今天没有降准，这是我的判断错误，这一点要承认，那些参考我建议的短期要承担损失了。我也经常判断错误，没有100%预测准确率，只能达到80%（《技术分析的价值，赋能80%的预测准确率》）。11月4日预计11月11日沪指触顶，实际却是11月8日，提前了一天；11月8日3423的点位也相对保守。
这次错判可能是由于货币政策操作锚由MLF换成OMO后，日期规律没有掌握，上次降准9月27日是周五。也可能11月不降准，留待12月降准。事实上，之前做债券的同乡和我探讨过11月不降准的可能性。
我也知道M2增速不低了，货币资金利率也在低位。但考虑到9月央行说了可能再降准一次，四季度地方政府2万亿再融资专项债要发，11月降准释放的政策信号更加积极。11月不降准意味着政策相对保守，符合托底的政策基调，所以30年国债期货反而涨了。本来应该是降准导致债券上涨的逻辑。
不降准可能也是22日股市大跌的原因之一，所以券商跌得比较多。今天没利好，最多属于预期中的利空兑现，乐观情况下也就是震荡筑底后小涨。
江恩角度线只能判断这轮回调会跌破3272点。在哪个位置止跌需要结合趋势线支撑位。下面用的之前的图，没有更新截图到今天，隔一天点位相差不大。可能的支撑点有3261、3256、3255、3252、3214、3204。创业板20号我曾说应跌到2144点，现在看可能跌破2140点。
纵然今天降准，也只是小利好，主要意义在于确认本轮下跌行情的底部。技术分析是起辅助作用的，判断大拐点我之前主要看基本面或者政策面，最近受了技术分析的影响，有好有坏。按照我之前的分析框架：没有利好，今天成为拐点的推断就不能成立，需要等待下个利好，譬如周五降准、月底PMI公布超预期或者中央经济工作会议前夕定价政策预期。
我一直认为股市大涨大跌、趋势性涨跌需要原因，哪怕这个因子是小作文。后市驱动股市上涨的主要动力是中央经济工作会议，这一点没变。但是，对反弹期望不要太高，12月中央经济工作会议还是保守点看3406点就可以了。3406和3460点选哪个我也一直没想好，本来就有多个可能性。乐观情况下可能略高于3460的，但稳健才能在投资领域活得长久。主要是时间点，如果会议前预期打得比较高，宣布结果前就该撤了。
根据波浪理论预测沪指能到4100点的投资者，请不要忘了，浪5有时不会运动过浪3的终点（这种情况被称作缩短），见《艾略特波浪理论：市场行为的关键（原书第11版）》。如果5月20日是点1，9月18日是点2，10月8日是点3，10月18日是点4，11月8日为什么不能是点5（《A股双顶已成？乐观预期等待经济数据验证》）。更何况，2月以来的上涨大浪也可以是X浪调整浪，而不是五浪推动浪（《新一轮20年超级牛市还是调整中继？》）。
有些研究员把明年类比为2016年-2017年政策刺激。去产能、降成本、补短板可能重演。但是，当时中国仍处于地产上行周期，地方政府财力相对有保障，去库存有需求支撑。在《高善文二手房企稳的论据错在哪？》中，我就提出：假设中国住宅投资占GDP比重不会经历美国的经济危机式超调，而是类似日本降至2.7%触底。假设中国2024与2025年名义GDP累计增长10%，则中国住宅投资额两年需累计下降31%，每年下降15%。稳地产政策除非出台长期措施，譬如每年2万亿的房地产收储基金，否则2025年地产销售与投资仍会下降。去杠杠则一直未能实现，以至于债务周期被动下行，经济与股市承压。明年可能中央加杠杠，居民继续去杠杠。
中国出生人口数的走势意味着中国消费增速将持续下行直到2026年触底开启温和回升，并于2036年再次快速下滑。
图：日本私人消费增速与出生人口总数
图：中国私人消费增速与出生人口总数
收入分配改革可以扭转下降趋势、提高增速中枢，但改革维艰，很难快速实现。股市对于消费的作用，我和李迅雷师兄的观点是一致的。人造牛市只会恶化财富分配，拖累消费。那些鼓吹牛市促进消费的可以好好读读美国学者的研究论文。美国房地产与股市的财富效应主要是通过居民信贷加杠杆实现的，美联储官员谈论美股财富效应也是针对现金流充裕的高收入家庭。耐用消费品刺激政策则会透支未来需求，服务与快消品刺激作用类似于一次性收入再分配，2025年可以留一份期待。
在我看来，2025年中国实际GDP增速预计只有4.6%，会比今年更低。5.1%的潜在增速虽然较今年回落了0.2个百分点，但需求缺口并没有缩小。明年通过财政刺激、需求拉动PPI增速转正很难。只能通过上游去产能涨价、成本推动PPI回暖。但上游涨价、增速下行本质上却是滞胀，也很难传导到cpi，这对股市整体是不利的，利好红利板块。对于黄金，今年年底目标价还是2650美元，四季度低于2550美元加仓的策略才具有一定性价比（《关于黄金投资的最新观点》）。
更何况，港股再创10月8日以来新低，表明A股投资者上对于特朗普加征关税过于乐观了。有人认为中国供应链性价比高，具有全球竞争优势，加征关税会降低美国消费者福利，特朗普不会一上任就公布对中国加征关税。但是，关税政策是特朗普经济政策与国家战略的重要一环。重振美国制造业要通过加关税保护国内产业，美国国内减税要靠加关税对冲税收收入下降。虽然加征关税不会根本改变美国在全球的比较优势，却可以削弱中国，让部分出口产业流出中国。特朗普上届任期内已有加税经验，清单都有了，不是从0起步了，1月A股大跌的风险很高。
明年A股乐观情况下也就是V型，大跌后反弹，后半段反弹可以视为又一波牛市。中性预期就是跌到3000点附近震荡。悲观预期则是房地产未能企稳，跌破2800点。
表 上轮美国对中国加征关税一览表
加征轮数 | 加征清单 | 加征时间 | 加征税率 | |
第一轮 | 340亿美元 | 2018年7月6日 | 25% | |
160亿美元 | 2018年8月23日 | 25% | ||
第二轮 | 2000亿美元 | 2018年9月24日 | 10% | |
2019年5月10日 | 上调至25% | |||
第三轮 | 3000亿美元 | listA | 2019年9月1日 | 15% |
2020年2月14日 | 降至7.5% | |||
listB | 2019年12月15日 | 美国暂停加征 | ||
