本周末两件事情挺重要的，一是周五盘后的增量政策，二是海外半导体产业链的新一轮制裁被实锤，详细聊聊。
这次由台积电牵头的新一轮半导体制裁，时间点非常巧妙，懂王获胜后，TSM马上献祭自己表忠心，紧跟着，几家海外设备巨头（KLA、AMAT、LAM、TEL及ASML），也开始核查过去几年的发货名单，他们接收的信件中提到提到：人工智能作为中美竞赛的核心，而当前中国大陆采购半导体设备金额比美国、韩国、中国台湾加起来都多，导致中国对美方制裁感到不那么紧张，或将使中国在人工智能领域继续取得进展。
复盘了上一轮的贸易制裁（2018版本的特朗普）。
大的层面，站在管理层的角度去思考问题，会以极端情况做推演，首先考虑的是我们能不能在某些情况下独立生产。（比如某一天真触发了S3）
因此最直观的拆解是关键商品的对外依存度，站在当时去看，芯片、石油最高。
美国思考问题的方式也同理，所以18年开始，卡我们最厉害的领域就是石油/天然气和半导体。
紧跟着19/20年的行情里分别匹配半导体国产化和新能源的超级周期，这两个行业的资本开支，基本都创了历史新高。
放到当下来看，我们暂时还不知道特朗普接下来的具体动作是什么，但推演路径是一致的，未来几年里这个方向里会出1-2个大级别的板块。
就目前而言，已经可以确认芯片仍旧是重中之重，上面这张图里可以看到，半导体国产化率仍旧处在极低的水平，而这一次特朗普作为美国历史上权力最大的总统（没有之一，两院+高法+横扫七大摇摆州），且经历了为期4年的树倒猢狲散之后，接下来4年的手段只会更甚。
记得上次和大家讨论为什么半导体设备环节最容易机游共振的时候聊过，这个趋势的终结，只可能由我们放弃认输 or 突破成功触发，我相信绝大多数人只会押注后者。
以上，在这轮牛市确认结束以前，科技自主一定是贯穿始末的命题，北方华创、中芯国际、通富微电本周刚创了历史新高， 板块里的众多其他品种，后面也会轮番表现，之前大家一直预期的HBM和先进封装相关制裁，马上也会看到。
另外是周五落地的政策。
纯增量的部分是6万亿，棚改+新增专项债则在之前的政策包里，客观看，这个规模算符合主流预期，因为大半个月前，财新就这6万亿进行过剧透：
而本周四的早上，市场曾把6万亿的预期抬高到12，然后14，消费股起来直接把我手里的不少持仓给拉崩了，所以我第一时间就在想办法求证，毕竟如果真是2万亿用于直接刺激消费，意味着政策框架发生了变化，很可能会直接导致整个大的风格发生切换，我这种满手拿着成长的人，说不慌那都是假的。
后来从一些研究宏观和债券的朋友口中得知，从增量的角度来看，确实只有3年6万亿：
至于后面对指数的讨论，上证确实也到了3500点附近，周五整个盘面比较糟糕。
不过大家也不用担心，牛市里的调整，都是在给上车的机会，市场很快就能翻篇，继续向前看就行。
对增量资金而言，他们也并不在乎到底是6还是12，真正在乎的是这事儿能不能让市场继续奏乐，如果不行，马上就会重新去预期12月份的会议，假如12月再落空，还可以去预期明年3月。
这就是水牛的特色，流动性极其充沛，使得大家更愿意对远期的事情定价。
所以我还是之前的那句话，在本轮流动性牛市确认结束以前，所有短期政策的不及预期或超预期，都只是博弈点，把握好节奏，积极去寻找属于自己的机会，足矣。
针对指数层面，这轮牛市行进至今已接近两个月，当下有必要对其所处阶段进行考量。
1.站在启动时间看（9.18日），本轮上证指数的估值在历次大底中算是比较高的，相反，创业板估值刷新历史新低、沪深300居中：
随后两个月的时间里，创业板指的涨幅远大于其他（+51%），上证涨幅仅27%，而且严格意义上讲，上证的普涨只维系了7个交易日。
所以你不能说基本面完全失效了，市场永远那么聪明。
涨完这两个月之后，上证指数的估值目前仍处在有数据以来的中位数以下：
如果只选近10年，目前处在中位数上方：
2.创业板估值，有数据以来、近10年的分位数表现如下，即便涨幅更多，但相对位置反而比上证指数更低：
以上，如果你的目标是所有指数估值刷新历史新高，那么目前刚过一小半，但这个目标很主观，要创新高必须要顺周期里所谓的“核心资产”助攻。
而顺周期里很多超大市值的股票，都是机构青睐的品种，估值相对白，涨到哪里叫做贵有明确的标尺，以白酒为代表的消费板块，整个基本面实际上还在恶化，不太可能忽略盈利因素，去把估值拔高到21年的60X。
就目前掌握的信息来看，年内要去期待上证有多大的空间确实不现实，当然往下也不会跌多少。
所以这轮牛市大概率是结构性的，代表国家力量的科技自主、军工，代表财政第一目标的化债，会贯穿整轮行情的始末。
参考2014-2015年，宏观经济真正复苏（2016H2-2017）以前，指数已经提前宏观2年炒完然后A回起点，这一次也有一定概率会复制。
从官方表述来看，大的刺激要等到化债完成，极端风险排除以后，才具备基础条件，而且路径上也大概率会以新的产业结构升级主导，不会再像过去一样全盘搞土地财政。
以上，从定性角度来讲，后续科技+化债的主线和牛市强绑定，高低切、大小切，都只在内部发生，偏核心价值类的板块，在盈利周期明确出现拐点以前，可以直接不看，反而电新更容易出超跌轮动的机会。
祝好！
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