再次降息，利好哪类资产？
文摘
财经
2024-11-11 16:35
上海
美国当地时间周四（11月7日），美联储宣布将基准利率下调25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.75%-5%调低至4.5%-4.75%。这是美联储年内继9月份降息50个基点以来的第二次降息，降幅与市场主流预期一致。从历史经验来看，降息初期港股往往反弹跑赢A股，本文将分析美联储降息对港股市场的影响，并展望资产配置之道。美联储降息，意味着美元存贷利率将有可能走低，中国香港地区实施港币与美元挂钩的联系汇率制度，使得美联储货币政策传导更为直接，港股市场的流动性很可能因此得到改善。这是因为香港基准利率（base rate）与美联储联邦基金利率直接挂钩不存在时滞，其次，资金的流入与港元的走强将会对香港银行拆借利率（Hibor）带来影响。香港各银行最优贷款利率（BLR）往往也会出现调整，不过可能滞后。这些都将直接降低香港本地的融资成本，改善港币流动性环境，从而有望提升港股市场的吸引力。降息通常会导致债券收益率下降，从而提高股市的相对吸引力。港股市场的估值可能会因此得到提升，尤其是对利率敏感的成长股，如生物科技和科技硬件等板块。从历史经验来看，降息初期港股往往反弹跑赢A股，对利率敏感的成长股（生物科技、科技硬件等）受益明显。基于90年代以来6次美联储降息周期中A股和港股市场表现的简单平均，可以发现以下规律：从整体表现上看，降息后港股弹性大于A股，但收益逐渐衰减。Wind数据显示，降息后1个月港股和A股的上涨频率均为半数，但降息后6个月A股上涨频率走低至44%。从上涨幅度看，降息后1个月上证指数平均年化涨跌幅仅为20.7%，显著低于恒生指数的55.6%，且上证指数在降息后3-6个月转为下跌，恒生指数在降息后3-6个月涨幅虽走低至个位数，但仍然保持正收益。从风格行业上来看，降息后1个月成长股和小盘股领先。1）风格上，降息后1个月成长跑赢价值，小盘跑赢大盘，但降息后6个月转为大盘跑赢，价值股上涨频率在降息后6个月也转为80%，超过成长股的60%。2）香港本地股降息后1个月表现不及中资股，但在降息后上涨频率维持50%，且始终保持正收益，而恒生中国企业指数则在降息后3个月涨幅转负。3）万得全A行业指数口径下，A股除必需消费和能源板块外，多数行业在降息后1个月普跌。恒生综合行业指数口径下，港股多数板块在降息后1个月上涨。其中电信（269.0%）、信息科技（215.8%）涨幅最大。不过，需要特别指出的是，简单的历史平均意义不大，尤其是在这种小样本且离散度很大的情况下，简单平均会受到单次干扰。不同历史背景下的降息周期并不相同，找到更为相似的宏观阶段作对比更为关键。具体分析中涉及两个关键问题：一是美联储降息是否能直接与回报率下行，尤其是相比其他市场的相对回报率下行划等号，这与美国自身的经济周期直接相关；二是美联储降息时，国内政策是同向更大幅度，同向更小幅度，还是反向，可能更为关键。在当前环境下，前者（美国衰退）和后者（国内强刺激）可能都不必然，所以一定意义上或更类似2019年的周期。A股和港股大幅反弹恰恰是2019年初鲍威尔表示停止加息的1-3月，而非正式降息的7-9月。究其原因，在2019年初鲍威尔表示停止加息时，中国也决定降准，内外部形成共振。相反，4月后政策重提“货币政策总闸门”与美联储宽松反向，因此即便美联储7月正式降息，A股和港股也整体维持震荡。参照2019年经验，降息后成长股走强，医疗保健、可选消费、信息技术板块领涨；人民币汇率并未大幅走强；外资也持续流出，直到2020年9月后才转为流入。在降息交易中，境外投资是一种重要的策略选择，而QDII基金则是投资者获取境外投资机会的最佳途径之一。QDII，即合格境内机构投资者（Qualified Domestic Institutional Investor），是与QFII合格境外机构投资者（Qualified Foreign Institutional Investor）相对应的一种投资制度，是指在资本项目未完全开放的情况下，允许政府所认可的境内金融投资机构到境外资本市场投资的机制。与港股通、开设香港证券账户等方式相比，QDII类产品在各类跨境投资渠道中热度较高，特别是QDII基金和QDII理财，具有门槛低、操作便捷、普及度高等优势，是投资者较为青睐的跨境投资方式。国泰君安中证香港科技指数型发起式证券投资基金 (QDII）就是一只布局港股科技板块的量身定制之选。该基金作为一只QDII产品，参与港股投资非常便捷。且作为一只指数型产品，基金跟踪中证香港科技指数，能够较好地参与到科技板块的上涨红利。中证香港科技指数从香港上市证券中选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为样本。成分股聚焦互联网平台类公司（占比58.54%）、先进制造类公司（占比24.46%）和创新性医药类公司（占比9.87%）等三大类港股科技公司，以反映香港市场科技龙头上市公司整体表现。图表：中证香港科技指数行业权重分布
数据来源：Wind，数据截至日期：2024年9月30日。从历史表现来看，中证香港科技指数的收益弹性超过恒生指数。2016.01.04-2017.12.29“周期牛”期间，港股科技指数涨幅53.90%，超越同期恒生指数涨幅（36.53%）。2019.01.02-2020.12.31“核心资产牛”期间，港股科技指数涨幅162.36%，超越同期恒生指数涨幅（5.36%）。图表：中证港股科技指数和恒生指数的涨幅对比
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数据来源：Wind，数据区间：2015年1月1日至2024年9月30日。以上涉及的行业、个股不代表产品必然投资方向，不构成投资建议。1）聚焦新经济和科技：中证香港科技指数在信息技术、医疗保健、可选消费中分布比较均衡，相比恒生科技指数科技成分占比更高，金融和消费属性更小，新经济和科技属性更加纯粹。2）估值处于低位、反弹弹性大：中证香港科技指数经过近3年的回调，估值已经处于历史极低水平。港股科技行业属于跟中国经济强相关的高BETA投资标的，也是在全球范围内具备相对比较优势的中国核心资产，在历史上的A股反弹期间均有较好表现。QDII额度受到严格的监管控制，总体规模有限，因此QDII额度是一类稀缺资源。国泰君安资管目前有充足的公募QDII额度，可支持QDII基金的投资。国泰君安资管是业内首批券商系资产管理公司。截至2024年6月底，公司管理资产规模5,870.30亿元，其中主动管理规模5,793.90亿元，主动管理占比达98.7%。私募资产管理月均规模3898亿元，位居行业第二。[1]参考：《中金：美联储降息下的中国市场》
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一、证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。
三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。
四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》 、《产品资料概要》等本基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
五、投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
六、本基金由管理人依照有关法律法规及约定发起，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等公告信息文件已通过基金管理人网站（https://www.gtjazg.com/index）和中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
七、管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用本基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现(或“管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证”)。管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。
八、投资人应当通过基金管理人或具有基金代销业务资格的其他机构购买和赎回本集合计划，基金代销机构名单详见本基金《招募说明书》以及相关公告。
九、管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与本基金财产的投资运作。股东资金有权根据合同规定，进行申购与赎回。基金有风险，投资需谨慎。请仔细阅读产品合同和招募说明书，选择与自己风险能力相匹配的产品。本产品由上海国泰君安证券资产管理有限公司发行和管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
