晨报｜春节后布局春季攻势

裘翔｜中信证券首席A股策略师

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策略聚焦｜春节前情绪逐渐降温，春节后布局春季攻势

展望1月份，政策处于空窗期，预计上半月市场仍较为活跃，下半月外部扰动因素将逐步增多，市场情绪逐渐降温，从一季度的节奏来看，预计春节后政策预期重新升温，市场开始酝酿春季攻势。从资金面来看，春节前可预见的增量仅来自保险，存量活跃资金料将对主题会更聚焦；从风格配置来看，由于交易损耗持续放大，预计纯粹的小盘风格难以延续，大盘价值风格占优；从板块配置来看，建议继续采用红利+主题的杠铃策略，并更偏向红利，同时密切关注医药板块政策催化；从行业配置来看，红利板块内稳定高股息和消费类高股息占优，建议弱化能源型红利行业，主题板块内看好活跃资金向端侧AI、新零售和机器人聚焦，但在1月中下旬要警惕主题交易退潮。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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宏观｜如何看待专项债管理机制优化？

专项债管理机制优化背后，主要是旧的管理机制相对强调防风险，但“超常规逆周期调节”的诉求和高收益项目减少的现实均要求专项债管理机制进行相应优化。《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（以下简称“52号文”）明确将降低专项债项目收益率要求、允许通过统筹其他财政资金还本付息，显著提升了专项债资金使用和偿还的灵活性，预计专项债用作资本金比例将提升，稳增长效率将提高。“52号文”还明确对专项债开展“自发自审”试点，实施可投范围“负面清单”管理，我们预计2025年专项债发行使用效率将加快，并助力提升地方主观能动性。除“52号文”之外，近期工信部提出增加专项债对清欠企业欠款的支持，这有助于增强新一轮化债对实体经济的外溢影响，改善企业预期和信心。

风险因素：政策执行力度不及预期，债务管理制度超预期变化，地方债务风险超预期，国内经济运行不及预期。

徐广鸿｜中信证券海外研究联席首席

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港股策略｜探究内地公募基金港股持仓的“剪刀差”

今年上半年，内地公募基金持有港股占流通市值与南向资金比重之间走出明显的剪刀差，或与高股息策略成为主导的市场风格有关。而历史上两轮内地公募基金快速增持港股时期均处于国内基本面快速修复、流动性宽松带动市场信心显著抬升的背景下。且高港股配置比例基金相对全部基金均未取得超额收益，这也与其更为偏好配置传统经济板块（银行、公用事业、电信等）相关。而高收益主动基金则更为偏好配置估值弹性较大的成长及非银金融板块。往后看，随着稳增长政策进一步落地、经济基本面数据逐步得到验证，港股或将进入估值与基本面双重修复的通道中。而内地公募基金或将大幅增配港股，成长（消费、科技、医药）及非银金融板块或更加受益。

风险因素：1）中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；2）我国政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；3）海内外宏观流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区冲突进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不及预期。

廖原｜中信证券智能互联联席首席分析师

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互联网｜互联网公司AI布局加速，贡献长期估值弹性

2024年9月，腾讯、阿里分别召开数字生态大会和云栖大会，12月字节召开冬季原动力大会，在大会中分别展示了腾讯云、阿里云、字节云领先的技术实力、对云计算和人工智能趋势变化的感知能力、公司技术产品赋能产业数字化的进展等。中国领先的互联网企业，凭借高效的资本投入、深厚的产业经验和领先的科技实力，在生成式AI时代抢占先机，加速由消费互联网向产业互联网进化，科技属性持续增强。我们建议持续关注头部互联网公司在科技领域的布局，以及云业务带来的业绩和估值弹性。

风险因素：宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险；AI核心技术发展和产业应用不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；公司战略布局转型风险；行业竞争持续加剧风险；地缘政治影响限制海外业务发展风险等。

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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房地产｜被遗忘的红利板块

物业服务板块是典型的红利板块，具有合约定价稳定、经营性现金流持续正流入、资本开支低等共同特点，当前板块蓝筹股息率5.6%。2024年以来，我们重点覆盖的物业板块公司中百亿市值以上公司上涨0.4%，同期红利指数上涨13.4%。我们认为，红利价值显著的物业服务公司，目前具备良好的投资价值。

风险因素：地产行业下行超预期的风险；分红不及预期的风险；收缴不及预期的风险。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜信用扩张前提：货币宽松与财政前置

经济增长离不开信用的扩张，受实体经济周期的变化影响，产品库存增速同样呈现出规律性的变化：一般而言，信用扩张时期工业生产规模提高，产品库存随之增长；信用收缩时期通常也是去库存的时期。在中美贸易竞争日益激烈的背景下，我国出口增速或难以实现快速的提高，中央经济工作会议提及“加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资”，经济基本面的修复与回暖或更需依靠投资。我们认为，2025年赤字率的提高、地方专项债的扩大、央企专项债的发行、制造业投资规模的加力，均可实现宏观杠杆率的稳步提升。

风险因素：央行货币政策超预期；宏观经济修复进度不及预期；境内监管政策收紧；个体信用事件冲击导致融资环境恶化等。

债市复盘｜利率防风险和宽货币的权衡

本周资金面稳健宽松，长债利率下行斜率放缓。央行加大对利率风险的关注，但监管措施并未持续加码，叠加MLF大幅回笼后资金未明显收紧，市场情绪逐步稳定。短期需关注央行对利率防风险和宽货币目标的权衡，长期“适度宽松”仍是主基调，未来降准等总量工具仍有空间，而利率或延续震荡下行趋势。

风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。

肖斐斐 ｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜如何理解近期银行股资金面数据的变化？

12月银行板块走势良好，我们测算数据显示：板块层面，被动资金加仓是重要推动力量，融资买入交易水平活跃边际相对平稳；个股层面，具备板块超额收益的银行，在被动资金净买入及融资买入两个维度均有强于行业的表现。近期银行股表现良好，除上述高频资金显示的增量资金外，临近银行中期分红季绝对收益资金存在配置需求，相对收益资金则存在调整行业结构需求，共同作用于加大银行板块配置力度。当前经济、政策、资金面的合力，共同指向银行板块的高确定性收益，预计估值继续上行仍是阻力最小的方向。

风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。

杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师

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计算机｜DeepSeek V3发布，加速AI应用落地

近日，DeepSeek-V3的正式发版引起AI业内广泛高度关注，其在保证了模型能力的前提下，训练效率和推理速度大幅提升。我们认为，DeepSeek新一代模型的发布意味着AI大模型的应用将逐步走向普惠，助力AI应用广泛落地；同时训练效率大幅提升，亦将助力推理算力需求高增。我们持续看好AI产业链的加速落地机遇，建议重点关注AI应用、AI Infra、AI算力三大主线。

风险因素：AI核心技术发展不及预期，AI被不当使用造成严重社会影响，企业数据安全风险，信息安全风险，行业竞争加剧。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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工企利润｜利润降幅收窄，量价均有改善（2024年1-11月）

2024年11月，规上工企利润同比下降7.3%，增速较前值回升2.7个百分点，这主要是受益于量、价、利润率这三方面因素在11月均有不同程度回升。11月，工业企业实际库存增速延续回落，应收账款平均回收期环比持平。1-11月，上中下游行业间利润格局保持稳定，上游、下游利润占比小幅下降，中游利润占比小幅增加。从结构上看，11月促消费扩内需政策持续落地显效，消费品制造业利润实现较快增长。12月工业经济高频运行数据中量价均有不同程度改善，期待随着政策不断落地生效，后续工业企业利润降幅能进一步收窄。

风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，地缘政治风险事件超预期，海外货币政策超预期等。

敖翀｜中信证券金属行业首席分析师

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先进金属材料｜固态储氢举足“氢”重，有望进入产业化元年

固态储氢由于具有储氢密度高、安全性能好、成本更低等优势，已被认为是最具前景的下一代储氢技术。近年我国高度支持氢能产业发展，2024年以来利好政策频出，在政策带动下我国氢燃料电池汽车和加氢站规模增长势头迅猛，我们认为这将充分打开固态储氢材料的市场空间，其产业化进程有望迎来加速。我们预计2030年我国固态储氢行业市场规模将超过600亿元，建议把握技术路线最成熟的镁基和稀土基固态储氢材料的投资机会。

风险因素：固态储氢技术发展不及预期；固态储氢市场渗透率不及预期；氢能产业政策支持力度低于预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场供给超预期。