今日公布的经济数据总体中性，消费回暖、投资持平、生产回落符合我的预期，再次证实政策托底不是强刺激。10月服务业生产指数较好，从GDP的角度来看，10月经济还可以。但服务生产没有市场预期，消费好于市场预期，固定资产投资与工业生产不及预期，严格说10月数据可以视作小幅不及市场预期，因而今日红利板块表现明显好于大盘。而且，政策效果边际递减，10月是政策效果最大的一个月，未来两个月经济增速边很可能际回落。
一、一二线房地产销售面积首次转正，但地产投资降幅扩大
一线城市房价环比上涨。10月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.3个百分点；二手住宅销售价格环比由上月下降1.2%转为上涨0.4%，为近13个月以来首次转涨。一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点；二手住宅销售价格同比下降9.6%，降幅收窄1.1个百分点。9月召开政治局会议并提出房地产止跌回稳提振了房地产信心。类似4月政治局会议，预计会有三个月效果。明年1月二手房成交同比回落。未来若不能出台非市场化的房地产托底措施，房价依然会延续下行趋势。
二三线城市环比降幅收窄。10月份，二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二手住宅环比下降0.4%，降幅收窄0.5个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅收窄0.2个百分点；二手住宅环比下降0.6%，降幅收窄0.3个百分点。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降6.0%，降幅比上月扩大0.3个百分点；二手住宅同比下降8.8%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降6.6%和9.0%，降幅均与上月相同。二三线城市房价收入比较一线城市合理，居民不愿意亏本出售，投资性房地产出售压力较小。但人口决定了需求增长承压，对政策的弹性小于一线城市。
政治局会议助力房地产销售面积降幅大幅收窄。10月新建商品房销售面积同比下降1.6%，降幅比上月收窄9.2个百分点；新建商品房销售额下降1.4%，降幅比上月收窄14.7个百分点。10月当月改善幅度是今年以来最大的。从监测的40个重点城市的销售情况看，前期回调幅度较大的二线城市边际改善比较明显，10月份当月销售面积实现正增长，销售额降幅明显收窄。得益于价格逐步企稳等带动，一线城市的销售额10月份实现正增长。
图：当月商品房销售面积与销售额同比增速（%）
2023年8月在《中国房地产市场超调了么？房价下跌股市能独善其身么？》中，我曾提出：乐观假设下，2022年中国城镇化率下降是疫情冲击导致，2023年至2048年城镇化率维持在0.8%的水平，即每年新增城镇人口1200万人。在房价下跌40%之前，人均60平对应中国商品住宅市场的销售面积为7亿方，非住宅市场销售面积维持稳定，商品房市场销售面积为9亿方，将较2022年下跌34%。根据今年新建商品房销售销售面积降幅走势来看，2025年新房销售面积有望触底，符合预期。但是，中国房价收入比仍然较高，房地产广义库存位居历史高位，房价下降过程仍未结束。除非政府出台2万亿非市场化的收储基金托底，否则房价只能短期企稳，2025年仍会下行。
广义商品房库存仍处于历史高位。10月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降34.9%，降幅较9月扩大5.5个百分点；房屋新开工面积下降26.1%，降幅较9月扩大6.6个百分点；房屋竣工面积下降19.7%，降幅较9月收窄10.6个百分点。10月末，商品房待售面积同比增长12.7%，较上月收窄0.7个百分点。虽然1-10月累计新开工面积处于历史低位，但施工面积相对于销售面积的比值处于历史高位，倘若销售回暖，有足够的时间增加供应，担心供应紧张导致房价大涨是杞人忧天。
图：10月单月新开工与施工面积降幅扩大，竣工面积降幅收窄
图：新开工面积处于历史低位难挡广义高库存
房地产开发投资同比降幅扩大。10月全国房地产开发投资同比下降11.8%，降幅比上月扩大2.4个百分。1—10月份，全国房地产开发投资同比下降10.3%，降幅较上月扩大0.2个百分点，预期降10.05%。在《高善文二手房企稳的论据错在哪？》中，我就提出：假设中国住宅投资占GDP比重不会经历美国的经济危机式超调，而是类似日本降至2.7%触底。假设中国2024与2025年名义GDP累计增长10%，则中国住宅投资额两年需累计下降31%，每年下降15%。稳地产政策除非出台长期措施，譬如每年2万亿的房地产收储基金，否则只会延后房地产投资触底的时间。
图：当月房地产投资增速（%）
销售回暖导致到位资金好转。1—10月份，房地产开发企业本年到位资金同比下降19.2%，降幅比1-9月份收窄0.8个百分点，与房地产销售关联较高的定金及预收款、个人按揭贷款均收窄2.1个百分点。但是，到位资金与投资完成额同比增速差异导致房地产投资降幅反而扩大了。
二、财政发力，两重两新稳定投资增速
10月份固定资产投资环比增长0.16%，处于相对低位。2024年1—10月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，与上月持平；民间固定资产投资同比下降0.3%，较上月回落0.1个百分点。这意味着是财政发力支撑着固定资产投资。
分产业看，第一产业投资同比增长2.5%，较前9月回落0.2个百分点；第二产业投资增长12.2%，较前9月回落0.1个百分点；第三产业投资下降0.9%，降幅较前9月扩大0.2个百分点。
第二产业中，工业投资同比增长12.3%，与前9月持平。其中，采矿业投资增长13.2%，制造业投资增长9.3%，较前9月提升0.1个百分点，连续两个月增速加快；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长24.1%，较前9月回落0.7个百分点。制造业中，消费品制造业投资增长15.0%，增速比前三季度加快0.1个百分点；装备制造业投资增长9.1%，较前9月回落0.3个百分点；原材料制造业投资增长8.8%，与前9月持平。高技术制造业投资同比增长8.8%，较前9月回落0.6个百分点。其中，航空、航天器及设备制造业投资增长34.5%，电子及通信设备制造业投资增长9.4%。
第三产业中，“两重”建设加快推进，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.3%，较前月加快0.2个百分点，为今年3月份以来的首次回升。其中，水利管理业投资增长37.9%，航空运输业投资增长19.2%，铁路运输业投资增长14.5%。高技术服务业投资同比增长10.6%，较前9月回落0.8个百分点。
“两新”政策成效持续显现，设备购置投资较快增长。1—10月份，设备工器具购置投资同比增长16.1%，较前9月回落0.3个百分点；对全部投资增长的贡献率为63.3%，比前三季度提高1.7个百分点。
相对于2023年1-10月，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、纺织业、有色金属冶炼和压延加工、食品制造业、金属制品、农副制品投资增速高出10%，利好上游设备企业，但未来竞争格局可能恶化。电气机械和器材制造业、汽车、卫生和社会工作投资增速减少10%，教育、文化体育娱乐投资增速维持低位，竞争格局有望改善。
图：分行业固定资产投资增速（%）
三、促销节与促消费政策支撑消费增速
10月份，社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.9%，增速比上月加快1.3个百分点。
10月商品零售额同比增长5%，增速比上月加快1.7个百分点。餐饮同比增长3.2%，增速比上月加快0.1个百分点。1-10月份，服务零售额同比增长6.5%，增速比1-9月回落0.2个百分点。
“双十一”网购促销节提前开启，加之消费品以旧换新政策联动补贴，网络零售增长明显加快。1—10月份，全国网上零售额同比增长8.8%，增速比1-9月加快0.2个百分点。其中，实物商品网上零售额增长8.3%，增速比1-9月加快0.4个百分点。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长17.7%、4.7%、7.7%。
在消费品以旧换新政策带动下，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额分别增长39.2%、18.0%、7.4%、3.7%，比上月分别加快18.7、8.0、7.0、3.3个百分点。
升级类商品销售较好，限额以上单位体育娱乐用品类、通讯器材类零售额同比分别增长26.7%、14.4%，增速分别比9月份加快20.5个、2.1个百分点；化妆品类零售额增长40.1%，9月份为下降4.5%；金银珠宝类下降2.7%，降幅较9月份收窄5.1个百分点。
相对于2023年10月，化妆品、家用电器和音像器材、文化办公用品增速提升较多；烟酒、金银珠宝、石油、汽车、饮料、医药等增速降幅较大。通信消费增速维持相对高位，建筑维持低位。通信、美容护理、家电、家具、体育娱乐等行业存在投资机会。
图：细项规模以上消费增速（%）
四、电热供应拖累工业生产增速回落
10月份，规模以上工业增加值环比增长0.41%，同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点。10月份规模以上工业产品销售率97.3%，比上月回升1.3个百分点，达到今年以来的次高水平。规模以上工业企业实现出口交货值同比名义增长3.7%，比上月提升0.3个百分点。需求回暖、生产回落，统计局给的解释是9月份受到极端天气冲击，电力行业生产加快，10月份正常回落所导致的。
分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长4.6%，比上月加快0.9个百分点；制造业增长5.4%，比上月加快0.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%，比上月回落4.7个百分点。
10月份，规模以上装备制造业增加值同比增长6.6%，增速高于全部规模以上工业1.3个百分点，连续15个月高于全部规模以上工业；电子及通信设备制造业增速为10.6%，连续12个月保持两位数增长；电子行业对全部规模以上工业增长贡献率为20.0%，居工业各大类行业首位。智能无人飞行器制造、集成电路制造、光电子器件制造、敏感元件及传感器制造等高技术行业蓬勃发展，增速分别为41.9%、23.4%、23.1%、21.1%。
10月份，各地区大规模设备更新和消费品以旧换新等政策措施持续落地显效，带动相关行业生产向好。在设备更新政策等因素带动下，智能消费设备制造、船舶及相关装置制造、电池制造等装备行业增加值同比分别增长18.8%、16.0%、14.5%；农产品加工专用设备、挖掘铲土运输机械、包装专用设备等装备产品产量分别增长54.5%、28.4%、19.2%。以旧换新方面，在汽车报废、置换更新补贴政策等因素带动下，汽车产量同比由降转增，由9月份下降1.0%转为增长4.8%；其中新能源汽车产量增长48.6%，增速创2023年5月份以来新高，与之相关的充电桩产量增长25.2%。得益于家电产品以旧换新政策等，家用空气湿度调节装置、房间空气调节器、家用电热取暖器具等家电产品产量实现较快增长，增速分别为32.1%、14.0%、13.2%。
相对于2023年10月， 医药制造业、计算机通信电子、石油、电热生产增速提升幅度较大；铁路船舶航空航天、化学原料、有色冶炼、电气设备、汽车生产增速降幅较大。
图：分行业工业生产增速（%）
五、虚拟经济推动服务业生产回升
10月份服务业生产指数同比增长6.3%，增速比上月加快1.2个百分点，连续两个月加快，这也是今年以来服务业生产指数的最高增速。分行业看，金融业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业生产指数同比分别增长10.2%、9.5%、8.8%，分别快于服务业生产指数3.9、3.2、2.5个百分点。批发和零售业回升的幅度为2.0个百分点，金融业和房地产业回升幅度达到或超过3个百分点。10月份沪深两市股票成交量和成交金额都大幅增长，资本市场服务销售收入的增速也比上月大幅提升了超过10个百分点。
