美国消费火热或将大幅限制美联储降息幅度
华金宏观·双循环周报（第84期）
所长助理 首席宏观分析师 首席金融地产分析师
周欣然
宏观研究员（联系人）
作为美联储最主要的决策依据之一，核心PCEPI同比在连续三个月持平后再度上行，特朗普未至高通胀已袭，薪资通胀螺旋持续助推通胀高位黏性，2025年美联储降息之路困难重重。据当地时间11月27日美国经济分析局公布的最新数据，美国核心PCEPI同比在连续三个月持平于2.7%高位后于10月上行0.1个百分点至2.8%，环比涨幅高达0.3%。最主要的拉动来自受飓风和薪资共同影响而大幅上涨的除居住外核心服务价格，对核心PCEPI同比的拉动上行0.2个百分点至+2.0个百分点；除此之外，耐用品的拖累从6月开始就在连续小幅收窄。作为美联储决策最为关注的数据之一，核心PCEPI同比的反弹再度佐证了当前美国通胀在居民旺盛消费倾向下呈现出的明显高位黏性。
扣除价格因素后美国居民实际消费支出也维持在旺盛的区间，尽管接触性服务业受极端天气的短暂冲击而大幅降温，但耐用品消费十分火热，充分反映出当前美国政府高财政赤字、宽货币政策和保护主义贸易政策的“三角”政策组合对美国居民消费的持续支撑。10月美国居民实际消费支出环比上涨0.1%，同比增速尽管较9月小幅回落0.1个百分点至3.0%，但仍维持在高位。从结构上看，造成美国居民实际消费支出同比下行的最主要原因是接触性服务业，这也与10月非农就业数据呈现的结构相符。但除此之外，在耐用品价格上涨的背景下，实际耐用品消费支出环比却再度上涨0.3%，对实际居民消费支出同比的贡献也上行0.1个百分点至+0.6个百分点。上述数据共同指向在当前美国政府所采取的高赤字+宽货币+保护主义贸易“三角”政策组合之下，一方面将推升美国的耐用品价格，另一方面也将因薪资通胀螺旋持续演绎再度造成居民消费倾向旺盛的局面。
尽管在11月FOMC会议的纪要中与会者称月度的向上波动不会影响通胀持续回归2%目标水平的预期，但也同时指出了的确是当前美国稳固的劳动力市场和不断上涨的实际工资支撑了当前美国居民的消费。在11月26日公布的美联储11月FOMC会议纪要中，“几乎所有的与会者都认为，尽管（通胀）月度走势仍将波动，但即将公布的数据总体上将于通胀持续回归2%的预期保持一致”，并称“显然，核心商品和非房租服务的价格正在以早期价格稳定时的涨幅上涨”，这或也是11月会议降息25BP决策的依据。但事实上与9月会议相比委员会已经上修了对美国2024年的通胀预期，并且指出“经济活动继续以稳健的步伐扩张，消费者支出也保持强劲”。对此，与会者认为是“稳固的劳动力市场、不断上涨的实际工资和不断增加的家庭财富” 支撑了消费，而且“近期对家庭收入和储蓄率数据的向上修正与消费者支出的强劲表现更为一致”。与我们上述的观点完全一致，即美联储当前也已经充分意识到，美国政府所采取的这种高财政赤字、货币宽松和保护主义贸易政策的组合正在同时提升美国居民的收入和消费，并将无可避免地给通胀造成上行压力，而这一切甚至发生在特朗普第二任期正式开启之前。
2025年上半年无疑是美联储降息的最佳时间，一方面通胀涨幅将在高基数的背景下出现回落，另一方面特朗普各种更加激进的政策效果尚未完全显现。但从2025年下半年开始，进一步扩张财政赤字减税增支提效、严格边境管控控制劳动力供给、以及广泛性和针对性加征关税四类政策逐步见效，薪资通胀螺旋持续传导，美国的通胀高位黏性将无可避免，受此影响美联储甚至将无法降息（详见报告《重视特朗普关税主张的中长期影响——华金宏观·双循环周报（第83期）》，2024.11.22）。因而，我们维持今年12月会议美联储不降息，2025年上半年降息两次各25BP，2025年下半年到2026年上半年无法再降息的预测不变。
风险提示：美联储紧缩程度超预期风险。
本公众号图文同样适配各类大屏设备阅读
商品房销售面积：本周一线城市商品房销售面积基本与上周五持平，二线城市改善幅度较为明显，三线城市持续回落，当前我国房地产市场尚未真正底部企稳反弹。
华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）
《MLF为何降价缩量？——MLF缩量降息操作点评（2024.9）》2024.9.25
《LPR为何不降？降准是否仍可期待？——华金宏观·双循环周报（第75期）》2024.9.20
《50BP首降之后，美元为何不降反升？——美联储FOMC会议点评（2024.9）》2024.9.19
《美居民消费重新走强，日汇率干预或又失效——华金宏观·双循环周报（第68期）》2024.7.26
《二十届三中全会公报精神解读》2024.7.18
《价难换量，需求为“王”——经济数据点评（24Q2/6月）》2024.7.15
《加码宽松还是稳定汇率？——金融数据速评（2024.6）》2024.7.12
《出口预防式集中提前——国际贸易数据点评（2024.6）》2023.7.12
《利率走廊仍远，回笼迫在眉睫——临时正逆回购工具创设点评》2024.7.8
《美国就业市场趋稳，“二次通胀”风险是否消退？——美国就业数据点评（2024.6）》2024.7.6
《商品消费、地产基建冷热分化边际扩大——经济数据点评（2024.5）》2024.6.17
《消费品补贴落地，核心CPI温和回升——CPI、PPI点评（2024.4）》2024.5.11
《货币政策开始向中性收敛——货币政策执行报告（24Q1）点评》2024.5.10
《限购放松，争夺人才，成效几何？——华金宏观·双循环周报（第57期）》2024.5.10
《中端品低基数温和推升出口，能否持续？——国际贸易数据点评（2024.4）》2024.5.9
《扩张何去？融资何从？——2024年财政政策展望》2024.5.7
《美失业率上行，通胀必然回落？——美国就业数据点评》 2024.5.3
《以“放缓缩表”促“通胀收敛”的双层逻辑——美联储FOMC会议点评（2024.5）》 2024.5.2
《利刃出鞘 暂藏锋芒——FOMC会议点评（2024.3）》 2024.3.21
《美国经济已强弩之末？——24Q1美国GDP点评》 2024.4.25
《“二次通胀”山雨欲来——美国CPI点评（2024.3）》 2024.4.11
内容来自研究报告：《美国消费火热或将大幅限制美联储降息幅度——华金宏观·双循环周报（第84期）》
报告发布机构：华金证券股份有限公司
报告发布时间：2024年11月29日
分析师：秦 泰
执业编号：S0910523080002
邮箱：qintai@huajinsc.cn
联系人：周欣然
邮箱：zhouxinran@huajinsc.cn
重要提示
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅供华金证券股份有限公司（下称"华金证券"）客户中的专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，华金证券不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为华金证券的当然客户。
法律声明
本订阅号（微信号：华金宏观研究）为华金证券（具有中国证监会核准的"证券投资咨询"业务资格）研究所宏观团队运营的唯一订阅号。
本订阅号不是华金证券研究报告的发布平台，所载内容来自于华金证券已公开发布的证券研究报告。订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅华金证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
本订阅号所载内容仅反映华金证券研究人员于发出完整报告当日的判断。本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以华金证券研究所正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载内容并非投资决策服务，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。华金证券及雇员不对任何人因使用本订阅号的发布内容所引起的任何损失承担任何责任。
本订阅号推送内容版权归华金证券所有，未经华金证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。
