供应宽松矛盾加剧，价格重心继续下移——煤焦2025年度分析报告

摘要：

2024年双焦期货价格整体呈现震荡下行趋势，截至2024年12月26日下午3点收盘，焦炭主力合约价格自年初（1月2日）开盘价的2507.5元/吨跌至1805.5元/吨，累计下跌702元/吨，累计跌幅28%，均价2131元/吨，较2023年下降314.4元/吨，焦煤主力合约累计下跌743元/吨，累计跌幅39.43%，均价1526.4元/吨，较2023年下跌162.2元/吨。年内行情趋势大致可分为以下5个阶段：

(一)焦炭

2024年，国内焦化行业产业结构调整持续，4月陕西省生态环境厅公布《征求意见稿》要求2024年10月底前，关中地区完成炭化室高度4.3米及以下7座430万吨焦炉淘汰，完成焦化产能优化调整；7月11日《山东省空气质量持续改善暨第三轮“四减四增”行动实施方案》中有提到2024年年底前，济宁、滨州、菏泽3市完成焦化退出装置关停。在落后产能退出的过程中，先进产能也在持续投放。根据Mysteel调研统计，截至11月1日，2024年已淘汰焦化产能1348万吨，新增2088.5万吨，净新增740.5万吨；预计2024年淘汰焦化产能1555万吨，新增2637.5万吨，净新增1083万吨。2024年国内焦化产能仍在继续扩张，供给过剩格局延续。

2024年，焦炭行业整体利润不佳，截至12月13日，全国样本焦化企业全年平均吨焦利润为-21.61元，较2023年的3.21元出现明显下降，焦化行业亏损一度超过100元/吨。受行业利润不佳影响，2024年全国焦炭产量同比出现小幅下降，截至12月13日，全样本焦化企业全年平均产能利用率为71.15%，较2023年均值74.55%回落3%，2024年1-11月全国焦炭产量44671万吨，同比下降0.9%，其中行业亏损最严重的3、4、9月份产量同比增速降幅最大，行业供给跟随利润波动的特征明显。展望2025年，我们认为在行业产能严重过剩，终端需求不会出现较大改善的背景下，焦炭行业将继续维持低利润，产量将跟随行业利润波动。

2024年国内原煤产量同比小幅增长，据国家统计局数据显示，2024年1-11月份规上工业原煤产量为43.22亿吨，同比增长1.2%。上半年山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，山西原煤产量大幅缩减，受此影响，上半年原煤产量同比增速负增长，5月山西能源局召开全省煤矿企业安全生产检查和提质增效会议，鼓励符合要求的煤矿按核定产能吨110%释放产能，政策重心转向稳产保供，下半年原煤产量逐渐恢复。目前山西省煤矿安全生产监管工作取得一定成效，安全事故数量显著下降，2025年安全监管形势较2024年有所放松，预计2025年的政策重心将落在稳产、稳经济方面，全年原煤产量继续维持3%-5%的小幅增长。

2024年1-10月，全国炼焦煤产量为3.92亿吨，同比下滑-4.81%，近些年受国内焦煤资源匮乏的影响，新增煤矿产能多集中于动力煤方面，炼焦煤产量在煤炭产量的占比逐年下滑，但考虑2025年安全监管政策对供给的影响因子变小，加上2024年基数较低，我们认为2025年炼焦煤供应维持小幅正增长。

据海关总署数据显示，2024年1-10月，全国共进口焦煤约9894.05万吨，同比增长22.88%。其中，进口蒙古焦煤4735.24万吨，占全国进口总量的48%，同比增长14.47%，进口俄罗斯焦煤2533.92万吨，占进口总量的26%，同比增长16.64%，进口澳大利亚焦煤695.49万吨，同比增长233.35%，进口美国焦煤847.87万吨，同比增长78.63%，进口加拿大焦煤714.99万吨，同比增长10.21%。从进口情况来看，蒙煤和澳煤仍是最主要的进口国，澳大利亚和美国同比增速大幅增长。

展望2025年炼焦煤进口，俄煤受制于运力等问题，继续增长空间受限，预计2025年俄煤进口数量同比持平。蒙煤近些年同样受到运力限制的困扰，蒙古国为了解决运输瓶颈问题，不断增加铁路运力，蒙古国政府规划在2024-2028年中将继续建设跨境连接铁路以及货运转运站，预计出口能力增加4000万吨，蒙古国计划2025年出口煤炭 8330万吨较2024年的7800万吨增加530万吨，其中炼焦煤占一半左右，也就是说2025年预计蒙煤进口同比增加265万吨左右。澳煤方面，自中澳贸易逐渐恢复以来，澳煤进口一直维持高速增长，我们预计2025年澳煤进口继续维持高速增长，但需要关注特朗普上台后可能爆发的新一轮贸易战对澳煤以及美煤进口的影响。总体来看，我们认为2025年炼焦煤进口增速将继续维持正增长，增量在300-400万吨左右。

（一）建筑用钢继续疲软，制造业支撑钢材需求

地产方面，2024年房地产政策密集出台，包括放开限购、限售、限价，降低首付比例和房贷利率，住房交易环节的税收优惠政策等一系列的政策推出，目的在于消化存量住房，化解房企资金问题，促进房地产市场止跌回稳，在房地产投资方面缺乏刺激政策。国家统计局数据显示，2024年1-11月，全国房地产开发投资完成额为93634亿元，同比下降10.4%，房屋新开工面积67308万平方米，同比下降23%，土地购置费同比下降7.4%，地产投资、新开工、拿地等前端指标仍在走弱，2025年房地产市场以消化存量房和存量土地为主，新增土地开发疲软将拖累建筑用钢需求。

制造业方面，1-11月份制造业投资增速为9.3%，制造业投资延续高增速，制造业表现较强韧性，加上出口的亮眼表现，在一定程度上弥补了房地产市场下行带来的需求缺口，支撑钢材需求。在“两重”“两新”政策的支持下，国内制造业PMI连续2个月位于扩张区间，预计2025年制造业在政策支持下将继续表现韧性，支撑用钢需求。出口方面，1-11月钢材净出口量9512.5万吨，同比增速24%，2024年出口表现亮眼，但随着越来越多的海外国家对我国出口的钢材产品进行反倾销调查，下半年国内企业“抢出口”现象明显，提前透支2025年出口需求，预计2025年出口增速将承压收窄。

（二）行业利润不景气，生铁同比微降

国家统计局数据显示2024年1-11月，我国粗钢产量为92919万吨，同比下降2.7%，生铁产量为78277万吨，同比下降3.5%，2024年钢材供给同比小幅下滑。自2021年国内开启粗钢产量压减政策以来，虽然每年基本都会提及粗钢平控，但政策对于钢铁产量的影响呈现逐年递减的趋势。2024年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，其中提及，2024年继续实施粗钢产量调控；到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨。虽然今年国务院提及了粗钢产量调控，但粗钢产量同比下降主要还是因钢厂利润不佳，自发性调节为主。展望2025年，我们认为政策性调控影响有限，钢铁产量仍以钢厂根据利润自我调节为主，在钢铁行业产能过剩，终端需求持续走弱背景下，钢厂将继续维持低利润，生铁产量在低利润压制下同比略有下滑，预计2025年生铁产量同比下降700-800万吨。

2024年1-11月，中国累计对外出口焦炭777万吨，同比下降-2.9%。2024年焦炭出口量呈现前高后低的趋势，上半年国际煤价整体偏高的情况下，国内焦炭价格在经历持续下跌后，具备较高性价比，上半年焦炭出口量大幅增长，1-6月，共计出口486万吨，同比增长20.1%，到了下半年随着国内焦炭现货连续提涨，加上海外需求走弱，焦炭出口环比明显下滑。目前我国焦炭主要出口到印尼、印度、马来西亚等东南亚、南亚国家为主，如印度尼西亚、马来西亚等东南亚国家近两年新建高炉产能陆续投放、当地又缺乏配套的焦化产能，因而存在较强的焦炭进口需求；印度则因国内钢铁工业处于快速发展期，国内焦炭产能相对不足亦需要从国外进口，2025年国内焦炭出口仍受到东盟和印度制造业发展支撑，并且在国内焦化产能过剩，终端需求偏弱的背景下，2025年焦炭价格仍将具备较好的性价比优势，焦炭出口仍有增长空间，预计2025年国内焦炭出口同比小幅增长，出口量在850万吨左右。

焦炭：供应方面，行业产能过剩格局延续，焦企利润继续低位运行，2025年焦炭产量将跟随铁水产量小幅下降；需求方面，地产用钢继续走弱的同时2025年钢材出口也面临下滑风险，需求走弱将压制铁水产量空间，预计2025年铁水产量将小幅下降。整体来看，焦化行业供给跟随需求灵活调整，供随需动，焦炭基本面矛盾并不突出，价格整体跟随钢价波动，预计2025年焦炭价格重心将随钢材价格小幅下移，主力合约运行区间在1500-2300元/吨。

中美开启新一轮贸易战；国内政策实际落地效果不佳，终端需求超预期走弱；钢厂行政性减产，铁水产量超预期下降；国内经济超预期复苏；蒙煤、俄煤供应受阻，进口大幅下滑。