昨天人大常委会政策小幅不及市场预期，夜盘商品价格证明了这一观点。今日公布的物价数据再次为股市变盘提供了动能。11月4日我就提示了11月11日可能变盘，昨日上午则提醒变盘时间窗口提前到来了。中国10月PPI同比下降2.9%，预期降2.5%，前值降2.8%。工业生产者购进价格同比下降2.7%，前值降2.2%。中国10月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.4%。这意味着10月工业企业利润降幅会继续扩大。
10月核心CPI环比持平，处于近10年来季节性低位，符合我的预期。同比增长0.2%，好于预期，应该是翘尾因素做了修正，按照这个翘尾因素，预计11月核心CPI同比增长0.2%，12月再度降至0.1%。核心CPI环比增速长期位于季节性低位，表明需求缺口持续位于高位。
点评9月核心CPI环比增速创季节性新低时，我提出了两个可能的原因：一是市场化的，企业正常生产，需求不及企业预期，内需在政策托底下相对稳定，但外需因人民币升值萎缩。二是非市场化的，企业非理性扩产，9月工业增加值增速会超出市场预期，但这会导致企业盈利下降。其实第二个可能可以是理性的：降价促销去库存，价格与盈利降低，产销量增加，宏观数据好，微观数据差。8月末规上工业企业产成品存货6.53万亿，增长5.1%；9月末产成品存货6.47万亿元，增长4.6%。
表：核心CPI环比增速
10月服务CPI环比持平，高于9月的-0.3%与去年10月的-0.1%；同比增长0.4%，高于9月的0.2%，低于去年同月的1.2%。这也有两个可能性，一是9月降价促销（2023年9月服务环比下降0.1%），服务业生产指数因此提升，10月停止促销，生产将会回落。一是9月需求较弱，数据被修正了，10月需求复苏，实际服务业生产指数回升，但高基数下统计数据可能回落。
10月消费品CPI环比下降0.4%，低于9月的0.2%，也低于去年10月的-0.1%；同比增长0.2%，低于9月的0.5%，高于去年10月的-1.1%。这也有两个可能性，一是9月降价促销（2023年9月消费品环比增长0.4%）但生产更多，工业增加值增速因此提升，规模以上工业企业产品销售率反而低于8月。10月加大促销力度，工业增加值增速维持高位，工业企业盈利降幅扩大。一是企业正常生产，10月需求弱于9月，高基数下10月工业增加值同比增速回落。
天气刺激食品与CPI价格下降。10月食品价格由上月上涨0.8%转为下降1.2%，低于近十年同期平均水平，是影响CPI环比下降的主要因素。食品中，天气晴好利于鲜活食品生产储运，叠加前期受极端天气等影响价格上涨较多，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月价格分别下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.20个百分点，占CPI总降幅七成左右。
10月PPI环比下降0.1%，同比下降2.9%。PPIRM环比下降0.3%，同比下降2.7%。从季节性角度来看，9月PPI与PPIRM环比均创季节性新低，10月低于历史均值，但高于季节性最低位，略有好转。但相对于回到0.3%历史均值的市场预期来说，10月PPI环比增速明显偏低。
表：PPI环比增速
表：PPIRM环比增速
10月钢铁、有色、非金属矿、酒饮料和精制茶等行业PPI同比增速高于9月，盈利有望好转。石油、煤炭、化工、汽车等PPI同比增速下降，盈利可能恶化。
很多经济学家认为中国政府应该制造一场牛市，美其名曰培育中产。对此，我一向不认同，尤其反对鼓吹疯牛市。股市与经济基本面匹配的话，可以分享企业红利。但是，股市短期内快速大涨意味着这是再分配市场，少数人财富更多，绝大多数人赔钱，不利于促消费稳增长。美国的财富效应，更多是通过资产增值刺激借贷消费，而非变卖资产消费。而中国家庭已经没有加杠杆的空间了，股市上涨对于消费的影响较小，股市下跌对消费的影响则较大。即使是为了稳增长，政府也不会让股市过于偏离经济基本面，才会从打击信贷资金入市到打击抖音等自媒体非法荐股，盲目乐观的情绪预计会逐步恢复正常。
考虑到财政刺激政策与物价均不及市场预期，A股有望开启一轮回调，预计回到3300点下方（《变盘窗口提前来临》）。并在11月下旬降准和12月中央经济工作会议的刺激下，再次小幅上涨，但突破10月8日高点难度很大，有赖于明年经济企稳与改革顺利推进。
