看好未来量增叠加运距拉长给油运板块带来的机会

文摘 2024-08-21 20:45 江苏

本轮油运周期向上的核心因素

本轮油周期从2022年开始从行业基本面和估值的双重底部走出，至今仍然处于上行通道。

本轮油运周期向上的核心因素：

一、需求方面

1.催化因素：俄乌战争带来全球贸易重构运距拉长。2022年俄乌冲突，西方对俄罗斯石油出口制裁，引发全球油运贸易重构。俄罗斯石油出口转向了中国、印度为主的亚太国家，欧洲则是转向美国、西非和中东寻求进口替代。全球油运贸易的重构导致运距、吨海里需求的大幅提升。这两年欧洲其实在做长期脱离俄罗斯能源供应的准备。即便未来俄乌停火了，俄欧的关系也很难回到从前，当前油运贸易结构的持续时间有可能超预期。

2.需求增长：

2015年之后美国页岩油开始出口放量，来自非中东产油国的产量和出口也是在不断增加。后面如果特朗普上台，美国页岩油产量或进一步增加。在当前逆全球化进程的形势之下，供应多元化导致效率损失以及运距拉长也是必然趋势。看好未来出口量的增加同时叠加运距拉长的机会。

参考欧佩克、IEA、EIA这些主流能源机构的预测，全球石油消费还在不断提升。回顾过往石油消费和经济的关系，石油需求具备较强的韧性。

欧佩克或将在十月开始增产，为油运旺季带来额外惊喜。此前OPEC+在6月产量会议上公布2025年协议产量为3972.5万桶/天，较2024年基准上调至54.2万桶/天，并计划从2024年10月开始逐渐取消自愿减产部分。

二、供给受限：

战争事件的催化之外，油运周期向上的底层逻辑是航运供需的反转。

过去十年航运业持续低迷，新造船意愿持续偏低，同时船龄老化后一方面运营成本增加，面临拆解，同时为满足合规采用的降速行为实际上减少了有效运力。

1.存量供给：老龄化加剧有效运力减少

存量方面，目前老龄化现象非常严重，行业总体平均船龄在15岁左右。油轮行业安全性要求较高，15岁以上就是老龄船，供给比较充足的情况下货主一般不太会选择老龄船。

老龄船环保排放较严重，燃油成本不经济。当前环保规定日渐趋严，老船进行环保改造成本太高，如果船东的经济账算不过来，可能会选择拆船。

同时，为满足环保规定，尚可运转的老船需要降速航行来减少碳排放，减速会直接带来有效运力的减少。

过去几年由于市场景气好转，加上俄油、伊朗方面的黑色市场需求，老船的拆解量不及预期。今年全球已经拆了一艘VLCC，后续应加强关注老龄船拆解量。

2.油轮新订单：杯水车薪

今年VLCC新订单虽然有所增加，但要等到2027、2028年之后才能交付。其次燃料路径还没有形成统一，行业新增订单仍不明确。目前行业在手订单仍然处在1996年有数据以来的一个历史低位。

截至2024年8月，全行业油轮在手订单与运力比11.9%，原油轮在手订单与运力之比为8.9%，成品油轮在手订单与运力之比为19.6%.

根据克拉克森的数据，今年VLCC新订单交付2艘，明年预期交付5艘。对比在2022年之前每年10到40多艘的量来看，新增供给增速仍然是杯水车薪。

当前油运景气好转但新造船订单仍然偏少，主要原因有二：

1.上一轮航运业低迷导致上游船厂产能大出清。2021、2022年两年集运超级牛市催生了大量新的集装箱订单，使得船厂船台在未来两到三年饱和，新船价格大幅上涨。

2.环保规定虽然日益趋严，但航运业对未来主流环保燃料形式（甲醇、液氨，LNG、氢燃料等）尚未形成共识。

综上，在需求端增长的情况下，供给端出现了比较刚性的限制，有效运力供给持续受限。继续看好未来量增叠加运距拉长给油运板块带来的机会。

【相关链接】

油轮板块的投资逻辑复盘

2024油轮、散货航运市场及造船业趋势展望

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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