高盛亚太首席股票策略师：我们提高了对中国市场的看法，降低了对印度市场的评估，并对日本市场持谨慎态度。
文摘
2024-11-02 00:23
广东
由于政策转变，我们提高了对中国的看法，认为这消除了增长的左尾风险。这可能会巩固增长和收益，并改善估值。我们预计中国市场可能有20%的上涨空间。我们降低了对印度的看法，主要基于两个因素：市场估值过高（市盈率超过24倍）和经济正在进行中周期微观调整。我们将看法从超配下调至市场权重。虽然长期看好日本，但近期我们对日本市场持谨慎态度，主要是因为宏观环境不确定性和潜在的进一步加息影响。我们考虑了"橙天鹅"事件（如特朗普当选、关税升级）的可能性。我们的分析表明，即使在最坏情况下（如对中国征收20%关税），影响也可能被抵消性政策缓解。基于上述分析，我们战术性地提高了对中国的看法，降低了对印度的评估，并对日本市场持谨慎态度。这反映了我们对各个市场当前状况和未来前景的判断。由于政策转变，我们提高了对中国的看法，认为这消除了增长的左尾风险。这可能会巩固增长和收益，并改善估值。具体数字稍后会提供。十天前，我们降低了对印度的看法。长期以来我们一直超配印度，并非因为对其长期增长潜力缺乏信心，而是基于两个因素：首先，市场估值过高——市盈率超过24倍，无论是绝对值还是相对其他市场都处于峰值；其次，经济正在进行广泛认可的中周期微观调整。日历年第三季度的财报季表现疲软，未达预期的公司多于超预期的公司。因此，我们看到一个表现出色但估值过度扩张的市场，散户投资者情绪热烈。经济和收益都需要减缓增长势头。市场似乎该进入整固期，进入交易区间，让基本面收益赶上。我们将看法从超配下调至市场权重，保持耐心。我们预期会重新参与，但在情况改善前，时机尚不成熟。对于中国，我们认为这是战术性升级。我们一直明确强调这一点。原因是——我们与投资者多次讨论过——这是新的结构性市场的开始，还是我们经历的那次35%的猛烈反弹？合理的答案是，目前证据不足以做出判断。仅凭一系列高调的新闻发布会和政策宽松迹象，不足以消除市场一直关注的所有宏观担忧。那么"橙天鹅"事件呢？如果特朗普当选总统，如果关税升级，我们是否需要推翻原有计划？我认为不需要。如我之前所说，这些事情是有路径依赖的。很多将取决于可能出现的抵消或缓冲影响的对抗性政策。我们的经济学家假设对中国征收20%的关税。这可能导致GDP下降70个基点。我们的预测从4.7可能降至4.4。我们对明年的预期是4.7。但关键是可能会有一些抵消性反应。首先，可能会有进一步的财政刺激，这在很大程度上取决于全国人大会议的结果。其次，货币可能会贬值，也许会达到7.40-7.50的水平。这种组合表明，净影响可能在20个基点左右，并不算巨大。然后我们必须考虑对收益的影响，并认识到MSCI中国指数并不完全代表整个经济。我们对明年10-12%的收益增长预测仍然有信心。可能会有一些汇兑效应，如果人民币贬值，转换回港元的收益可能会略有减少。总的来说，截至昨晚收盘，我们的交易价格是未来收益的10.2倍，我们预计收益增长约为10%。如前所述，由于政策倾向支持，我们已消除了一些左尾风险。我们一周前在北京得到的指导是："更多支持正在到来，请耐心等待，我们真的想要支持经济和国内股市。"我们认为，这与一个被严重低估且情绪仍然疲软的市场相结合，可能会带来20%的上涨空间。是的，35%在3周内的涨幅——你知道，这不是一年的时间。20%的上涨空间是市盈率可能从10.2倍上升到接近12倍的组合。这可能意味着估值增加10%，再加上10%的收益增长。这些数字并不夸张。确实，这不仅仅是低基数效应。这就是Sheree提出的问题。很难想象印度在24倍市盈率的基础上还能上涨20%。而日本，虽然我们长期看好，但现在确实面临宏观环境不确定性和潜在进一步加息传导效应等挑战。因此，我们对日本市场的近期看法较为谨慎，战术性地降低了对印度的看法，并提高了对中国的看法。这就是我们如何得出对这些关键市场的看法的。
