投资者的关注点将更多集中在大型互联网公司上，因为它们具有更高的流动性、直接受益，并且是中国市场的代表。这是它们受益的第一阶段。小型公司的表现则取决于其垂直领域和市场暴露度。一些小型公司可能正在失去市场份额给大型竞争对手，或面临更困难或增长较慢的环境。因此，在第一阶段，从交易角度来看，大型公司通常会表现更好。随后，关注点会转向小型公司。其中许多公司的估值已经非常低迷，有些甚至接近现金价值。第二阶段将涉及具有良好、稳固增长潜力的细分行业。
主持人：
我还想从估值角度获得你的看法。对于那些已经大幅上涨的公司，你认为是否还有更多上涨空间？例如——我知道你不能讨论具体的股票——但阿里巴巴从我们三个月前看到的走势已经上涨了约20%以上。它今年以来表现很好，腾讯也是如此。这种表现非常令人鼓舞。我想知道，基于市盈率或预期盈利，这些企业还有多少上涨空间。考虑到它们在过去两年的熊市中也遭受了打击，什么样的估值才算合理？
瑞银：
是的，正如你所说，我认为在过去一年半里，它们的估值一直非常低迷。所以过去几周有点像是在正常化部分估值。这是一个方面。其次，如果考虑这些公司的估值，考虑到盈利增长、利润率扩张和由股票回购驱动的每股收益增长，整个行业通常能实现中高十几的每股收益增长。这个行业通常以每年14到15倍的市盈率交易，相当于大约一倍的市盈增长比。历史上，在非常低迷的时期，该行业的市盈增长比在0.7–0.8左右，在复苏或更乐观的时期，大约在1.3–1.4左右。因此，即使刺激措施正在逐步到来，我们认为盈利和增长仍有上升空间。目前市盈增长比为一倍，我确实认为未来会逐渐有一些上调，特别是因为市场还没有真正考虑到这种微观刺激的好处。
主持人：
关于这个特定主题，我想问的最后一个问题是：目前在中国投资互联网公司的最大风险是什么？从消费者的角度来看，监管在确保这些公司公平性方面的立场如何？在扩张计划或产品定价方面，是否有足够的消费者保护？
瑞银：
我认为，最严格的监管时期可能已经过去了。我们在过去几年已经看到了旨在创造更有利竞争环境和公平竞争格局的监管整顿高峰期——比如反垄断法规、未成年人保护和消费者保护。现在政府更倾向于促进增长，运营商也更加遵守法规，并经历了许多整改。例如，你可以看到政府批准的新游戏数量已经趋于正常。获批游戏的质量和数量也处于非常稳定和可预测的水平。所以我认为总的来说，从监管角度来看，现在更加支持和促进增长。
说到风险，正如你提到的，这些公司是面向消费者的业务，所以它们非常依赖整体宏观经济的复苏步伐——无论是电子商务、外卖配送、本地服务还是广告。它们都与宏观环境紧密相连。因此，我想说，我们仍然有一些来自行业因素的底线支持，比如用户构成和利润率改善，但上涨空间仍然取决于整体消费者情绪。
