国君资管 · 中央交易室
2024.11.18-2024.11.22
一、宏观市场
上周进入经济数据和会议的真空期，市场围绕着地方债供给交易。
上周一债券市场延续调整格局，市场依旧保持对后续供给的担忧，上海取消普通及非普通住房标准的地产政策发布后，债券市场收益率加速上行，全天 10Y 国债上行约 1.5BP，30Y 国债上行约 2.75BP。
上周二，市场传闻地方债年末发行节奏放缓，受此消息影响，债券市场做多情绪得到释放，全天来看，10Y 下行 1.5BP，30Y 下行 2.4BP。
上周四市场再度交易降准预期，国债期货一度拉升，带动了 30Y 国债活跃券下行，随后尾盘超长期国债卖盘增加，30Y 国债收益率再度上行。
上周市场交易核心依然在于对后续地方债供给的担忧，后期需要关注汇率压力对于资金供给的影响，以及市场对于降准预期的反复交易。
关注点2：增量财政政策逐步落实，财政收支不断改善。
2024年1-10月，全国一般公共预算收入累计同比增速为-1.3%，前值为-2.2%。经济阶段性改善使得税收收入回升，非税收收入高位运行对财政收入也有所支撑。
一般公共预算支出累计同比增速为+2.7%，前值为+2.0%，财政对经济的支持力度边际提升。一方面，基建类支出增速改善，另一方面，民生类支出增速边际回升。
政府性基金收支边际改善。2024年1-10月，全国政府性基金预算收入同比下降19%，完成全年预算的45.4%，与过去两年同期相比差距较为明显。不过，10月当月同比增速-10%，降幅相比9月的-14.2%继续收窄。究其原因，10月以来，宏观政策加码，房地产需求边际改善。
本周关注：
二、资金市场
上周资金面整体较为紧张，大行、股份制整体融出克制，加权价格不高，周五隔夜加权1.60%，7天加权1.80%，押信用隔夜价格在1.85%-1.90%，7d押信用1.85%-1.90%。
图表▼隔夜加权利率（ R001）
（二）市场成交情况
三、存单与存款市场
上周资金面整体较为紧张，大行、股份制整体融出克制，加权价格不高，周五隔夜加权1.60%，7天加权1.80%，押信用隔夜价格在1.85%-1.90%，7d押信用1.85%-1.90%。存单一级平均价格较上上周上行不到1bp，其中股份制存单利率上行超过1bp，城商行一级存单利率较上上周上行不到1bp。从期限来看，1M存单利率较上上周上行4bp左右，1Y存单利率较上上周上行超过4bp。从主体来看，中信银行1Y存单利率较上上周上行0.5bp。
图表▼银行存单价格
上周5个工作日有545只同业存单发行，实际发行量4915亿，发行量较上上周下降1357亿。上周存单二级方面，存单二级交投活跃，受资金收紧影响短久期存单二级收益率小幅上行，长久期存单二级成交收益率小幅下行。
图表▼存单发行规模与利差
上周资金面整体较为紧张，大行、股份制整体融出克制，加权价格不高，周五隔夜加权1.60%，7天加权1.80%，押信用隔夜价格在1.85%-1.90%，7d押信用1.85%-1.90%。存款价格方面，上周存款利率较上上周无明显变化。近两周存款市场情况如下表所示：
图表▼银行存款价格
数据来源：国君资管
四、现券市场
1、利率债
利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种3年期24国开清发03(增发10)，全场倍数2.3300，边际倍数1.0300；7年期24国开清发01(增发27)全场倍数3.2900，边际倍数1.4200。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：
数据来源：wind资讯
发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了12.69%，为3510.72亿元。其中：PPN发行减少37.28%；中票发行增加24.14%；企业债发行增加70.45%；公司债发行增加40.18%；短融发行减少15.35%；
截至上周五下午4点，本周利率债计划发行9只，总计划发行规模为1170亿元。
上周短期限1年期国开债收益率上行约1.33bp，3年期国开债收益率下行约0.12bp，5年期国开债收益率下行约1.25bp，长期限10年期国开债收益率下行约1.05bp。
截至11月22日，国债收益率短端下行，长端上行，曲线走陡，10Y-1Y利差为73.64，较11月15日上行4.66BP，处于近5年66.40%的历史分位。
数据来源：wind资讯（截至周五下午 4 点）
信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行0.16bp，3年期下行1.08bp；企业债到期收益率1年期下行0.17bp，3年期下行1.58bp。
数据来源：wind资讯
撰稿：国泰君安资管中央交易室
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