季度还会申报两个已经相对比较成熟疫苗。

二．反刍、禽苗、宠物苗发力，为夯实业绩做贡献

2024年上半年养殖行业走出谷底，反转上行。二季度猪价持续上涨，但目前看整体还处于复苏的初期。

从资产负债端的角度看，本轮周期从2021年一直持续到2024年一季度，长时间陷入亏损，导致整个养殖行业债务问题比较严重。目前处在资产负债表修复阶段，现金流普遍相对比较紧张。

从盈利端来看，二季度开始部分头部养殖企业已经开始盈利，但仍然有大量规模养殖集团亏损。行业目前还存在比较大的经营压力。

在面临很多不确定性的情况下，从去年年底，今年年初公司上下达成一致，保持底线思维，严控风险，做实业绩，实现高质量发展。

2024年上半年，营业收入6.12亿元，同比下滑10%；归母净利润1.23亿元，同比下降8%。

单二季度，营业收入2.64亿元，同比下降17%左右；归母净利润0.17亿元，同比下降37%左右。

二季度行业能繁母猪存栏量，同比下滑，行业产能有一定的减少。虽然猪价已经开始上涨，但整体规模养殖场的现金流依然比较紧张，回款有一定的压力。

基于整体风险以及高质量发展的考量，公司主动收紧风险较高、超账期客户的合作，包括账期，授信，所以对二季度业绩造成了一定的影响。

在行业形势比较严峻的情况下，公司主动参与竞争，牢牢守住公司市场份额，重点产品的批签发量、市占率，有不错的增长，为后续的行情持续回暖提前蓄力。

分板块看：

A.猪疫苗板块

核心逻辑在主动管控好风险的基础上，积极参与竞争，主动去管理。2024年上半年公司猪苗的收入占比40%左右，表现弱于公司整体表现。受整体大盘下滑影响，公司主动管理风险，针对异常客户提前介入，收缩合作，整体经营压力较大。

在有一些企业亏损无法继续的时候，市场份额向头部企业集中。我们抓住行业集中的趋势，主动参与竞争。业绩目前还是保持在行业头部的水平，批签发量增长跑赢大盘，圆环原支产品的市占率逆势增长。现阶段贡献业绩，守住市场份额。

当前整个养猪业最大的防疫痛点是腹泻、蓝耳，这两个产品的市场空间比较大，行业内没有比较好的解决方案。针对这两个产品，公司在年初也是成立专项小组，成立专项的产品线，在一些核心的标杆客户已中标，（虽然上半年这两个产品收入体量不大）但未来增长有比较大的预期。

三季度，公司有新品上市助力，加上养殖行业持续改善，公司对三四季度的情况保持谨慎乐观。

猪营销这块，持续优化渠道建设，对于渠道下沉，包括经销商赋能这块，做相应的管理。过去一年，公司逐步推进大区试点变革，将各个政采、直销等，包括不同物种在大区进行融合的试点变革，落地效果较好，为未来的服务转型，包括先打后补这块，做了转型储备。

B.反刍板块

今年上半年逆势加速增长，持续扩大领先地位。去年开始，牛肉价格、奶价等都处于周期底部，不会比猪好到哪里去。但整个反刍行业动保是一个蓝海市场，格局比较好，未来空间比较大。

随着一批填补防疫空白新品上市，2023年开始整个反刍板块收入逆势增长。到2023年底，整个板块增长13%-14%左右。2024年上半年，反刍板块增长了18%，未来增长趋势可以保持。

1）布病疫苗：在反刍大单品方面，从2022年开始，每年都有一款布病的迭代疫苗发布。

在2022年底，发布了高端的M5-90疫苗，与之前的终端的S20疫苗形成比较好的梯队。

在2023年底，又发布了更高端的Rev.1，世界卫生组织推荐的最佳免疫的疫苗以及方案，Rev.1也推出了。目前已经形成了最完善的低中高，甚至超高端的布病疫苗格局布局，构建了非常深的护城河。

在2022年底，M5-90推出来之后，2023年就卖了小1个亿，而且利润率较高，使得2023年公司盈利有比较不错的改善。

去年基于内蒙古本地优势，（反刍布病疫苗在本地推广获得较好的效果），在过去很多年，布病的人畜共患病病例都是两万例以上，去年是第一年降到一万多例。2023年借助我们内蒙的一些先进的经验和优势，向西部反刍大省做相关推广。目前效果还是不错的，今年也实现了不错的增长，上半年基本上布病增长了20%接近30%的增速。未来布病还会有持续的迭代，今年年底会推出布病S19的迭代疫苗。

2）牛二联：市占率常年在40%-50%，收入增长、市占率增长势头较好。

公司对于反刍板块未来的战略布局非常坚定。在2024年上市了小反刍兽疫（羊瘟）、牛结节性皮肤病，接下来还有牛支原体和布病S19等四个产品即将上市，这将支撑明年公司反刍板块持续快速增长。

其中，即将上市的牛支原体这个产品是目前防疫的空白，一旦上市，是可以轻松破亿的大单品，公司正在积极推动获批。

未来五年可以期待的管线还有十款反刍新型的疫苗，将打开反刍板块长期的成长空间。

公司今年组建了专业的肉牛羊团队，上半年羊苗收入增长超过30%，羊苗的小反刍兽疫获批之后，羊苗未来增速也会得以保持，甚至加速增长。

C.禽苗板块

金宇有禽流感和传统的禽苗产品。过去金宇禽苗表现相对一般，但今年有两个大的变化。

第一，今年禽苗的政采板块（政采板块过去几年整个大盘是在逐步收缩）取得非常优异的成绩。历史上，金宇禽苗板块最好的战绩也就是三、四名，今年政采禽苗的中标份额以及金额在全国排第二名。今年整个大盘下降，我们收入反而实现了增长。

第二直销苗也是在增长。同时从去年下半年七月份开始，重新整合了禽苗团队之后，对于整个销售策略，包括内部的降本增效，提升效率也做了非常大的努力。

今年上半年禽苗实现了扭亏为盈，未来会对公司整体贡献增量。

D.宠物板块

目前板块体量不大，公司现在有两款在售，一个狂犬疫苗，一个犬二联疫苗，猫三联很快上市，明后年猫四联，犬四联，犬三联等几个疫苗陆续上市。

另外近期申报了一个全球防疫空白的宠物超级大单品的疫苗，这一旦获批，对于整个宠物的格局打开，以及在高端疫苗里，包括高端宠物生产疫苗厂商的打造将起到非常积极的作用。

预计从2025年开始，宠物板块会在体量上明显地增长。

三．研发端投入转化

为了应对未来的竞争和格局的转化，公司过去每年都是以一个比较高强度的投入。目前公司已经搭建了最新的迭代疫苗，包括mRNA疫苗的平台。产品端从2023年开始，基本每年有两到三个重磅大单品陆续上市，并将在业绩端得到兑现。

A.非洲猪瘟疫苗。去年提交应急评价之后，公司在积极反馈相关的评审意见，同时也参与相关的评价实验，最终实验结果虽然没有对外公布，但金宇参加中科院的路线应该是结果最好的。同时公司在内部P3实验室做了同步实验，结果显示出非常高的安全性和保护性。

所以非洲猪瘟疫苗，我们非常有信心，目前还是在持续地推进当中，未来可有更确切的方案再给大家通报。

B.mRNA疫苗。上半年完成全球首个动物mRNA疫苗生产车间的动态验收，未来会逐步完成验收。8月份已经申报全球首例宠物mRNA的疫苗；今年四季度还会有两个已经相对比较成熟的，在实验室里面充分验证的疫苗会去做申报。所以在这块的迭代技术上已经做了明确的领先优势。

生物股份以综合疫病防控解决方案进行差异化营销，提升重点产品市场占有率，积极布局高潜大单品，持续加大反刍蓝海市场的投入，增加抗风险及周期的能力。对重点产品持续进行工艺优化，在提升产品质量的同时多措并举降本增效，确保产品在市场上的占有率和竞争力。反刍板块持续扩大领先优势，得益于高端布病疫苗、羊苗等多个重点新品上市即上量，公司反刍动物疫苗在行业处于周期底部的行情下逆势高速增长；公司禽苗团队经过前期的整合赋能，利用公司丰富的产品矩阵，聚焦重点盈利产品，同步布局国际市场，进一步打开增长空间。多板块共同发力，生物股份终将走出低谷。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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