![]()
10月TMT赛道领涨，市场掀起一轮科技股投资热潮。Wind数据显示，2024年10月信息技术指数（882008.WI）上涨13.62%，位居wind一级行业指数涨幅之首。从长远来看，通讯、自动化与虚拟世界是人类持续追求的需求。只要AI与虚拟世界尚未完全实现，信息产业将持续向前。无论是国际市场还是A股市场，TMT板块始终是投资的常青树，孕育着众多优质成长股与创新主题，提供了源源不断的投资机遇。我们邀请到国泰君安资管权益投资部（公募）基金经理 陈思靖，为大家剖析TMT板块的投资机遇。他在管的国泰君安信息行业混合发起基金多时段获得超额收益，成立以来超越比较基准5.61%，超越中证TMT指数15.02%，超越科创50指数29.84%。国泰君安信息行业过去二年业绩表现位居银河证券同类排名前1/5。[1]
![]()
陈思靖
国泰君安资管权益投资部（公募）
基金经理
北京大学计算机与经济学双学士，上海交通大学上海高级金融学院金融系硕士，11年证券从业经历，其中8年TMT深度研究经验，3年投资经验。国君资管权益投资部（公募）基金经理，2016年加入上海国泰君安证券资产管理有限公司，历任研究发展部研究员。秉持成长风格，擅长精选个股逆势布局。研究经历穿越牛熊，行业与投资视角广阔。
1、TMT或应是长期存在于投资组合的板块，从国内外看，TMT投资是市场的常青树。2、我长期关注的大方向主要有三：新技术、新产品、新商业模式创造出的新市场；能够持续创新产生新价值的行业领域；中国产业升级带来自主创新机会。
3、AI是一项基础技术，可能类似于互联网现在的B端拓展，C端或还需要时间和杀手级应用。
4、算力板块当前并非处于底部，投资还是需要进行一定的择时。
5、消费电子在今年上半年的表现很大程度上受益于AI概念的推动。然而，消费电子当前仍处于基于预期的泡沫上涨阶段，实际产品尚未大规模推出。因此，我们需在预期较低时介入以降低风险。
6、新能源汽车大大加速了汽车智能化过程。随着国产汽车的崛起，供应链有望同时享受行业增长和份额提升的红利。
7、国泰君安信息行业混合发起基金下一阶段重点关注领域：1）半导体：AI相关领域景气度高企，消费电子、工业、汽车等传统领域景气度逐渐恢复；国产化进入2.0时代。2）AI：技术持续创新，关注后续应用端突破。3）顺周期板块：国家经济扶持政策出台，关注内需标的困境反转的机会。
答：当前TMT行业短期经历了估值的大幅反弹之后，估值已经基本回到历史均值，后续能否持续表现要看上市公司的业绩兑现情况，对于基金来说要更多挖掘个股的alpha来创造收益。
TMT或应是长期存在于投资组合的板块，通讯、自动化、虚拟世界是人类自古以来持之以恒的需求，只要没有实现完全的AI、虚拟世界，信息产业都会持续前进，算力的需求也会无止境，行业的发展也会持续向前。
从国内外看，TMT板块都是市场的常青树，从半导体发明至今，行业经历了多次大型技术创新，投资机会也不断涌现，美股市值前十大的企业科技公司已经占据了一大半；A股也同样出现了大量的优质成长股和创新主题，产生大量投资机会。
2、TMT板块包含的范围很广，这里面哪些领域您比较看好？
答：TMT板块内主要包含电子、计算机、通信、传媒四个行业，细分板块非常多，比如半导体、消费电子、软件、互联网等，这几个行业构成了信息社会的硬件、软件基础以及内容呈现；另外我们的基金还有20%的仓位可以投资于信息行业外的股票。
1）新技术、新产品、新商业模式创造出的新市场：AI、云计算、AR/VR、折叠屏等新型产品和服务创造从0到1的机会，给经济带来新的增量；2）能够持续创新产生新价值的行业领域：例如智能汽车、光学创新等不断提升性能和产品力，让原有市场持续增长；3）中国产业升级带来的自主创新机会：中美竞争给了中国的半导体、通用软件等行业从1到N的机会，也是中国企业最为擅长的领域。
3、今年以来，通信板块在红利股和AI算力带领下表现较好，尤其AI算力相关个股具备较强业绩增长支撑，您如何看待AI板块的后续表现？
答：从Open AI o1这次更新的情况看，其逻辑推理的能力还是比较惊艳的，去年我们用自己的题目其测试GPT 4，发现只要不在网络上出现的题目，几乎就没做对的，但是这次o1上测试效果大幅提升，虽然有题目还是有些瑕疵，但是其推理的过程已经基本在正确的方向上了，我们本来认为 LLM scaling up 的边际收益开始递减，对投资的长期持续性产生了很大的担忧，但目前看来强化学习（让 AI 用随机路径去尝试一个新的任务，如果效果超出预期，就更新神经网络的权重让 AI 记得多使用成功的实践，然后开始下一次尝试）打开了新的可能性。
我们认为AI是一项基础技术，能力上目前还有很多不足，可能类似于互联网现在B端拓展，但在C端可能还需要时间和杀手级应用，端侧AI我们持续关注，但也不能预期太高。
对于算力的投资，经过这一轮反弹，不少标的也基本把明年的预期打得较满，还是需要进行一定的择时。这个板块投资是标准的制造业景气度投资范式，由于当前位置并不是底部，不能单纯凭信仰，未来算力需求持续增长会带来多大的盈利增长，这需要及时跟踪行业的各种变化。4、2024年二季度以来，随着人工智能需求的爆发，半导体行业明显复苏。中国企业在半导体、核心工业软件等高科技领域加速突破，您如何看待半导体板块的后续表现？
答：半导体行业在2024年行业整体温和复苏，上半年第一批补库存结束后，不同的公司变现开始分化，同时海外关于半导体周期逐渐见顶的担忧逐渐出现，虽然后来被巨头的业绩指引打消，但是从存储器价格等指标看，确实有所走弱，不过这一轮整体来说行业库存相对健康，没有2021年那种疯狂囤货的情况，因此也不太可能出现前两年消化巨量库存的极端行情，整体还是会相对正常的波动。
从投资的角度看，当前时间点不能单纯因为景气度的假设去配置半导体的公司，需要认真从中挑选有长期增长潜力、估值合理的标的，要谨慎考虑风险收益比。5、是否可以将科创50指数作为投资半导体的参考？
答：尽管半导体行业在科创50指数中占有较大的权重，但跟随市场指数进行投资存在一定风险。更为稳健的做法是选择好的赛道后，自下而上地精选个股，构建投资组合。因此，建议将专业投资交给专业人士处理，或确保对底层资产有深入了解。6、您对动漫游戏板块如何看？
答：最近黑神话悟空大火让市场对传媒游戏板块关注度确实提高了很多，但是A股上市公司主要还是以网游为主，实际联系不大；这一类内容类的产品能否成功的偶然性也比较大，可预测性不高，一般很难左侧参与，所以我关注得也不多。答：消费电子在今年上半年的表现很大程度上受益于AI概念的推动。尤其是苹果因其高端客户群和强大的创新能力，被认为是推动AI终端设备放量的先锋。然而，投资消费电子需分两个阶段看待：第一阶段是基于预期的泡沫上涨，第二阶段则是基于实际产品推出的实质性增长。目前，市场仍处于第一阶段，预期较高，但实际产品尚未大规模推出。因此，我们预期在2025年前后，若苹果或其他厂商能推出令人满意的AI终端产品，则消费电子行业或将迎来真正的拐点。在此之前，我们需要持续跟踪行业发展，并在预期较低时介入，以降低风险。8、对于个人投资者而言，如何更好地理解和把握消费电子产品的发展趋势？
答：个人投资者可以通过亲身体验产品来形成更准确的投资判断。例如，通过体验VR设备或AIP（假设是指AI Personal Assistant）等产品，可以直观感受到产品的实际效果和用户体验。这有助于投资者更好地理解产品的发展潜力，从而作出更合理的投资决策。因此，建议投资者不仅要关注行业报告，更要亲自体验产品，形成独立见解。9、您如何看待汽车电子板块的表现？
答：汽车智能化包括座舱智能化和驾驶自动化，本身是一个持续提升的过程，但是新能源汽车大大加速了这一过程，目前新能源汽车电动化渗透率已经达到30%以上，以后的渗透率提升可能会放缓，但是智能化还是所有车企都在持续投入研发的领域。随着国产汽车的崛起，供应链有望同时享受行业增长和份额提升的红利。短期来说海外的自动驾驶在运营了新的端到端AI模型之后，表现有大幅提升，可能会有一些催化。10、科技板块的投资有什么特点？您的投资逻辑是什么样的？答：科技板块的投资主要是面向未来，变化会很快，一方面带来了持续的投资机会，也是这个行业在投资领域成为常青树的原因，另一方面也对投资带来了不少不确定性，因此做这个行业的投资需要持续跟踪行业的变化，包括技术路径、商业模式、新兴产品带来的影响。我的投资策略主要还是成长风格，最大的底层逻辑是致力于寻找逻辑上的收益率能够达到三年一倍的个股，主要是因为成长股实际上风险因子比较高，很难保证不犯错误，需要高收益预期才能覆盖成长股的风险，当然长期收益率实际上能做到年化15~20%已经是市场上非常优秀的基金经理了。具体操作层面上，我觉得比较重要的是三点：1）第一步寻找好的赛道，确保投资不会犯方向性错误。用产业的眼光去做研究，通过对产业创新趋势、经济发展阶段、以及全球格局的变化等因素，寻找趋势确定、可跟踪可验证的子行业。2）第二步就是落实到个股，可能80%以上的时间都花在了精选个股上面，个股的挑选在我的策略中极度重要，主要造成的影响在两个方面：第一是收益率差别巨大，比如今年同样的方向，有的涨了两三倍，有的就基本没怎么动；第二是在市场波动的时候，对个股的把握度、跟踪能力的不同，直接决定了是否能够拿的住。由于对行业研究的时间比较长，精耕个股也是我们的优势。3）弱者思维：保持对市场的敬畏，随时把自己放在弱者的位置上去思考，以确定的事实情况作为出发点，再去推演市场演绎的空间和可能的风险，不参与复杂的、难以观测的博弈，所以我们对竞争格局、公司质地、安全边际都十分看重，因此我的投资风格更喜欢震荡市，因为有充分的机会去买入看好的公司。11、您管理的“国泰君安信息行业”接下来会重点配置哪些领域？
半导体方面，AI相关领域景气度高企，消费电子、工业、汽车等传统领域景气度逐渐恢复；国产化进入2.0时代。
全产业链解决了从无到有的过程，已经开始向先进制程、 CPU 、 GPU 、先进通讯芯片领域迈进，逐步进入半导体市场规模最大、壁垒最高的领域，龙头公司已经逐渐明确。优秀公司已经参与全球竞争，在物联网、汽车、工业等领域已经具备全球竞争力，设备、材料出海也开始迈出第一步。从Open AI o1逻辑推理的能力大幅提升，虽然LLM scaling up的边际收益开始递减，但目前强化学习打开了新的可能性；AI会现在B端拓展，C端还需要时间出现杀手级应用，持续关注苹果、微软、特斯拉在端侧AI的进展。算力的投资是标准的制造业景气度投资范式，由于当前位置并不是底部，不能单纯凭信仰未来算力需求持续增长会带来多大的盈利增长，需要及时跟踪行业的各种变化。顺周期板块方面，国家经济扶持政策出台，关注内需标的困境反转的机会。在国内经济下行中，没有出海业务的公司都遭遇估值和业绩双杀，后续可能会出现相反的困境反转的机会，寻找能够快速出现右侧的机会：● 科学仪器：关注设备补贴带来的拉动，内需第一波兑现；● 工业软件：国产替代趋势明显，细分领域竞争格局大致确定，股价处于低位，全球龙头都有高估值特点；● 金融IT：金融机构依然是支出能力最强、需求持续增长的板块，市场会先于经济反弹，相关服务标的也会率先兑现。
12、做科技股投资要能判断未来，但判断未来的难度很大，不确定性很多，你如何提高判断未来变化的胜率？
科技股的投资胜率主要依靠两个方面，一个是做判断，一个是做应对。
在做判断方面，加强行业跟踪，紧跟全球科技巨头的投资方向，以及新的技术、商业模式和产品的出现，积极尝试，保持头脑开放，对新事物保持好奇心，不要带任何偏见，这个就是日常的基本功；
另一方面，在投资过程中，要考虑好安全边际，提高决策的容错空间，考虑好投资空间对风险能否有足够的补偿。13、您在回撤控制上会如何操作？
答：控制回撤的关键在于认识到自己并非全知全能，并且要假设自己处于弱势地位，这样可以更谨慎地应对不确定性。具体方法包括：
1）确定安全边际：在未知风险出现时，考虑最坏情况下的风险承受能力。
2）基本面变化应对：考虑基本面变化后的应对策略。
3）估值风险：在高估泡沫时，评估潜在风险和回撤可能性。通过这些方法，可以在风险可控的情况下追求较高的风险收益比，从而提高投资胜率。答：对于系统性风险，如指数的大幅波动，可以通过定投等方式分散风险。对于行业或公司的突发变化，如政策影响或外部事件，需要事先考虑应对措施，确保在风险出现时能够及时调整策略。通过自下而上的个股分析，将每个股票的价值和风险考虑清楚，可以在显著低估时买入，在估值过高时卖出，从而提高投资的确定性。15、对于个人投资者而言，在挑选TMT行业内的公司时应注意哪些因素？
答：个人投资者在挑选TMT行业内的公司时，应注意公司的基本面因子，如盈利能力、研发投入、市场占有率等。特别是在半导体领域，投资者应关注公司的技术创新能力和产品差异化优势。此外，投资者还需要具备一定的专业知识，并通过持续学习来提高自己的选股能力。另外是知易行难，实际操作中需要不断地调整心态，增强抗压能力，并且要有耐心等待市场的验证。注1：数据来源：国泰君安资管、wind。数据截至2024年9月30日。国泰君安信息行业混合发起基金成立于2021年12月24日。基金成立以来收益-6.76%，同期业绩比较基准收益-12.37%，中证TMT指数收益-21.78%，科创50指数收益-36.60%；2021年收益0.61%，比较基准收益0.92%；2022年收益-18.14%，比较基准收益-22.36%；2023年收益10.07%，比较基准收益1.60%；2024年至今收益2.86%，比较基准收益10.11%；近两年收益12.91%，比较基准收益19.92%。产品业绩经托管复核。排名数据来源为银河证券，同类基金为混合基金-行业偏股型基金-TMT与信息技术行业偏股型基金(A类)，排名6/30。排名时段选取2022.10.01-2024.09.30。基金投资存在风险，历史收益不构成对未来收益的保证。![]()
风险提示
本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，上海国泰君安证券资产管理有限公司（以下简称“国泰君安资管”）或国泰君安资管的相关部门、雇员不就本文件涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文件内容而引致的任何损失承担任何责任。
国泰君安资管在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点，国泰君安资管有权对其进行调整。本文件转载的第三方报告或资料皆被国泰君安资管认为可靠，但仅代表该第三方观点，并不代表国泰君安资管的立场，国泰君安资管不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文件的著作权为国泰君安资管所有。未经国泰君安资管的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或其任何部分以任何形式进行复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为“国君资管”，且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。
市场有风险，投资需谨慎。国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用产品资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。国泰君安资管旗下产品的过往业绩不构成对产品未来业绩表现的保证。投资者在进行投资前应当认真阅读产品合同、招募说明书、产品资料概要等信息披露文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。
国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩不构成对基金未来业绩表现的保证。市场有风险，投资须谨慎。投资者应当认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。国泰君安资管不就本内容涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本视频内容而引致的任何损失承担责任。
