供强需弱难变 油强粕弱延续——2025年度油脂油料分析报告

(一)粕类：巴西洪水引发豆粕价格走高

2024年2月-2024年5月：豆粕价格自2024年2月出现低点后，市场消费清淡，供应端压力较大。随着南美巴西遭受洪水灾害后国际大豆与豆粕价格一路上涨登上年内高点。

6月-12月：在美国播种面积增加的月度供需报告出台后大豆与豆粕价格震荡回落，反映出巴西洪水灾害对大豆产量影响有限，同时美国的种植与收获基本上也未受天气影响。加上进口国需求有限，因此粕类价格一路下行至年终。

（二)油脂：生物柴油添加起波澜

(一)全球油料产量持续增加

由于23/24年度南美大豆的增产，使得全球油料库存修复加快，进入24/25年度，美国农业部预估全球油料作物产量回升明显，达到4.27亿吨，比上年增加3300万吨，而需求从3.83亿吨增加至4.03亿吨，当年产需盈余扩大，库存与库存消费比继续回升。

从美国农业部最新预估来看，全球主要油料产量增加，其中增加最大贡献来自大豆，得益于巴西的丰产和阿根廷的恢复性增产，USDA预计2024/25年度全球大豆增产幅度在1818万吨，考虑到巴西或可能受天气影响无法实现超过1.7亿吨的预期产量，保守预计24/25年度增产幅度约1200万吨。

24/25年度，巴西产量增加的主要原因是种植面积的增加，面积预计将连续18年创历史新高。2024/25年度全球大豆产量预计将增长6%以上，即使拉尼娜现象可能再次造成阿根廷中西部及北部地区干旱的产量危机，但阿根廷或将恢复5100万吨以上的产量，足以弥补之前的预期减产量，为2025年全球大豆供应提供宽松的基调。

从需求来看，23/24年度，全球大豆出口依旧受到中国需求的驱动，全球出口量预计为1.82亿吨，较上年度增加450万吨。同时美国在全球出口中的份额迅速下降，从28%进一步降至23%，巴西的出口份额将从上一年度的59%下降到53%。中国的进口量预计减少300万吨至1.09亿吨，国内压榨预计增加400万吨至1.03吨，需求增量依旧明显，中国进口总量仍将在1亿吨之上。

NOAA气候预测中心（CPC）发布了2024-25年冬季的官方展望，弱拉尼娜现象将出现，并对今年冬天的天气模式产生影响。当前海洋的状况是赤道太平洋中部和东部的海表面温度接近或略低于平均水平，ENSO中性条件持续存在，拉尼娜的“观察”阶段在11月和12月初继续进行，虽然NOAA预计全球将在2025年初进入弱拉尼娜现象，但该事件的信号不强（12月到次年2月，有55%的可能性会从目前的中性条件转变为拉尼娜条件），且在2025年2月至4月期间，ENSO中性条件回归的可能性约为55%。世界气象组织（WMO）的最新通报也指出，未来三个月可能会出现拉尼娜现象，但预计会相对较弱且持续时间较短。

12月巴西迎来强降雨模式，这可能会直接影响大豆的种植和收获，高湿度期将集中在巴西中南部和中北部地区，主要影响大豆作物的生长周期。降雨持续出现在大豆产区，可能会推迟一些地区的作物生长进度，并影响一些作物的田间管理。阿根廷面临着赤道太平洋地区ENSO现象带来的不确定气候影响、冬春季降水分布的不均匀以及部分产区气温偏低等问题，这些都对农业生产构成了严重威胁；部分地区如潘帕斯核心农业部也仍然面临干旱风险，但整体而言，阿根廷大部分农业区的降雨量还是有望为农作物的生长提供了一定的有利条件，但局部地区干旱的威胁依旧不容小觑。

23/24年度，全球豆粕产量增幅下滑，产量的下滑得源于全球大豆压榨的减少，23/24年度全球豆粕产量为3.27亿吨，同比下滑311万吨，消费量为2.46亿吨，同比增加209万吨。23/24年度大豆主产国豆粕产量增幅各异，美国、阿根廷增加分别为236万吨、347万吨，巴西豆粕减少为54万吨。

24/25年度全球豆粕供应最大的不确定性来自阿根廷。阿根廷豆粕出口占全球豆粕贸易量的四成，由于阿根廷大豆产量或将超美国农业部预期，阿根廷经济正在变化中，农民出口增加。这将也可能造成阶段性豆粕贸易供给不均衡的局面。

国家粮油信息中心预测2024/25年度我国豆粕类产量为8055万吨，同比增加340万吨；粕类饲用消费量为7940万吨，同比增加26万吨。我国粕类一直处于需要进口来弥补。24/25年度国内粕类产量与消费均有所回升。从国家粮油信息中心预估来看，2024/25年度，我国大豆进口量回落至9960万吨，低于2023/24年度10474万吨的纪录水平。由此可知国内豆粕需求仍在低迷中运行。根据国家统计局新数据显示，2024年1—11月，全国工业饲料总产量288950万吨，比去年同期增长201万吨，市场预期2024年我国饲料产量或有回升，但是回到2022年高位仍有难度。

豆粕需求在于饲料，主要体现在未来的生猪存栏量。据农业农村部测算，10月末，全国能繁母猪存栏量4073万头，按3900万头为基准，为正常保有量的104.4%，已经连续10个月回升，但是考虑到母猪生产效率提升明显和猪肉消费增长不及预期，目前生猪产能仍高于合理水平。这意味着当前的生猪行业产能趋于平稳，预计2025年生猪行业将迎来一定程度的产能增加，明年的豆粕需求或将维持稳定。且生猪养殖端现金流的维持已经较长时间处于盈利状态，对于豆粕采购或替代都相对平稳，随采随用为主，预计明年豆粕库存消化节奏也较缓慢。

猪价周期本质是产能周期，受行业利润驱动，所以关注养殖利润对行业发展有重要参考作用。纵观全年养殖利润从行业整体盈利在100-600元/头，盈利时间到长达11个月，远高于2023年同期水平。可见与去年相比，生猪养殖的处境相对改善。

(一)供需趋于平稳偏紧

从美国农业部最新报告来看，23/24年度全球三大油脂产量与消费同步增加。全球油脂市场未来需求将成为主要影响因素。23/24年度，全球油脂产量为2.62亿吨，同比增加674万吨，需求为2.33亿吨，同比上升534万吨，库存为2900万吨，同比减少75万吨，库存消费比为13.2%，同比下降0.65%。

全球生物柴油的发展又迎来新的高潮。豆油作为生产生物柴油的原料，自2020年以来消费量出现了较大的增加。以豆油产生物柴油主要生产国美国、巴西、阿根廷等国政府不断出台优惠政策，生柴掺兑比例使得豆油需求正在发生结构性变化。近年来全球豆油消费主要依靠工业消费增长提振。

拜登政府上台以来，推行一系列刺激政策导致美国可再生柴油产能的扩张，2024年中EPA 制定的可再生燃料掺混义务量高于预期。美国生物柴油的预计增速较高。巴西生柴政策较为稳定，按照每年1%的掺混率增长，2024年的掺混比例提高至14%。1%的生柴掺混比例大约对应每年30万吨左右的豆油掺混使用，比例较低。印尼于2025年1月开始在全国范围内推广B40生物柴油，从B35到B40，印尼消费的生柴预计从131.5亿升增至160.5 亿升，而用于掺混的棕榈油预计增加260万吨。或将令棕榈油的供需格局转向偏紧。欧盟的生物柴油消费更多的依赖是菜油，欧盟菜籽油生柴原料年用量在700万吨左右，欧盟生产的菜油中有70%直接用于生物柴油的生产。同时也要进口棕油用于生物柴油添加，因此在数据上看明年棕油的预期需求无疑是增加的。

2024年1-11月马来西亚棕榈油累计产量较去年同期略增0.4%，预计全年马棕产量有潜力达到1900万吨，较2023年增产28万吨。马棕产量从7月份同比出现恢复，由于22年末与23年初丰沛降雨的滞后作用配合下，月度产量增加，这也在一定程度上改变了此前市场对马来树龄老化将带来减产的普遍预期。

从2019年起，马来将种植园控制在600万公顷以内，目前已经降至567万公顷。2022年马来油棕树龄在21年及以上的占比达到36%，高于印尼的31%，后期通过面积扩大能提供产量增幅极其有限。由于今年马棕增产期的产量表现持续超出预期，使得市场对于2025年2-3月产量的最差预期也在135万吨附近。今年的气候对马来油棕产区并没有造成干旱影响。对应到天气影响滞后，预期2025年的8-10月的月度产量值得关注。

综合来看，在种植面积稳定的大背景下，如树龄结构带来的增产幅度有所放缓，且前期拉尼娜带来丰沛降雨，2025年度马棕产量在下半年实现同比增长至1930万吨，实现30万吨左右的增产。

马来西亚因为沙巴州在11月降雨过多，导致11月产量环比减幅超9%，出口降幅较大，导致11月底库存减幅低于预期。12月处于减产周期，棕油价格相对抗跌。2025年斋月是3月开始，2025年产量持平或者略降。值得注意的是树龄等问题开始显现。2025年期初库存比2024年更低，下半年才会追上2024年同期。

明年印尼产量继续恢复。印尼1-9月累计产量同比减少将近200万吨，下降4.61%。1-9月累计出口同比减少320万吨左右，下降12.42%。2025年印尼产量大多预估增产100-200万吨，如果按照增产200万吨推算，印尼同样在明年二季度开始的时候，库存压力才回到平均水平。

国家粮油信息中心根据农业农村部市场预警专家委员会发布的最新预测，2024/25年度中国食用植物油产量预计为3009万吨。这一预测较之前的估计有所上调，主要是因为国产大豆和棉花产量的增加。豆油在2024/25年度，豆油产量预计为1730万吨，比上年度减少15万吨。主要原因是大豆进口量和压榨消费量的减少。由于油菜籽产量预期增加，菜籽油产量预计将比上一年度有所增长。花生主产区的长势良好，预计花生油产量也将有所增加。其中，棕榈油的进口量可能会因东南亚主产国供给偏紧而有所减少，导致国内棕榈油进口量下降。

消费量方面，预计2024/25年度中国食用植物油的总消费量为3758万吨，比上年度增加80万吨，增幅为2.2%。工业及其他消费量预计为423万吨。进口量由于国际市场上棕榈油价格大幅上涨，预计2024/25年度中国食用植物油进口量将下调至773万吨，较之前预测有所减少。

中国政府继续加大对油料作物种植的支持力度，鼓励农民扩大油菜籽、花生等油料作物的种植面积，推动油料产业的可持续发展。东南亚棕榈油主产国的供给偏紧，导致国际棕榈油价格上涨，进而影响了国内的进口成本和市场价格。国内市场的供需关系将更加依赖于国内生产的调节。

目前我国三大植物油库存水平在210-240万吨的水平上，低于五年均值，处于五年来较为平衡水平。其中豆油库存在93.3万吨，五年平均为81万吨，棕榈油库存在52.8万吨左右，五年平均为78万吨，菜油库存在66.63万吨左右，五年平均为64万吨，目前豆油库存明显偏高，而棕榈油明显偏低、菜油库存较为接近五年平均水平。从目前油脂、油料到港预期来看，近月我国棕榈油到港量仍不高，国内供需紧平衡，市场警惕油脂间价差过大存在的修复需求，随着加拿大菜籽产量下调，国内菜籽、菜油偏紧的格局持续，相对而言，随着进口大豆到港，各地油厂陆续开工，豆油库存逐渐累积。

总的来看，2025年国内油脂走势依然跟随国际油脂而动，但是波动幅度可能弱于外盘。首先供给端修复显著，但需求端仍需等待。棕榈油进口亏损，贸易商采购缺乏驱动，库存已经创五年同期较低位置，但过高的价格对进口有一定拖累；菜油因预期明年进口菜籽、菜油到港或有减少，库存去化或在上半年展开，相对而言，豆油库存处于高位中。市场等待国内需求的复苏给予油脂更多的提振。

油脂：2025全球油脂或将呈现产量稳定与消费平衡状态。全球菜油因加拿大菜籽产量下调，菜油季节性反弹。全球豆油供给略有增加，但需求的增长要看国际生物柴油需求的变化。全球棕榈油主产区产量预期将在拉尼娜的影响下有所波动。国际棕油需求变化可能继续带领全球油脂价格回升。国际原油价格运行的区间将决定全球油脂震荡的节奏。国内油脂走势依然会跟随国际油脂而变化。国内油脂需求增加仍需时间验证。国内植物油脂库存维持较低位置，累库存将会是一个长期演变过程。