国君资管 · 中央交易室
2024.12.9-2024.12.13
一、宏观市场
上周一下午，政治局会议通稿出炉，会议强调明年要实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳。货币政策基调从“稳健”转变为“适度宽松”，“超常规逆周期调节”也是首次出现，债券市场对于明年降息更多的想象空间，债券市场做多情绪被点燃，截至收盘 10Y国债下行约5BP，30Y国债下行约4.8BP。
上周二债券收益率继续下行，银行、保险等机构有加速入场迹象，10Y及30Y国债收益率再次加速下探，10年国债突破1.85%。
上周三早盘部分机构开始止盈，债券收益率有所调整，午后逼空行情再起，短期限国债收益率下行7-8BP，曲线走陡。
上周债券市场演绎了抢跑行情，买盘力量不断增强，收益率大幅下行，尽管部分机构有止盈需求，依旧不改债牛趋势。
关注点2：出口韧性较强，进口增速继续回落。
12月10日，海关公布11月进出口数据，出口（美元计价）同比6.7%、预期8.7%、环比1.1%；进口（美元计价）同比-3.9%、预期0.6%、环比0.8%。整体看，高基数下11月出口有所回落、但韧性仍强。结构上看，11月对美出口相对强势，我国对美国的出口增速仅小幅回落-0.6%至7.7%，对韩国、俄罗斯、非洲、拉丁美洲出口当月同比增速下降。
11月进口增速持续回落，美元计价同比回落1.6%至-3.9%，主要受以加工贸易为主的机电产品增速下滑以及反映内需的大宗商品进口放缓的双重影响。
本周关注：
二、资金市场
上周资金面整体较为紧张，大行、股份制整体融出缩量，非银融出正常，加权价格抬升，周五隔夜加权1.65%，7天加权1.9%，押信用隔夜价格在1.95%-2.05%，7d押信用1.90%-2.05%。
图表▼隔夜加权利率（ R001）
（二）市场成交情况
三、存单与存款市场
上周资金面整体较为紧张，大行、股份制整体融出缩量，非银融出正常，加权价格抬升，周五隔夜加权1.65%，7天加权1.9%，押信用隔夜价格在1.95%-2.05%，7d押信用1.90%-2.05%。存单一级平均价格较上上周下行超过4bp，其中股份制存单利率较上上周下行不到1bp，城商行一级存单利率较上上周下行不到1bp。从期限来看，1M存单利率较上上周上行4bp左右，1Y存单利率较上上周下行3bp。从主体来看，中信银行1Y存单利率较上上周下行0.75bp。
图表▼银行存单价格
上周5个工作日有717只同业存单发行，实际发行量6920亿，发行量较上上周上升2800亿。上周存单二级方面，存单二级交投活跃，存单二级成交收益率呈现短久期上行，长久期下行趋势。
图表▼存单发行规模与利差
上周资金面整体较为紧张，大行、股份制整体融出缩量，非银融出正常，加权价格抬升，周五隔夜加权1.65%，7天加权1.9%，押信用隔夜价格在1.95%-2.05%，7d押信用1.90%-2.05%。存款价格方面，上周受资金收紧影响1M和3M存款价格有所上行，长期限存款价格继续下行。近两周存款市场情况如下表所示：
图表▼银行存款价格
数据来源：国君资管
四、现券市场
1、利率债
利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种半年期24农发贴现25(增5)，全场倍数10.7500，边际倍数1.8100；7年期24进出清发17(增发2)全场倍数5.8000，边际倍数1.3900。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：
数据来源：wind资讯
发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了23.84%，为2920.68亿元。其中：PPN发行减少9.87%；中票发行增加9.83%；企业债发行保持不变；公司债发行增加30.27%；短融发行增加41.47%；
截至上周五下午4点，本周利率债计划发行1只，总计划发行规模为400亿元。
上周短期限1年期国开债收益率下行约7.13bp，3年期国开债收益率下行约13.50bp，5年期国开债收益率下行约15.50bp，长期限10年期国开债收益率下行约15.10bp。
截至12月12日，国债收益率短端下行，长端下行，曲线走陡，10Y-1Y利差为60.30，较12月6日上行0.47BP，处于近5年30.55%的历史分位。
数据来源：wind资讯（截至周五下午 4 点）
信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行4.21bp，3年期下行6.97bp；企业债到期收益率1年期下行4.21bp，3年期下行6.97bp。
数据来源：wind资讯
撰稿：国泰君安资管中央交易室
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