国君资管 · 中央交易室
2024.12.2-2024.12.6
一、宏观市场
上周一，受到“非银同业存款正式纳入自律管控”消息的提振，债券市场快速下行，1Y 存单下行 12BP 至 1.68% 水平。利率方面，短端利率债先下行，随后债券市场做多情绪传导到长端利率，10Y 国债收益率下破 2.0%，全天长久期国债下行 4.5BP-5BP。
上周二，市场止盈需求出现，各期限国债遭遇小幅回调，普遍上行1BP 左右。
上周三，债券市场对于 12 月会议预期有所降温，债券买盘迅速涌现，新老券和跨品种利差迅速收窄。
上周四周五，债券市场行情反复，早盘止盈盘带动了收益率上行，随后买盘迅速经常进场，全天走出V型走势。
11月下旬以来，10年国债已累计下行15BP，当前位置既有止盈需求也有非银机构的配置需求，短期行情可能面临反复。本周需关注政治局会议相关的政策指引，以及高层对市场预期的管理。
关注点2：制造业产需继续回暖，建筑业拖累非制造业。
2024年11月，中国官方制造业PMI为50.3%，连续3个月回升，上月为50.1%。其中，制造业产需继续回暖，新订单改善幅度加大，制造业生产指数进一步提升0.4个百分点至52.4%，制造业新订单指数自今年5月以来首次升至扩张区间，出口韧性也得以延续。
非制造业PMI为50.0%，这是2023年1月以来的最低水平，上月为50.2%，主要是建筑业在拖累，建筑业PMI从50.4%下降到49.7%。
本周关注：
二、资金市场
上周资金面整体较为紧张，大行、股份制整体融出缩量，非银融出正常，加权价格抬升，周五隔夜加权1.65%，7天加权1.85%，押信用隔夜价格在1.90%-1.95%，7d押信用1.85%-1.95%。
图表▼隔夜加权利率（ R001）
（二）市场成交情况
三、存单与存款市场
上周资金面整体较为紧张，大行、股份制整体融出缩量，非银融出正常，加权价格抬升，周五隔夜加权1.65%，7天加权1.85%，押信用隔夜价格在1.90%-1.95%，7d押信用1.85%-1.95%。存单一级平均价格较上上周下行9bp，其中股份制存单利率较上上周下行15bp，城商行一级存单利率较上上周下行15bp。从期限来看，1M存单利率较上上周下行2bp左右，1Y存单利率较上上周下行14bp。从主体来看，中信银行1Y存单利率较上上周下行1.8bp。
图表▼银行存单价格
上周5个工作日有574只同业存单发行，实际发行量4137亿，发行量较上上周下降1982亿。上周存单二级方面，存单二级交投活跃，存单二级成交收益率呈现猛烈下行趋势。
图表▼存单发行规模与利差
上周资金面整体较为紧张，大行、股份制整体融出缩量，非银融出正常，加权价格抬升，周五隔夜加权1.65%，7天加权1.85%，押信用隔夜价格在1.90%-1.95%，7d押信用1.85%-1.95%。存款价格方面，上周各期限存款利率较上上周明显下行。近两周存款市场情况如下表所示：
图表▼银行存款价格
数据来源：国君资管
四、现券市场
1、利率债
利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种7年期24农发清发17(增发10)，全场倍数6.5400，边际倍数7.0800；半年期24农发贴现25(增4)全场倍数5.6900，边际倍数6.2500。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：
数据来源：wind资讯
发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周减少了26.79%，为2412.31亿元。其中：PPN发行增加71.59%；中票发行减少40.47%；企业债发行减少85.83%；公司债发行减少25.37%；短融发行减少17.50%；
截至上周五下午4点，本周利率债计划发行7只，总计划发行规模为2550.1亿元。
上周短期限1年期国开债收益率下行约5.84bp，3年期国开债收益率下行约6.22bp，5年期国开债收益率下行约5.75bp，长期限10年期国开债收益率下行约8.00bp。
截至12月5日，国债收益率短端下行，长端下行，曲线走平，10Y-1Y利差为59.83，较11月29日下行5.44BP，处于近5年29.74%的历史分位。
数据来源：wind资讯（截至周五下午 4 点）
信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行10.19bp，3年期下行10.01bp；企业债到期收益率1年期下行10.69bp，3年期下行11.01bp。
数据来源：wind资讯
撰稿：国泰君安资管中央交易室
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