今日A股的反弹是超预期的，但是可以理解。毕竟是散户主导的市场，散户不大看基本面，情绪容易受到自媒体影响。所以我在周六提出了A股的乐观走势（《乐观情况下的A股演化路径》）。港股的走势则符合基本面。从另一个角度来看，超预期的M2也可以刺激股市上涨。10月12日国新办新闻发布会其实也不及市场预期，10月13日公布的物价数据不及市场预期，然而，10月14日金融数据公布日港股下跌、A股上涨。11月8日人大常委会政策和11月9日的物价数据不及预期，11月11日金融数据公布日港股下跌、A股上涨。多么相似的一系列事件！
今日公布的货币数据超出市场预期。2024年10月M2同比增长7.5%，较上月末高0.7个百分点，财联社一致预期增长6.9%。10月末社会融资规模存量同比增长7.8%，较上月末回落0.2个百分点；人民币贷款余额同比增长8%，较上月末回落0.1个百分点。实体经济吸收的货币增速下降，意味着新增货币流入了股市。
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央行刺激股市上涨的决策可能会毁了中国经济的未来，恰如多年前政府没有在恰当时机出台房地产税，放任房地产泡沫膨胀。需求不足的情况下，货币宽松、信用收缩，聪明资金大多会选择脱实向虚。企业家与打工人热衷于炒股，对于中国经济的长远发展不利。3200点上方实施证券、基金、保险公司互换便利，当下助涨股市，未来则会助推股市下跌。股市恶化财富分配，也会在未来给中国经济施加压力。不过，就像美国次贷泡沫破灭之前一样，相对于规避风险，参与政府制造的牛市、顺势而为是更好的选择。
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9月M2环比增长0.1%，为2012年以来季节性高位，仅次于2016年的0.2%，主要得益于理财资金回流存款和财政支出发力。10月非银行业金融机构存款增加1.02万亿也印证了这一点。M1环比增长0.8%，2018年以来仅次于2020年，同比下降6.1%，降幅较9月明显收窄。房地产市场一向是影响M1的重要因素，10月一线房地产成交实现同比正增长，助力M1增速回暖。点评9月金融数据时，我曾提出：2024年4月至7月M1环比增速受到禁止通过手工补息高息揽储的冲击，8月开始恢复正常。由于2023年四季度M1环比增速处于2014年以来季节性低位，四季度M1同比降幅有可能小幅收窄。但10月一线房地产销售同比正增长确实是好于预期的，因而10月M1环比增速好于预期。10月新增人民币信贷5000亿元，财联社一致预期5800亿；10月新增社融14000亿元，财联社一致预期14700亿。宽货币无法传导至宽信用，经济内生增长动能持续下降，流动性陷阱下稳增长仍需财政政策发力。表：10月新增社融与人民币信贷不及市场预期（亿元）10月住户贷款增加2978.4亿元，明显高于去年10月。其中，中长期贷款较去年10月高393.04亿，短期贷款高1542.6亿。短期贷款多增很可能是通过现金贷流入了股市。10月企（事）业单位贷款增加1300亿元，较去年减少3934.27亿。企业贷款减少意味着实体经济依然不景气，稳增长有赖于财政发力。10月末人民币存款余额同比增长7%，增速较9月回落0.1个百分点。存贷款增速差持平表明存款增长不是由于贷款增长，而是理财资金回流存款。10月财政存款增加5952亿，但财政存款余额同比增速由9月的14.9%降至10月的1%，财政支出发力明显，是存款余额回落的主要原因。10月非银行业金融机构存款增加1.02万亿元，同比多增5092亿，存款搬家进入股市效应明显。![]()
10月新增社融主要来自政府债，但相比于2023年10月，政府债融资大幅减少。点评人大常委会政策时，我就提出：从政策增量的角度来看，相对于2023年使用5000亿、结转5000亿用于2024年使用的增量政策，今年四季度的增量刺激政策力度是不如2023年的，政策基调是改革+弱刺激托底。考虑到基数效应，乐观情况下，单季度GDP增速回到5%、PPI同比增速转正最早要到明年二季度。商品刺激效应边际递减，如果明年不推出服务消费刺激政策，可能无法达到5%的增速。如果国际贸易形势急剧恶化，全年GDP增速可能低于今年。改革+弱刺激利好科技成长板块，10月公布的发票增值税数据也表明军工、电子、通信、计算机需求较好。新能源基本面变得更差的概率较小，存在中长期投资机会。9月建议投资华为产业链时，也提出了固态电池的投资机会。白酒等与地产紧密相关的部分消费板块跟随地产波动，存在阶段性机会。三中全会前我就提出并购重组建立统一大市场会是改革主基调，并购重组存在投资机会。
