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CXO供给侧出清还在进行时

文摘 2024-07-29 20:45 江苏

24Q2专家调研更新

1、临床板块：

1）临床板块的量价趋势？

总量持平或负增长；折扣五到七折。

板块总量基本上是持平到负增长。但临床板块结构性正增长。

去年四季度开始到现在，一线公司降价卷到下面的订单，结构性维持订单正增长。

24Q2（康龙、诺思格以及外资）三家公司订单金额小幅增长10个点以内，或者持平的状态。二季度订单处在量增，但单价处在持平、下降的趋势。

(1）外资一线公司。24Q1至今，执行9折到95折扣，目前没有继续往下降。

(2）国内一线公司。执行5到7折，也有4折接单的状况，但4折基本上是不盈利的。从Q2来看，四折接单的状况在增加。行业目前都在价格保证产能利用率。

(3）国内二三线公司。一线公司带动行业整体降价，而且二三线公司的订单被头部抢单的趋势还在延续。

2）未来折扣还有没有下行的空间?

从目前来看，国内一线公司的订单毛利率处在20-30%区间，过去是30%-35%往上的状态。

外资的订单毛利率处在30-35%区间的水平。从外资的角度说，价格还有下调的空间。

国内公司会不会继续降价，需要再观察。因为4折是底，再往下是不赚钱的，但平均的折扣会不会往下走，有可能，因为外资的价格还没有到底。

3）行业出清的状态？

看整个北京、上海的临床CRO公司现金流可以撑多久。

根据某头部企业专家的反馈，他们了解北京、上海有7-8家二三线临床CRO公司的现金流海能再撑大概六个月的水平。另外一家外资反馈，二三线临床CRO公司六个月之内不太可能出现大范围的倒闭情况，出清的过程会比较漫长。

2、临床前CRO：

行业出清的状态？

整体总量持平或者不增长的状态。Q2折扣水平相比Q1是维持的状态。

目前，昭衍价格最低，4到6折；益诺思、美迪西5到7折的水平，折扣高于昭衍的原因是，在于猴子的采购价格，实际上是相对偏高的。从成本端，昭衍会有一定的优势。

相对于临床来说，临床前CRO的供给侧出清是更困难。一是执照壁垒，其次国资为主，出清起来相对困难。

3、大分子CDMO：

米国生物安全法案的影响？

Biotech的订单受法案影响，MNC的订单受竞争格局影响。

海外生物安全法案没有落地，但影响已在发生，美国Biotech客户的订单有明显下滑。

海外外资龙沙产能扩建，对竞争格局有一定的影响，包括小分子和大分子CDMO。也就是说，龙沙的扩产，在美国抢单，对他们（药明）是有明显的影响。

大分子板块需要看到生物安全法政策反转。如果没有，拿美国订单比较难。

4、小分子：多肽和小核酸

1）小分子CRO（药明、美迪西）

药明小分子的订单还可以做到个位数的正增（不考虑新冠）；

美迪西目前金额上还处在持平的状态，但海外订单的占比处在快速下降的趋势之中。

药明这种头部公司的竞争优势还是比较明显的，二线公司的竞争优势不是很明显。

从边际上来说，小分子合成（FTE）的价格处在下滑趋势，其实药明和美迪西的FTE的价格都处在下降通道，人员单价都在打折的状态。

小分子CRO是整体各个CXO板块里裁员（预期）比例最大（差）的一个板块。美迪西预期裁员达50%，药明预期10-15%个点。

当前还能看到订单的增长，但从未来的持续增长角度看就很难，提高能效成为必须。

药明小分子CRO能力确实比较强，合成这块也比较强。这块受到印度的订单分流影响不大，和他们FTE的价格下降关系不是很大。

2）小分子CDMO（凯莱英、合全药业）

CDMO今年多肽和小核酸的订单不错，尤其是今年二季度。专家反馈，药明五六月份的多肽和小核酸的订单的接单量还可以，有点超预期。

多肽和小核酸主要是以Biotech为主的欧洲增量，且这块的产能还处在扩大的趋势之中。小核酸和多肽从连续的合成反应角度上来说，产能有一定的互通性，具备多肽的能力，对承接小核酸订单有比较明显的帮助。

5、融资情况有没有改善？

融资核心在于药物的潜力。也就是说，药物如果潜力大，融资是不缺的。如小核酸，或者ADC，但没有那么多好的项目。

整体上来说，分化比较严重，好的挺好，差的就非常差。主要是和管线价值有比较大的关系。

如果没有政策支持，企业的融资就要等到有一个新的比较强的药出来之后或者拿到一个比较好的数据之后，才能带动整体融资端的改善。

6、政策：地方政策预期不强

整体上看，地方性的政策更加利好于大药企，对于小的Biotech这块的影响没有那么大。

至于地方性的资金支持层面有一些边际的好转，并没有特别强的预期。

【相关链接】

24Q1CXO景气度观察：行业加速出清

CXO订单预期展望

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