从相对贴切的视角来观测市场，本周全A平均股价跌破今年2月初低点，但区别在于，无论量能还是下行的斜率，都比不上2月初，这种阴跌的走法并不友好，所以前面一直说有加速反而是简单题，最难受的局面其实就是这种“向下-托底-超跌反弹-新低”的循环：![]()
此外，结构上出现了一些有趣的地方，本周可转债市场大幅放量，许多行业龙头的转债加速跌至面值以下，且不说这些公司基本面有多么优异是被大家错杀，仅仅考虑其债性，当下不至于就要担心兑付的问题，部分朋友解释是下周开放的基金产品提前准备现金，我倒觉得只是事后的解释，最近基本面是跟不上价格波动幅度的，不可能一夜之间这么多家公司就从正常经营走向破产边缘，这种跌法其实就是流动性出了问题： ![]()
此外，本周末全球央行行长会议（Jackson Hole）上鲍威尔发言可以用大鸽来形容：“调整政策的时机已经到来，前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、不断变化的状况以及风险的再平衡。”换言之，降息周期开启已经确认（鲍威尔这次没有再给留找补的余地），但降息的斜率则需要边走边看。“我们不希望看到劳动力市场进一步降温，在控制通胀层面取得进一步进展时，我们将近一切努力支持一个强大的劳动力市场。”这里则告诉市场，鉴于通胀控制的路程已经过半，接下来“边走边看”的核心权重将转换为就业数据，也就是说，如果非农不好看，降息的斜率会加大。最后，鲍威尔提到，“我们的知识局限性在XX期间表现得很明显，需要我们保持谦逊和质疑的精神，专注于队过去的经验教训作总结，并将他们灵活运用于我们当下的挑战当中”。整场会议听下来，我确实感觉到联储的宏观调控并不是为了多么远期的宏图，而是驻足于当下，解决居民最为关注的问题：就业和必需品的通胀；有时候必须要承认整个宏观系统的复杂性，在多数情况下，摸着石头过河就是最实用的行为准则。说回市场，关于“降息方向已经确定”的交易其实已经处在定价当中，市场纠结的点在于，究竟是衰退式的暴力降息，还是增速降档下的温和降息（分别对应空和多），目前来看，后者的概率更大。对于咱们而言，前期A股在整个流动性宽松的趋势并未受益（确切来讲是从去年10月底开始），如果把全A看作一家公司的股票，影响其定价的无外乎盈利和估值，既然挂钩流动性的估值无法在全球走向宽松的环境下改善，那就说明当下A股的核心矛盾有且只有盈利。从这个角度来讲，后续“联储降息后央妈跟上”只能定义为不算坏事，但并不直接构成A股反转的理由，我们需要看到货币+财Z的配合，找到一条有效的新路径（毕竟现在已经明确不会再用夜壶），使得宽松能够真正转化为居民和企业的盈利。另外，最近3年期产品进入开放周的话题被大家翻出来讨论，我认为基金被赎回导致大市值公司下跌这个理由也不够充分，它只会影响斜率而非趋势，如果真的好（放到当下用价格合适来形容更恰当），市场依然会买，比如最近一些非红利类且地产含量低的核心资产，并不弱：![]()
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所以这里即便仓位轻，心态上是一定不能跟着市场悲观的，无论从时间还是空间上看，下半年大概率会出现值得我们下重注的节点，对于不存在考核压力的自有资金，并且可以忍受一定程度的回撤，这里其实已经有不少标的值得配。A股有没有周期是一个常识性问题，最终其实都是算账。![]()
风险提示：本文不构成任何投资建议，仅作探讨交流，请注意市场风险。
